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兴业基金管理公司总经理杨东谈可转债基金创新
BUSINESS.SOHU.COM 2004年5月15日20:52
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  杨东,可能是业内最年轻的基金管理公司总经理;可转债基金,基金产品创新的又一项突破;12年投资无亏损,则是杨东带领的投资团队留给我们的历史足迹。

  杨东对可转债产生兴趣由来已久,“境外市场可转债的转股价格溢价基本都在30%以上,并很少调整转股价,可转债本身很多是期限为20年、甚至30年的零息债;而我们市场上转股价格溢价都很小,基本上在0.1%-10%之间,调整转股价条款极为灵活,而且都还附有企业债的利息,这样一对比,国内可转债的投资价值不言而喻。”凭着这样的判断,两年来,杨东率领兴业证券自营团队在万科、民生、钢钒等转债投资上颇有收获。“当时这几只股票都是我们看好的,但整个股市仍处于下跌之中,如果大资金介入,股市系统性风险不可不防,但如果买这些股票对应的转债基本上就没有后顾之忧了,可能的最大风险一目了然,大资金介入一点都不用担心。”杨东如是说。

  “先求不败而后求胜”是孙子兵法的精髓,在投资领域,先求不败则主要体现在对风险的控制上,杨东相信这种投资的高境界可以通过可转债来实现。2002年下半年,燕京转债发行后,燕京股票从9.3元开始最低跌至7.8元,跌幅约16%,而燕京转债在同期还小幅上涨2%。同样桂冠转债上市后,对应的桂冠电力股价从11.5跌至9元附近,最大跌幅近25%,同期桂冠转债基本没有下跌,微涨0.8%。但是今年随着股市的上涨,转债大多实现了较高的收益,目前130元以上的有6只,最高的一只在不到一年时间内上涨到接近180元。可转债就是由于兼具债券保本付息的安全性和随正股市价联动上涨获取超额收益等特征,具有很强的抗跌性和风险减震作用,所以通过专家理财,可转债基金可以在锁定投资组合下方风险的基础上,用有限的期权成本获取基金资产的长期稳定增值。

  一些投资者担心,买入二级市场上一些涨幅很大的转债的风险较大,对此杨东是这样认为的:“转债的二级市场价格越高,其内含的期权成分越高,可转债的走势更多的是其股性的体现,它的风险收益特征接近于正股,投资者不能简单地从绝对价格来判断它的风险,举现在价格最高的铜都转债为例,170多元的转债价格,投资者可能觉得已经非常高了,但其实目前的铜都转债市价按转股比率折算后与股票的市价是一样的,所以它的风险不可能高过其正股铜都铜业,而进一步的涨幅基本一致,充其量买了转债转成正股即可。而铜都铜业尽管已有相当的涨幅,但目前仍被很多投资者包括基金看好。当然,我们的基金在选择转债时,会尽量选择期权价值未被充分挖掘的个券进行投资“。

  从产品差异化的角度,杨东对自己的产品也是充满信心。“一般的保险公司据了解目前还不允许直接投资可转债,而且我们的可转债基金是一种新产品,保险公司可以用来完善他们的资产组合配置,目前已有一些保险公司对我们这个产品表现出浓厚的兴趣。”杨东认为,对个人和一般投资者而言,由于可转债内含多种复杂期权,定价机制相当复杂,因此具有较高的投资技术壁垒,所以可转债基金是很适合个人投资者以及那些对风险收益偏好较保守的机构投资者投资的,基金管理公司在这一领域的作为应该会很大。

  对今后可转债市场的发展前景,杨东显然很看好。“2001年在股市大跌20%的情况下,可转债市场微跌了2.3%,2002年在股市大跌17%的情况下,仍实现了0.61%的涨幅,在去年更是大涨了21.8%,”杨东告诉记者,在去年新上市的15只可转债的基础上,截至今年3月已有30家左右提出了拟发可转债的公告,新发可转债的转股条款将更加多样化,并可能出现第一只零息转债等。杨东表示,今年可转债市场的扩容势必加速,目前已公告拟发转债的规模达440亿元左右,兴业推出可转债基金在市场容量上不存在问题,但本着真正为投资者负责的态度,本基金将保持一个适合运作的最优规模,自设发行期募集规模上限为50亿,以便构造最优可转债组合,为投资者创造出最佳投资回报。



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