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铜市回顾与展望:潜龙出渊 揽月九天
2004年1月2日08:04   来源:[ 和讯网 ]
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  一、前言

  二、2003年行情评述

  三、基本分析与展望

  (一)全球经济复苏拉动铜消费

  (二)美元贬值成为支撑铜价的重要因素

  (三)全球商品价格进入上涨周期,铜价上涨延续

  (四)铜精矿短缺、加工费太低造成供给不足

  (五)全球铜市进入供不应求阶段

  (六)中国成为全球第一铜消费大国

  (七)2004年基本面展望

  四、技术分析与预测

  (一)趋势分析

  (二)形态分析与预测

  (三)波浪分析与预测

  (四)黄金率测市

  五、总结与建议

  一、前言

  尽管2003年全球政治局势动荡不安,伊拉克战争、中国SARS疫情、朝鲜核危机、遍布全球的恐怖袭击等不稳定因素使得全球经济的复苏时刻面临考验,以美国、中国、欧盟、日本为代表的世界主要经济体各自纷纷采取相关经济政策推动经济增长,为全球经济带来恢复生机。美国制造业强劲复苏,欧盟与日本的经济也走出了低谷,而中国经济继续保持快速稳定的发展。与逐步走好的经济形势相唱和,2003年国际铜市走出一波波澜壮阔的上涨行情,并于10月中旬以后突破2000美元的关口并于年末最后一天创出了七年的新高2305美元,涨幅之大、涨势之凌厉,为多年来所罕见。纵观2003年,宏观经济面的转好是支持铜价强劲上涨的根本原因。展望2004年全球经济增长将加速,这也决定了2004年铜市的牛市行情将延续。

  二、2003年行情评述

  2003伦敦综合铜走势图显示,从2003年1月2日到12月31日,伦敦综合铜价全年走势“先抑后扬”,从年初第一日的1554美元最高涨到年末最后一日的2305美元,涨幅达751美元或48.3%。我们可以将2003年的整个走势分为三个阶段:

  第一阶段2003年1月2日的1554美元上涨至2003年2月3日1762美元,涨幅218美元。这一阶段实际上是2002年10月7日自1447美元开始启动的跨年度上涨行情(幅度315美元)的一部分,上涨原因是预期美国经济增长加快和现货供应紧张。

  第二阶段2003年2月3日的1762美元回落至2003年4月24日的1570美元。在这一阶段受伊拉克战争前和战争期间恐慌情绪的打压及非典疫情的打压,伦敦铜价大幅下挫190美元。

  第三阶段2003年4月24日的1570美元——2003年12月31日2305元,涨幅735元,这一波行情的上涨幅度和时间尚未到位,又将是一波跨年度的行情。起因是美元的大幅贬值,随之战后经济复苏加快及铜精矿供应紧张加速了铜价上扬的步伐。

  众所周知,上海期铜基本上是伦敦铜的影子市场,二者的步调基本一致,只是各个阶段沪铜相对于伦敦铜走势的强弱不同。基于伦敦铜在国际金属市场的领导地位,因此,研究好伦敦铜的情况,上海铜的走势也就基本上很明了了

  三、基本分析与展望

  (一)全球经济复苏拉动铜消费

  以美国为首的全球经济在2003年快速增长,这支持了金属价格的走强,而投资者对明年经济前景的乐观预期还将推动价格继续上扬。作为世界头号经济大国,美国经济的走势对世界经济的影响举足轻重。2003年以来,美国政府为摆脱经济低迷的状态采取了包括降息、减税、货币贬值等多种刺激经济发展的政策,宽松的货币环境极大改善了美国企业的生存环境,美国的制造业强劲复苏,而消费者信心得到恢复,消费的增加在实质上拉动了美国经济的成长。特别是伊拉克战争以后,美国经济复苏步伐加速。2003年美国经济复苏步伐呈现由慢跑到快跑的态势:第一季度增长率为1.4%,第二季度达3.1%,第三季度飙升8.2%为19年以来的新高,预计第四季度仍将保持高增长。美国第四季度经济报告中所体现的关键信息是:2000年以来,拉动美国GDP增长的原动力首先不是个人消费,而是美国企业优良的商业业绩。不断激增的订单,海外出口以及公司的积极运作是商业企业成为拉动美国经济复苏的原因。不过,国际货币基金组织的报告同时认为,美国政府这种扩张性的宏观经济政策,也导致联邦财政赤字和贸易逆差的猛增,暴露了美国经济的脆弱性。

  中国经济2003年表现不俗,可谓一枝独秀。第一季度GDP增长达到了9.9%,而且,在SARS疫情过后,第三季度GDP增长仍然高达9.1%,全年国内生产总值预计将突破11万亿元人民币,比去年增长8.5%。除了对外贸易和外商投资增长拉动经济增长以外,中国整体经济形势处于良好状态还主要源于工业生产和固定资产投资这两方面的因素。中国经济的高速增长对世界经济的复苏作出了积极的贡献。亚行行长千野忠男指出,区域间贸易增长在中国的带动下将为亚洲其他地区提供新的机遇。不过,中国经济增长存在着结构失衡问题,经济增长主要以投资拉动型为主,内需没有充分启动。另外,人民币面临着升值的压力。

  欧洲经济微弱增长。根据世界银行的预测,第三季度以后,主要欧元区国家的经济正在逐步走出衰退,德、法、意三大国的经济增长率有望转为正增长,分别达到0.9%、1.6%和2%。2003年第三季欧元区和欧盟的GDP已出现增长0.4%。

  日本经济正在摆脱10多年的低迷状态,显示出恢复增长的迹象。从日本公布的数据看,其经济国际货币基金组织预测,2003年日本经济增长率可望达到2%,2004年为1.4%。

  其他,亚洲新兴经济国家增长预期良好;拉美经济走出困境,2003年有望取得1.5%的微弱增长;非洲表现也不错,2003年非洲经济增长率将达4.2%,这是非洲地区经济增长率连续7年超过3%的人口增长率。

  国际、国内良好的宏观经济形势必将导致市场对铜等工业原材料的需求迅速膨胀,而且经济周期较长时间的持续性也为铜在今后较长一段时期,至少为2004年的牛市奠定了扎实的基础。

  (二)美元贬值成为支撑铜价的重要因素

  由于在国际贸易中铜交易是以美元作为结算货币,因此美元汇率的走势对基金属的价格有着深刻的影响。在美国财政赤字和低息政策此双重压力下导致美元于2002年4月开始破位下行,美元指数也跌破90大关,创下七年来的新低。2003年美国财政和贸易的“双赤字”加剧,美元与世界其他主要货币的汇率继续大幅贬值。2003年以来美元欧元对汇价已上扬了17.4%,较2002年10月1日贬值34%。2002年以来美元形成的大幅贬值的趋势令以美元计价的商品价格得到十分有力的支持,并继续成为价格上涨的一个重要推动因素。种种迹象显示,美元仍会在相当长的时间内维持跌势,这也有利于铜价格的持续上扬。美元汇率走低,也能增加美国产品出口竞争力,从而拉动美国经济增长,但如果美元长期疲软则会对世界经济产生很大的消极影响。

  (三)全球商品价格进入上涨周期,铜价上涨延续

  展开CRB价格指数图,我们可以看出自2001年底开始全球商品价格已经进入新的上涨周期。1971-1981年,持续10年的世界性通货膨胀,整体物价水平大幅上扬。而此后的20年,世界物价水平渐趋平稳。从40年时间来看,物价波动小周期为8年左右。前一个周期的小高峰出现在1995-1996年,据此推算,下一个周期的小高峰有可能是2003-2004年期间。

  (四)铜精矿短缺、加工费太低造成供给不足

  2003年,全球铜市场最大的一个特点便是铜精矿供应短缺。2001年年底,全球几大铜产商掀起了新一轮减产救市风潮以后,全球铜矿产能力明显收缩。2002年至2003年7月份,全球铜矿产量的月产能利用率平均只有87.8%,而2001年年底减产以前全球铜矿产能的月平均产能利用率高达91.9%。其次,2003年内铜精矿新增产能不多,除智利Altonorte冶炼厂和智利的埃斯孔迪达矿新建产能外,鲜有新增产能。随着铜价的大幅上涨,2000~2002年间减产的75万吨产量中,已有约33万吨产能恢复生产,尚有42万吨的产能没有恢复。另外,接连不断的劳资纠纷加剧铜精矿供应紧张气氛。加拿大海兰谷铜矿、智利国营铜公司安迪纳铜矿和智利国营铜公司丘基卡马塔铜矿均出现劳资纠纷,造成市场供应紧张气氛。

  由于全球铜精矿的短缺引发铜精矿加工费TC/RC(粗加工费/精加工费)呈现快速下降趋势,特别是现货铜精矿。在今年10月份进行的第一轮铜精矿加工精炼费用谈判中,国外矿厂都建议将铜精矿的加工精炼费用敲定在每吨40-45美元/美磅4.0-4.5美分,而冶炼厂则要求定到每吨50美元/每磅5.0美分。相比之下,2003年的铜精矿加工精炼费用为每吨58美元/每磅5.8美分,今年7月份敲定的年中铜精矿加工精炼费用为每吨47美元/每磅4.7美分,这是20年来的最低水平。铜精矿的加工精炼费用低于每吨50美元/每磅5.0美分将会生产成本较高的冶炼厂出局。

  由于中国、印度和智利精炼产能巨大,因此铜精矿供应持续短缺,处于历史新低的加工费给冶炼公司造成巨大压力,日本和中国的部分冶炼厂被迫宣布减产。

  总得来看,2003年世界铜精矿有可能低速增长,全年产量估计为1105.2万吨,与2002

  年同期相比增长幅度仅为2.7%。世界铜精矿需求有望出现上升,估计增长率为2.1%,全年

  需求总量有望达到1106.1万吨。虽然2003年铜精矿供应增长快于需求,但仍维持短缺局面,

  缺口量在l万吨左右。

  (五)全球铜市进入供不应求阶段

  1)2003年铜供应出现短缺

  2002年在美国经济缓慢复苏和亚洲经济保持高速增长的情况下,铜的需求进入正增长,同时,由于铜精矿供应紧张精炼铜的供应相对不足,铜的基本面正在从过剩向短缺过渡。英国商品研究机构(CRU)十二月份公布的西方及世界精炼铜供需平衡统计及预测:2003年铜产量1519.4万吨,消费1543.8万吨,因此全年铜的供应将出现24.4万吨的短缺,这为铜价整体走高奠定了基础。

  2)2003年全球可见库存大幅下降

  库存是用来调剂供需的最直接的手段,因此库存的变化直接反映了供需情况。2002年4月份三大交易所的铜库存总和达到150万吨以上的历史高点,随后开始下降,2003年内库存下降的速度有所加快。全球三大金属交易所2003年库存共减少了49.18万吨,从2002年底的133.02万吨降至2003年底83.84万吨,降幅为37.0%,这说明需求非常旺盛。虽然市场上存在着有人通过移动交易所库存造市的说法,但不得不承认,大量库存的下降主要还是与供应的短缺有很大关系。

  3)2003年全球铜的贸易升水创历史新高

  虽然自2003年初到现在欧洲铜需求并没有明显的增长,但因为中国铜消费异常强劲、全球铜原料供应紧张,欧洲现货铜升水在伊拉克战争结束后的4月份后再次稳步走高,12月初现货升水的上海CIF报价为每吨120-130美元,台湾铜升水的现货报价为每吨100-120美元,韩国铜升水的CIF报价为每吨100-110美元。升水的提高显示需求的旺盛。

  (六)中国成为全球第一铜消费大国

  就中国市场而言,精铜消费依然保持较快的增长速度。2002年中国精铜消费量达250万吨,取代美国成为全球第一大精铜消费国。2003年精铜生产、消费和进口均较去年同期大幅增长,但精铜产量和扩张速度不及消费,因此,中国始终要通过大量进口以满足需求。由于全球铜精矿供应短缺,中国主要的铜冶炼厂正在为明年的减产做好准备。

  中国铜供需预期

  生产:预计2003年精铜产量为170-175万吨,2004年精铜产量为180-190万吨。

  消费:预计2003年精铜消费为290-300万吨,2004年精铜消费达335-360万吨。

  进口:预计2003年精铜进口为115-125万吨,2004年精铜进口为140-170万吨。

  (七)2004年基本面展望

  展望2004年全球经济,2004年将是继1997年后全球同步复苏时期,不仅是美国市场,亚太市场包括低迷已久的日本经济也将出现复苏迹象。受到原材料短缺因素的影响,将可能导致价格上涨而出现全球性的通货膨胀压力。同时,2004年是美国的大选年,按照以往的经验,美政府当局将会竭尽所能刺激经济快速成长,但在下半年美国联邦储备委员会可能采取上调利率的策略以抑制通货膨胀。权威机构预计2004年美国经济增速将超过4.5%;欧洲经济经过2003年的缓慢复苏后,2004年将开始加速;日本经济也将继续保持复苏态势;中国2004年将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策,并保持8%以上的增长步伐。

  全球主要经济体的经济同步回升,将推动铜市消费以超过6%的速度增长。不过,2004年铜精矿供应将呈前紧后松的趋势造成精铜的供应也成前紧后松的局面。尽管由于生产恢复和产能扩容的缘故,铜精矿产量在2004年将会有所增长,但增长的产量只有到了下半年才能供应市场,因此,上半年铜精矿供应仍将吃紧,这肯定会对中国和日本冶炼厂带来压力,精铜产量增长速度放慢。2004年下半年后铜精矿供应紧张的局面将会得到一定程度的缓解,届时闲置铜产能的恢复会给市场带来更多的铜供应,铜价也会出现相当幅度的回落。因此,2004年的铜价走势很可能是“前仰后抑”,与2004年的“前抑后仰”走势可能正好相反,但铜价整体上扬的走势并不会因此改变,宽幅振荡倒也可能非常符合猴年的特性。

  国际铜研究小组11月预计,2004年全球铜市场供应缺口可能扩大6.6%,供应缺口达到40万吨,原因是需求增长的速度会超过供应增长的速度。该组织预计,2004年铜消费将比2003年的1550万吨增加5.5%至1640万吨,而2004年的供应将增加5.4%,预计将由2003年的1520万吨增至1600万吨。该组织称,亚洲(中国、印度、泰国)的电解铜生产能力将上升,预计将贡献2004年增幅的大部分。铜用量强劲的前景意味着市场可能会对Codelco公司在2004年年初向市场投放20万吨库存不会有太大反应。

  我们认为, 2004年铜价整体交易价位有望在全球经济复苏的推动下进一步抬升。

  四、技术分析与预测

  (一)趋势分析

  打开伦敦LME三月铜长期周线图,我们可以清晰的看到,国际铜市在1995年1月攀上历史高点3085美元(国内在31000元/吨左右)后,历经全球铜业扩产风潮、日本"住友事件"、美国"911事件"、美国假账丑闻等等不利事件打击,铜价积弱不振,一直运行在长达八年的长期压力线之下。随着美国经济2001年底的逐渐复苏,特别是全球主要厂商联合减产后,铜价从历史低谷中缓慢攀升。在2002年12月,铜价有效突破了长期压力线的压制,上升趋势得以确认(这在拙作《铜市中长期上涨趋势确立》一文中有着非常详细的阐述,2002.12)。从铜价走势来看,2002年1月和2003年1月伦敦铜价分别向上突破了1995~1997年、1995~2000年期间所形成的长期下降趋势线,随后铜价在2003年10月又向上突破了2001~2002年期间所形成的上升通道,其自1995年以来长达8年时间的跌势出现了扭转迹象。鉴于伦铜2003年分别突破了1335——2000美元的底部区域,2004年铜价有望加速上扬。

  (二)形态分析与预测

  2003年10月30日在美国经济走好的鼓舞下,铜价一举突破2000年9月的高点2036美元,完成大W底形态。

  2036美元作为颈线,完成对它的突破具有历史意义,基本确认长期牛势的到来,价格的上升空间已经完全打开。国际铜价在2003年仅是刚刚走出底部区域而已,2004年继续上行的空间依然很大。

  根据W底幅度测量,W底突破后上行幅度至少等于颈线位与底部的垂直距离,则未来铜价的最低目标位为2036+(2036-1336)=2736美元

  (三)波浪分析与预测

  我们将1999年11月7日的1336美元做为上涨第一大浪的起点,将2000年9月14日的2036美元做为第二大浪(回调)的起点,将2002年10月9日的1448美元做为第三大浪的起点,则第一大浪的波幅为2036-1336=700美元,则第三浪的波幅可以是1050美元(第一大浪的波幅的1.5倍)、1133美元(第一大浪的波幅的1.618倍)、1304美元(第一大浪的波幅的1.892倍)、1400美元(第一大浪的波幅的2.0倍),则目标位分别为2498美元(1448+1050)、2581美元(1448+1133)、2752美元(1448+1304)、2848美元(1148+1400)。

  (四)黄金率测市

  根据黄金分割率,3085——1336美元的0.382回撤位在2000美元一线附近,0.5回撤位在2200美元一线,0.618回撤位2400美元一线,0.892回撤位在2750美元一线,完全回撤位在3085美元一线。

  结合各项技术面基本面状况,2400美元、2500美元、2580美元、2750美元一线将是后市的短中线目标位,2750美元一线有望成为2004年上半年的的中长期目标位,铜价很有可能就此转入较深幅度的回调(大四浪)。国内铜价目标位也会相应的达到27000-28000元左右,具体价位也可根据当时的盘面确认,时间周期又可能在20004年的7月,这些都需要以后验证。

  五、总结与建议

  随着2004年美国经济增长加速及中国经济继续保持高速增长,铜等有色金属的消费将继续增长,同时2004年上半年铜精矿供应紧张的局面仍将加剧,因此,铜供应紧张的状况在上半年仍很难改变,同时,美元的贬值延续也会对铜的名义价格形成支撑,因此2004年铜的年市格局仍将延续,目标位大体在2750美元一线。下半年后,随着铜精矿产量的增加精铜供应也会相对充裕,铜价有望走出回落调整行情。因此,我们应该把握好2004年铜市先扬后抑的行情节奏。

  目前,铜市还处于牛市格局的中间阶段,上行空间仍较大。因此,建议在2004年上半年仍应继续坚持多头思路,逢低吸纳,中长线持有,下半年时则应警惕深幅回调。鉴于铜价的走势极为规范、趋势感明显,因此只要秉持长线投资策略和波段操作的理性思路,投资者的回报将会极为丰厚的。

  电话:0532 5753085(中州期货)
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