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货币政策强势出击 央行奋力突围
2003年12月29日14:26   [ 特约撰稿人 金名 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  专注于货币政策制定和执行的央行,在宏观经济调控中的地位日益突出,强势央行的轮廓初步显现。在即将过去的一年里,央行频频出手,政策出台的频率与力度都是空前的。

  而看似阳春白雪的货币政策正被越来越多的人士所关注,越来越多人的利益深受货币政策的影响。近期货币政策动作对市场的振动人们仍记忆犹新:存款准备金率上调1个百分点,市场资金的紧张状况随即显现,债市大幅下挫,国债的发行出现流标;121号文件的出台,房地产业界反应强烈;央行对信贷投放速度的控制,使不少行业的贷款形势出现重大变化;甚至央行出于反洗钱目的发布的“5号令”,竟让券商坐卧不安。

  在打出了一系列组合拳后,央行发现自己正面临着比以前更严峻的考验:物价上升的趋势更加明显,人民币升值的压力依然存在,市场利率上升的预期日益强烈,贷款快速增长的势头难以改变……这都要求央行在新的一年里必须奋力突围,呵护中国经济一路走好。

  货币政策独树一帜

  2003年,央行经历了历史上最为深刻的变革:金融监管职能被分拆出去,货币政策的职能进一步加强。

  要提高货币政策的操作水平,必须紧盯宏观经济形势。然而在2003年,中国宏观经济走势却形势出现了富有戏剧性的变化:年初经济增长势头强劲,年中一场突如其来的非典让中国经济面临着极大的威胁,然而下半年经济增长势头依然强劲。国务院发展研究中心宏观部副主任魏加宁将今年的宏观经济总结为“三大”特点,“一是非典的冲击大,非典时期连街上的饭馆都没人去了,这种冲击是前所未有的;二是取得的成绩大,中国经济多种不利因素的冲击下,依然取得了很高的增长速度;三是经济政策的争论大,各方对宏观经济的认识出现了很大的分歧。”

  宏观经济形势出现的新变化对央行的货币政策操作构成了严峻挑战。各方对宏观经济形势还在争论不休的时候,央行已经率先着手对货币信贷进行控制。在今年第一季度的货币政策委员会例会中,就对货币信贷的高速增长提出警告。央行行长周小川认为,通货膨胀的形成一般要晚于货币信贷高速增长六个月左右,因此要早下手控制信贷投放速度。

  央行最初的手段是想通过公开市场操作来收回商业银行过多的流动性。但苦于手中的国债数量不多,央行开始酝酿货币政策操作工具的创新,这催生了央行票据这种全新的操作工具。今年4月22日,人民银行开始直接发行央行票据,至今已经形成定期、制度化的操作模式。

  业内人士认为,由于中央银行票据在发行规模、发行频率与操作等方面较为灵活,央行票据这种创新已成为中央银行灵活调控货币供应量的一种有效方式。

  两大措施力促强势地位

  除了推出央行票据、颁布“5号令”以外,今年央行推出的大手笔不外乎两个:一是121号文件,二是上调存款准备金率。尤其是上调存款准备金率,极大提高了央行进行货币政策操作的主动性。国务院发展研究中心金融所所长夏斌将此形象称为“反客为主”:央行先通过提高存款准备金率冻结金融机构的资金,然后再通过公开市场操作投放出来,这样央行在市场中的地位就主动了。

  6月13日,央行发布了《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》(121号文件),对房地产贷款从批地到销售的各个环节都加强了管理,规定只能对主体机构封顶的住房发放贷款,对个人购买第二套住房提高首付比例和贷款利率,甚至对建筑施工企业和政府土地储备机构的贷款也实施了限制。一石激起千层浪,这项政策遭到了房地产开发企业的激烈反对,房地产企业感慨“房地产的冬天来了”,惊呼这是“近10年来对房地产最严厉的一个通知。”

  而上调存款准备金的政策对金融市场的影响则更为深远。8月23日,央行宣布,从9月21日起将存款准备金率由6%提高到7%。金融市场对此做出了强烈反应。在存款准备金率、公开市场业务和再贴现率三大货币政策工具中,由于准备金率威力巨大,一般央行不到万不得以不会轻易使用,平时主要靠公开市场操作来进行微调。而这次央行使出货币政策的“猛药”,无疑向市场坚定表明了控制货币信贷快速增长的决心。

  通过一系列的操作,央行货币调控收到了成效。11月末,广义货币M2余额21.6万亿元,同比增长20.4%,增长速度已经有所降低,货币信贷增长偏快的趋势得到初步控制。

  货币信贷的投放速度虽然压了下来,但是,上调准备金率的副作用也开始暴露,债券市场一蹶不振,国债发行出现困难,中小金融机构的资金出现紧张局面,市场利率出现波动。为应对上调准备金率的连锁效应,央行尽量通过公开市场操作抵消这些影响。12月10日,央行还下调了银行超额存款准备金利率,加大了贷款利率浮动区间的上限,这些都是央行对冲上调准备金率负面影响的措施。

  央行转型

  在刚刚颁布的《中国人民银行法》修订稿中,央行执行货币政策的职能被进一步强化,并被赋予执行货币政策而应有的监管职能。

  在专注于制定和执行货币政策的时候,央行正面临着前所未有的挑战。金融市场各参与主体与央行的博弈越来越精彩,金融市场参与者紧盯着央行,猜测央行下一步的举动;而央行也在关注市场参与者,猜测他们下一步的举动。双方的这种博弈,加大了央行货币政策操作的难度。

  央行在提高货币政策操作水平上也是用心良苦。今年6月,国务院调整了央行货币政策委员会组成人员,新一届货币政策委员会组成人员有三个特点,一是增加国务院分管金融业务工作的副秘书长为货币政策委员会委员;二是增加中国银行业监督管理委员会为货币政策委员会组成单位;三是由中国银行业协会代替原来的国有独资商业银行作为货币政策委员会组成单位。经过调整,货币政策委员会组成人员更具广泛性和代表性,将有利于发挥其货币政策咨询议事作用,而且更有利于货币政策同其他宏观经济政策之间的协调,使社会各方面对货币政策制定的意见都能有所反映。

  12月17日,央行酝酿调整中国的货币供应量统计口径,这无疑为央行提高货币政策的科学性打下基础。我国曾于2001年6月份第一次修订货币供应量,将证券公司客户保证金计入M2。2002年初,第二次修订货币供应量,将在中国的外资、合资金融机构的人民币存款业务,分别计入到不同层次的货币供应量。尽管经过两次修订,我国货币供应量统计已经有了很大改善,但它仍未全面反映金融市场的变化,因此央行决定再次调整货币供应量统计口径,密切关注金融市场的动态变化。

  新的挑战

  到今年12月27日,央行行长周小川已在这个新职位上履职满一年。一年来,通过货币政策频繁操作,人们充分领略了这位博士行长的施政风格。

  “在周小川领导下,这一年来央行货币政策操作非常透明,非常国际化,市场的反馈也比过去敏感多了。”银行证券首席经济学家左小蕾如是评价。在周小川就任证监会主席时期,左小蕾就对周小川的市场化改革方向感受颇深,而在央行行长的位置上,周小川继续了他的市场化改革方向。

  今年1月24日,北京华融大厦会议室,周小川就任行长后首次阐述了其施政纲领,对金融领域的诸多重大问题做了论述,指出了下一步金融改革的重点。2003年,央行许多改革措施相对兑现,比如,下调了邮政储蓄转存利率,推进了利率市场化的程度,朝着国际化、市场化的方向迈出了重要步骤。

  在推进金融改革的同时,周小川还在内部调兵遣将,调整了诸多司局级领导干部,谢平、易纲等学者型官员出任央行关键部门领导职位。分析人士指出,由学者型的官员出任关键职位,显示了周小川领导下的央行在提高货币政策科学性方面的决心。央行的这种学者路线,将使得央行的影响力不仅仅局限于货币政策工具本身。

  经历了一年的风风雨雨,来年货币政策面临的挑战将更加严峻。国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为,2004年央行货币政策面临的新挑战主要有以下几点。首先,是在开放经济条件下,如何应对通过购买外汇储备被动投放基础货币与保持货币供应量的基本稳定的矛盾。其次,2003年下半年的信贷紧缩,在一定程度上是在四大国有银行保持较高的超额准备金的前提下、通过窗口指导等方式进行的,那么,是否有更为市场化的货币政策实施方式值得思考。第三,市场利率的相对稳定是稳健的货币政策的一个重要内容,2003年下半年的紧缩政策导致市场利率的波动,对于金融市场形成了一定的冲击,那么,在市场预期利率趋升的背景下,央行如何恰当地引导市场利率走向,将成为一个挑战;第四,央行票据作为新引入的货币政策工具,是否存在一个扩张的边界?对金融市场的影响如何?都是有待观察的重大问题;第五,央行提出货币政策要加大结构性调整力度,研究进一步扩大消费需求的政策措施,而作为总量政策,货币政策如何实施结构性调整,还是一个新的课题。

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