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巴曙松:场外低价转让仅是证券市场真凶之一
2003年12月27日10:36   来源:[ 搜狐财经 ]
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  中国股市近期骤然热闹,证监会、国资委高层相继公开发表言论,关于全流通和国有股减持,或阐述、或澄清、或辟谣;随后,一场热闹非凡、充满了想象力的全流通之辩在沉寂了近一年之后又一次爆发,名家云集,如火如荼。全流通问题已成为中国股市的当务之急,如何减持、减持比例是多少更是股市近期的焦点。天则经济研究所资本市场论坛--“破解全流通迷局”或许能给出答案,搜狐财经独家图文直播。以下是经济学家华生的发言。以下是经济学家巴曙松的发言。

  巴曙松:第二,他说的场外的低价转让是真凶,我同意是真凶,但只是真凶之一。现在有一种说法,说国有股减持到底是该尽快解决还是该拖一拖,拖一拖的基础上,借用了凯恩斯的一句话“问题不是被解决的,问题是被遗忘”的。拖下去我们市场要付出多大的代价呢?只要拖下去,市场上有聪明才智的人非常多,2003年只要流通股和非流通股的存在,始终有聪明的投资者从中寻找机会。2003年股权转移涉及到国有股转让324家586家,有效的312家公司,国有股334家,,剔除了国有转让国有的,实际发生的有195家223起,占整个国有股的3.4%左右,其中有一半的转移给民营各外企。东方高盛公司也提出对外资提出TFI的制度,专门引入外资的法人投资股。转让的形势也是很多的,协议转让,法院的裁定,强制的拍卖等等。好多的拍卖也是被动,有的是主动采取这个办法。

  还有一点通过曲线收购,我收购他的大股东再去控制他。还有一个是管理层收购,直接收购比较受关注以后也转向见解收购了。他们看中什么呢,他们看中了占主导地位的非流通股不受制约地侵蚀流通股股东的利益。在转让的232起当中其中只有135家有公告,平均价格是2.53元每股,净资产2.28元每股。实际上议价是11%,这可以作为一个参照。

  在2002年的时候议价大概是6%,在1997年的时候议价是33—34%,这个价格在净资产左右波动的。这是必然的,这是为什么同意华生教授说的,只要有场外的协议低价转让,整个市场中心往下移是一个必然的趋势,而且这个市场可能是温水煮青蛙,一步步把市场往下移。我相信2004年有一个新的形势。它是真凶未必是唯一的真凶。

  可能低价转让只是合规的侵害流通股股东的一种形势,还有其他的形势。高价的配股增发。从理论上来说,任何以高于非流通股股东自己的嘎个或者成本而低于流通股股东的价格和成本进行的任何的配股增发实际上都是对流通股未经他同意的侵害。

  是有用脚投票,但是中国的非流通股股东占用的比例非常大,你用脚投票能对他造成什么伤害呢?每股净资产一个20元的股票,每股净资产在2块钱,能够用脚投票给他造成多大的约束呢?非流通股占主要的控股地位,你能够形成一个控制权市场吗?价格下跌导致外部的兼并,导致他出现问题退出,不这个制度。

  现在的问题是,真凶是缺乏对流通股作恶一个弱势群体的保护制度,作为小股东,作为小群体,缺乏一个有效的保护制度。这是有难度,但是是一个思路。相应的很多的投票制度,要有一个思路。

  即使股票下跌对我们的上市公司和对我们的非流通股股东制约的成本也是很有限,没有太多的制约。现在我们经常说, 我们今年最显著的特征是价值投资理念的确定。实际上如果在流通股股东分割的情况下,这个价值投资理念也是非常脆弱的。我跟他们基金交流,他们有一个理念是所谓的核心资产。前三百家上市公司,1300加里面有前三百家创造了上市公司的净受益占整个市场的90%,这三百家是核心资产。他们都存在流通股和非流通股的问题,有一个招商银行,就会有第二个,就会有第三个。用脚投票是一个消极的权利。用手投票是一个积极的权利,我在你做坏事之前可以否决你,说不行。把他的消极权利转换到积极权利,这是非常重要的一点。

2003十大新民企领袖 2004中国新视角高峰论坛
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