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热点分析:整体上市利与弊
BUSINESS.SOHU.COM 2004年2月26日08:31 [ 黄湘源 ] 来源:[ 信息早报 ]
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  整体上市对于中国证券市场并不是一个新问题。不过,对于一阵风的整体上市,证券市场是有教训的。深圳证券交易所综合研究所一份关于中国证券市场实证分析的研究报告指出:“在1994年之前上市的公司基本是采取‘整体上市’的形式直接上市的,它们的非盈利性资产比重比较大,同时由于上市时间比较早,因此所属的行业主要是传统行业。这是导致两市本地股业绩近年来下滑的根本原因。”实际上当时整体上市的并不限于深沪本地股,各地的国企股整体上市的也不在少数,例如当年的马钢、鞍一工等。

  当初整体上市的一阵风导致后来的一风吹。实践证明,企业部分资产改制上市虽然克服了不经任何剥离整体上市的缺陷,但其本身的弊端也十分明显。首先是上市企业过度包装;其次,企业上市后缺乏独立性,上市公司和控股股东两块牌子、一套班子,无法做到与控股公司的资产、人员、财务“三分开”;再次,控股公司操作上市公司业绩、侵占上市公司利益的现象比比皆是。

  从理论上说,整体上市和分拆上市是不排斥的。事实上整体上市不仅是一部分股权明晰、资产完整、具有资源垄断性或经营独立性的公司不可替代的理想上市路径,对于母公司资产质量较佳且具有资本扩张要求的被控股上市公司来说,也不失为今后改制重组的发展方向。就此而言,TCL、武钢和ST小鸭的首创精神,揭示了一种新的整体上市的趋势,这显然将是一种不可等闲视之的趋势。

  TCL、武钢以及ST小鸭的整体上市方案之所以值得重视,就是在于它们从各自不同的角度提出了解决长期以来影响上市公司治理的母子控股型结构问题的创新案例,从而不仅有利于从根本上减少关联交易,而且也为解决长期以来困扰上市公司发展的资产和股权两张皮的难题提供了具有可操作性的思路,从而既有利于上市公司提高资产质量和整体竞争优势,也有利于更好地解决股权分裂的弊端。此外,对于政府资源配置方式的改变,对于上市公司国有股减持和流通,尤其在处理非流通股和流通股权益方面,在股权置换和资产置换方面,在定向增发方面,也都进行了有意义的探索,并有可能产生较大范围的积极影响。

  目前看来,当前市场热衷于炒作的整体上市大多是一种预期,事实上,母子控股型公司整体上市的难度依然甚大。一是在目前国家尚没有出台国有股减持总体方案的情况下,不能不遇到许多重大的难题。早在去年底,市场就传言百联集团已制定整体上市方案并上报监管部门,但其后不久,第一百货(相关,行情)和华联商厦(相关,行情)同时发布澄清公告称,现正对有关的法律问题进行研究,尚无成熟的方案。就连备受市场推崇的武钢集团经营性资产整体上市方案,至今依旧在审批之中。二是在目前的资本市场上,像TCL集团、武钢集团、中国重汽这种母公司拥有盈利能力强于上市公司的优质资产的并不很多,克隆其整体上市模式并非易事,在涉及上市公司和投资者权益的问题上不可避免地将遭遇许多难以逾越的障碍。三是大面积整体上市对市场带来的冲击和压力显然也是不容忽视的。

  不少市场人士担心集团公司借整体上市的名义圈起钱来可能更为凶猛,整体上市一旦普遍推行将给市场带来很大的资金压力。对于相当一部分在公司治理机制上存在缺陷的母子控股型上市公司来说,整体上市虽然势在必行,但并不是可以想当然地大而化之的事情。



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