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政策指导必不可少 金融资源配置仍未市场化
2004年2月4日09:19   [ 董砚龙 ] 来源:[ 中华工商时报 ]
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  积极股市政策开始政策指导必不可少 金融资源配置仍未市场化 专家热评《意见》出台

  □本报记者董砚龙

  继1992年12月17日《国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》下发以来,我国资本市场发展迅速,取得了举世瞩目的成就。而日前《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(以下简称《意见》)的发布,则是我国最高行政机构第二次以国发文件形式,为中国资本市场的改革发展指明了方向。一些经济学家对《意见》纷纷给予了高度的评价,用著名经济学家韩志国教授的话说,这无疑表明了中国将开始实行积极的股市政策,《意见》可以说是我国资本市场发展史上的重要里程碑。

  韩志国:意味着积极股市政策开始

  该《意见》不仅明确肯定了中国资本市场的地位和作用,指出大力发展资本市场对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义,还首次对于股权分置、股市资金供求、完善市场体系、上市公司建设、法制和诚信建设、防范和化解市场风险、完善回报机制、保护公众投资者权益、资本市场的对外开放等许多重大问题同时一一提出了明确的意见。

  韩志国教授在接受记者的采访时指出,《意见》的出台解决了我国证券市场长期以来许多不确定的因素,由于全流通等问题将要解决目前已经明确,因此,《意见》的出台使得中国股市的预期正在变得明朗化。这对中国股市来说将是一个长期的重大利好。这份中国资本市场的纲领性文件将在今后很长的时期内指导中国资本市场的建设,按照这个文件全面实施,中国资本市场的制度跨越将全面完成。

  韩志国表示,《意见》通篇都渗透着两个字———“积极”,这将是中国实施积极股市政策的开端,而积极的股市政策的核心一方面是全面回归市场原则。而另一方面是主动化解市场矛盾,这包括市场主体的矛盾,也就是流通和不流通的矛盾。

  在谈到实施积极的股市政策的必要性时,韩志国指出,在资本市场成熟的国家,货币政策和财政政策松紧搭配,其股市是一个常量,而中国的股市目前是个巨大的变量,他的变化会引起一系列的连锁反应。如果1300家上市公司完成了股权革命,中国的经济就将真正走向市场经济,随着产权革命的完成,中国的市场制度建设也将出现跨越。所以积极的股市政策不但势在必行,而且不搞不行,这是必然选择。此外,韩志国指出,目前实行的积极的财政政策是政府投资,而积极的股市政策是民间投资;积极的财政政策是政府出钱,社会花钱,积极的股市政策是政府得钱,社会得机制,因此积极的股市政策应可以取代积极的财政政策。

  《意见》中特别值得注意的是,明确提出要积极稳妥解决股权分置问题,稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律,有利于市场的稳定和发展,切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。

  韩志国分析认为,这其中具有重大的深刻内涵:中国股市股权分置的危害无穷,但是只看到股权分置是不行的,还必须注意到由于流通股与非流通股同股不同价,同股不同权,导致的大量股本泡沫的出现,正是因为股本泡沫的出现,所以在解决全流通问题时一定要尊重市场规律,切实保护流通股股东利益。这为解决中国股市中三分之二的股份不流通问题开辟了道路,长期困扰中国股市发展的全流通问题的解决将由此而发端。

  他认为,我们的非流通股和国外一些国家的发起人股是不同的,国外的发起人股承担了创业风险,而我们的上市公司尤其是国有企业,没有承担创业风险。有统计表明,截止到2002年,流通股给非流通股的转移支付达7200亿元。正由于这些原因,我国的非流通股不能享受创业利润,因而流通股股东与非流通股东不应再成为农夫和蛇的关系。

  对于今后股市走势,韩志国教授表示,由于《意见》明确将要解决全流通问题,股市将中期看好。他分析指出,因为全流通影响的是股市的走势,而其他因素则影响节奏,全流通解决的不是股市的熊市或者牛市的问题,而是解决股市的制度问题,是给证券市场脱胎换骨。全流通不是万能,但是没有全流通是万万不能的,没有它就不是市场经济。有了它,今后还会有危机,但那是发展中的危机。流通股和非流通带来的是股权的分裂,这是原发性的的制度危机,此后则是继发性的危机。

  韩志国教授特别建议,全流通的问题首先必须是在牛市的氛围中进行,其次,要有利于市场的稳定和发展,全流通推出的方案必须促进牛市的上涨。他表示,大牛市的形成必须具备三个条件:一是政策的爆发力;二是市场的想象空间;三是题材的扩散效应,而目前看,《意见》的出台已经使市场具备了政策的爆发力,而全流通的推出将带来巨大的想象空间和题材扩散效应。此外,我国经济发展的高速增长,根据预测,去年上市公司的业绩增长则将超过20%,因此,随着《意见》的出台以及各方对意见认识的深入,我国资本市场必将结束长期徘徊,翻开一页崭新的篇章。

  李永森:资本市场不是政策市

  中国人民大学金融与证券研究所李永森教授在接受记者的采访时表示,该《意见》可以说是党的十六大和十六届三中全会关于资本市场论述的政策延续和一种战略性的具体落实,实际上明确了资本市场在整个金融体系中与之逐渐相称的作用和地位。

  李永森教授表示,首先,《意见》的出台具有指导意义。随着十六届三中全会后中国资本市场定位的逐渐提高,各方对资本市场的认识逐渐加深,在这种情况下,《意见》的出台是一种战略性的指导方针。

  其次,《意见》以国发文件的形式发布具有很重要的政策意义,其与评论员文章等形式有本质的不同。

  第三,《意见》对资本市场各个重大问题都有所涉及,对资本市场存在的各项有关问题全面的提出了指导意见,具有很强的实际操作意义。这对于今后各有关部门的具体操作将起到极为重要的政策性指导意义。

  李永森教授强调指出,在市场发展不够完善的时候,靠市场本身去完善还远远不够,国家在政策上进行指导与干预是必须的。我国资本市场近年来发展迅速,取得了举世瞩目的成就,但是不可否认,由于历史等各方面的原因也存在一些问题,这其中有相当一部分如股权分裂等由于历史原因存在的问题不能通过市场自身来解决,必须靠市场之外的力量来推动解决。

  他表示,目前我国资本市场市场化程度较低,因此进行政策指导是必不可少的,此时政策对市场发展的影响较大。但是,随着市场化程度的提高,今后政策的影响将逐渐降低,市场自身机制的作用将逐步加大。此外,在国外成熟市场国家,特定时期也同样少不了政策的干预,更何况还在发展与完善过程中的我国资本市场,因此,国家出台推进市场发展的纲领性政策是极为必要的,绝对不能简单的称为政策市。

  易宪容:股市政策治标难治本

  中国社会科学院金融研究所研究员易宪容在接受记者采访时则表示了一些不同的观点,易宪容表示,《意见》所涉及了中国资本市场的方方面面,这些方面都是证券市场重要问题,也是市场十分关注的问题。但是也应该注意到,在整个《意见》中没有一条是约束政府权利的,没有一条是如何来打破政府对证券市场垄断的。

  他表示,我国证券市场发展多年,当然成绩不少,但证券市场完全为政府垄断,国有市场的格局一直没有打破,整个市场仍然在计划经济的思维方式下运作。市场的行政性和垄断性成为了国内证券市场发展的重大的障碍。如果这方面的问题不解决,技术性方面出台一些政策,只能是治标不治本。

  最近有研究报告称,中国股市并非对所有市场参与者都缺乏吸引力,除了二级市场投资者以外的所有主要市场参与者都从中国股市发展中获得了巨大的经济利益。如在十年间,上市公司国有股法人股股东获得经济利益12100多亿元;国内券商获得3000多亿元;证券中介机构约300亿元;基金管理公司累计管理费约为70亿元,基金从业人员年均管理费收入在100万元,而二级市场投资者则预期亏损达到8900多亿元。

  从这些数据可以看到,凡是通过计划与政府方式进入市场的人都大获其利,凡是个人以自由方式进入的市场就大为亏损;凡是产品或服务的供应方,则大获得其利,而产品与服务方的需求方则大为亏损,其原因在于股市的产品与服务完全为政府管制、是处于垄断条件下。也就是说,现行的市场规则完全是通过掠夺式的方式把社会财富集中到少数单位或少数人手中。而这种掠夺的方式就是用劣质上市公司产品卖高价。

  易宪容指出,在市场中,中小投资者进入市场本来是希望有投资收益,他们都是冲着有利可图而来,但当中小投资者进入市场后为什么会个个都血本无归?一个人不赚钱,二个人不赚钱,那只能说个人不能够掌握好股市风险、掌握好投资机会,但当中小投资者大家都如此不赚钱时,问题实质不在于中小投资者如何投资,在于这市场存在严重的制度缺陷了。这种严重的制度缺陷就是政府对证券市场资源的完全垄断与管制。

  因此,对于中国目前的证券市场来说,最为重要的问题仍然是证券市场的金融资源基本上还是由政府在主导,金融资源的配置非市场化。无论是金融市场的准入还是金融市场的退出,无论是金融机构的设立还是金融产品的推出等,基本上为政府权力所主导,而不是市场化法则来确定。如果这些问题不解决,国内证券市场要健康持续地发展是不可能的,中小投资者的利益保护也就无从谈起。

2003十大新民企领袖 2004中国新视角高峰论坛
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