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张卫星:特殊变异的股市之“股权分裂”篇(2)
BUSINESS.SOHU.COM 2004年6月16日18:47 [ 张卫星 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  两类股票两个市场的共存游戏规则

  第一类“非流通股”股票并没有在股票市场上流通,但并不意味着不能交易,它们的交易是大宗的场外转让交易,交易的对象一般也只限于国有股东之间,而这几年逐步出现了国有股可以转让给民间私有资本和外国企业。这种非流通股的交易价格大多在每股净资产价格附近,是远远低于沪深股市的流通股的市场价格的。而第二类“流通股”股票在中国的沪深股市上交易,这个市场的流通股的交易价格是远远高于非流通股的转让价格的,平均大约高出5倍左右。

  这就是中国股市与世界股市相比较最特殊的地方:“股权(市场)分裂”,即每一家上市公司的股份区分为两类不同的股票:“非流通股”与“流通股”,而两类不同的股票又都有两个市场交易,流通股的交易市场是沪深股市,而非流通股的转让交易市场虽然没有显形的市场,但交易双方的规则都默认式的净资产价格附近的转让交易,而且场外转让的非流通不能到流通股市场上“流通变现”。这种同一上市公司的两种股票的价格差距平均约5倍左右。这种奇妙的运行规则却在中国股市运行了十多年,在许多年内各类股东大家相安无事各自运行各自的。

  在“股权(市场)分裂”结构下的其他市场现象

  在揭示中国股市为什么出现了世界独特的变异现象之前,我们先来看看中国股市的上市公司在市场股价方面与世界其他股票市场股价的差异,我们选取了几组数据样本,来说明中国股市股价水准与国际股市的价格水准的差异。

  在中国改革开放后不但设立股票市场发行了股票,还在国际股市也发行了股票,而这些股票中就有同一上市公司在不同股票市场分别上市的案例。首先我们比较一下中国A股与H股同一上市公司的不同时间段的股价比较,选取样本数据为10家包含A股H股的上市公司。

  在A股与H股同时上市的公司股价比较
  

 

 

股票名称

 

大陆A股代码

2000年1月价格(人)

前三年平均价(人)

香港H股代码

2000年1月价格(港)

前三年平均价(港)

1

东 北 电

000585

4.45

6.56

0042

0.39

1.01

2

青岛啤酒

600600

8.29

6.87

0168

2.45

2.35

3

北人印刷

600860

6.59

5.95

0187

0.60

1.24

4

交大科技

600806

9.29

6.74

0300

0.44

0.82

5

广船国际

600685

4.96

4.55

0317

0.50

1.25

6

马刚股份

600808

2.62

2.84

0323

0.41

1.05

7

上海石化

600688

3.92

3.75

0338

1.14

1.59

8

熊猫电子

600775

11.70

8.55

0553

1.95

1.22

9

仪征化纤

600871

5.24

4.57

1072

0.54

1.56

10

洛阳玻璃

600876

5.49

4.91

1108

0.44

1.05

  若将两个国家的不同上市公司的股价拿来对比分析,往往并不说明什么问题,但同一上市公司的股票在不同市场的上市交易价格往往是最能说明股票市场本身的差异性。如果是一组上市公司同时表现出整体的差异性就更能说明:问题不在上市公司而是在交易市场了。

 在看到这组数据对比后,我们清晰地看到了中国股市体系里整体性的A股股价与H股股价相比较高出数倍。但还要注意到另一个基本事实,这类含有H股的A股上市公司的A股股价,在中国上海深圳股市里,一直属于低价股的群体,这类含H股的A股的价格一般只有整体市场平均股价水平的一半左右。而其他单纯的A股公司的股价往往还高出含有H股的A股股价从一倍到数倍的价格。

中国股市A股与B股的比较

 

    在中国大陆,不仅有沪深两个A股市场,还有两个近乎同时间设立的沪深B股市场,政府在上世纪90年代初设立A股市场,并在A股火爆走势的鼓舞下,92年又发行人民币特种(B股)股票,在上海、深圳设立了B股市场。A股市场与B股市场也是明显区别的,B股市场是专门针对国际投资者设计的,是国际投资者用美元(上海B股市场)和港币(深圳B股市场)来交易的市场,如同外国投资者不能到A股市场交易一样,中国投资者也不容许买卖B股(2001年这个政策被改变)。A股B股两个市场处于隔离状态,这样我们又有了同一家上市公司在A、B两个市场的股价对比数据。

 

深圳市场的A股、B股股价对比表

 

 

A股人民币交易

B股港币交易

 

 

股票名称

 

A股代码

2000年1月

价格

前三年

平均价

B股代码

2000年1月

价格

前三年

平均价

1

深康佳

000016

17.75

15.31

200016

6.45

5.11

2

 

000002

10.55

8.94

200002

3.41

4.25

3

深深房

000029

5.09

5.99

200029

0.92

1.16

4

招商局

000024

10.88

9.37

200024

3.36

1.95

5

深华发

000020

7.26

8.45

200020

1.04

1.31

6

深国商

000056

9.20

8.10

200056

1.58

1.45

7

粤电力

000539

12.38

10.36

200539

3.65

3.01

8

 

000039

18.56

17.21

200039

5.00

5.05

9

 

000521

6.48

6.80

200521

1.56

2.14

10

深深宝

000019

14.62

9.91

200019

2.20

1.82

 

(注:B股价格单位为港币   港币:人民币 约为1:1)

 

上海市场的A股、B股股价对比表

 

 

A股人民币交易

B股美圆交易

 

 

股票名称

 

A股代码

2000年1月价格

前三年

平均价

B股代码

2000年1月价格

前三年

平均价

1

轮胎橡胶

600623

7.86

10.79

900909

0.11  (0.90)

0.168(1.38)

2

锦江酒店

600754

8.39

8.19

900934

0.184 (1.51)

0.179(1.46)

3

上柴股份

600841

10.39

9.92

900920

0.188 (1.54)

0.159(1.30)

4

陆 家 嘴

600623

13.20

13.56

900932

0.300 (2.46)

0.374(3.07)

5

友谊股份

600827

11.08

6.87

900923

0.184 (1.51)

0.162(1.33)

6

华新水泥

600801

5.99

6.12

900933

0.108 (0.88)

0.123(1.01)

7

大盈股份

600844

10.76

9.83

900921

0.182 (1.49)

0.205(1.68)

8

凤凰股份

600679

8.00

7.46

900916

0.110 (0.90)

0.099(0.81)

9

上工股份

600843

9.95

8.39

900924

0.15  (1.23)

0.111(0.90)

10

华源股份

600094

17.46

10.24

900940

0.256 (2.10)

0.271(2.22)

 

(注:B股价格单位为美元,美元与人民币汇率约为1:8.2。上海B股市场表格()内的数字是美元交易价格折算为人民币的交易价格数值。)

 

   由于中国B股市场是中国政府针对国际投资者设计的股票市场,其中购买中国B股的投资者主要是由海外的国际投资者和中国香港澳门投资者组成,而这些投资者往往同时还投资于本国、本地区的股市,所以对B股的股票价格的定位会参考本国或本地区的市场价格,事实上我们通过过去的数据对比也发现,B股市场的股价水平大致与H股的股价水平相近,B股、H股的股价水平大致与国际平均股价水准接近。

 

   当有了这些对比数据后,我们就会非常清晰的看到与国际股票市场相比,中国的A股股价水准实在是太高了,而中国A股股价严重偏高于世界水准,并不是一家、两家这种局部的偏高,而是全市场整体性大幅高出世界水平几倍这样的偏离度。

 

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