行情显示,银行间市场正日益成熟,并与宏观经济形势紧密相关,其利率市场化在上半年得到了淋漓尽致的体现
今年上半年银行间债券市场发生了前所未有的变化:市场成交量自1999年持续增长以来首次出现了翻转,市场利率波澜起伏,现券市场收益率曲线持续上移,现券价格急挫,一级市场发行收益率屡创新高。
分析其中原因,一个不争的事实是,银行间债券市场受宏观经济形势变化、央行货币政策的实施以及加息预期等因素的影响越来越大,利率敏感性增强,市场利率风险、系统性风险及流动性风险凸现。以7天回购利率为例,市场利率分两个阶段。
第一阶段:1月2日至4月9日。总体市场资金相对宽松,市场利率冲高回落后平稳下行。
1月15日至2月4日适逢春节,资金季节性需求导致市场资金暂时性短缺,市场利率大幅冲高,其波动幅度与力度均近年罕见,拆借利率和回购利率的上涨幅度均超过了50%,7天回购利率最高达到3.50%,利差超过130个基点。央行通过公开市场操作进行了400亿元的专场逆回购,才部分缓解了资金短缺的压力,市场利率迅速回落。银行间市场利率敏感性在此得到了充分的显现。
2月5日至3月23日,节后资金回流,市场利率持续下行。2月5日7天加权回购利率为2.3228%,至3月23日显示1.8590%,下降44个基点。此外,央票发行利率下行也引导市场利率持续下行,如3个月央行票据收益率从年初2.4617%下滑到1.8734,下降58.83个基点。
3月25日至4月9日,央行推出差别存款准备金率,市场利率出现小幅反弹。此举短期内对金融体系的流动性影响有限,但却意味着央行新一轮紧缩货币政策开始启动。
第二阶段:4月12日至6月30日。此阶段紧缩的货币政策进一步加强,利率触底反弹,一波三折。
4月12日至4月30日,为了抑制经济进一步过热的势头,平抑商业银行信贷资金过快增长,4月11日央行再次宣布4月25日存款准备金率上调0.5个百分点。受此影响,市场利率开始触底反弹,4月26日7天回购利率单笔最高价为2.60%,与4月9日单笔最低成交价1.80%,相差80个基点,利率敏感性再一次体现。由于市场成员早已有所预期从容应对,市场并未出现资金短缺的现象。总体上来讲,此次调控造成的市场利率波动并不大,幅度未超过去年下半年上调存款准备金率1个百分点所造成的市场波动,但现券市场却在交易所债券市场大幅下跌带动下遭遇了市场建立以来的最大下跌行情。至4月30日,交易所国债指数报收91.1点,创历史新低,与年初相比暴跌8.26%。银行间债券市场综合指数(相关,行情,个股论坛)也在4月21日出现6个点的最大单日跌幅。中长期债券大幅跳水,30年长期债券相对面值下跌30%,中期跨市场国债下跌10%,债券收益率曲线整体上移,并长期趋势向上陡峭,利率风险与系统性风险暴露无疑。
5月8日至5月28日,宏观调控取得初步成效,市场利率小幅回落企稳,7天回购利率在2.17%上下波动。在交易所市场的带动下,银行间市场全面反弹,债券综合指数当月上升4点。在市场利率小幅回落的同时,一级市场发行利率却高企不下,无论是央行票据发行还是国债、金融债发行都创出历史新高。5月份金融统计数据显示市场资金供大于求的状况未得到根本改变,央行采取了加强公开市场操作力度和频度,提高央行票据发行利率,定向发行票据等措施,加快收缩市场流动性。至5月末,市场资金面开始紧张,流动性风险开始显现。市场利率迅速上升,7天回购利率由5月28日的2.14%升至6月4日的2.49%,累计上涨了35个基点。
5月31日至6月末,这期间是一级市场债券高发期。6月中旬市场资金紧缺尤为突出,7天回购利率波幅加剧,在6月18日当天最高利率达3.3%,与当天最低的2.2%,相差110个基点。为了平抑市场资金的紧张状况,6月央行公开市场操作由净回笼资金转向净投放资金,市场资金面才有所缓和,市场利率在6月末有高位企稳的迹象。
从上半年银行间市场的变化来看,随着银行间债券市场的日益成熟,宏观经济运行趋势的变化与宏观调控各项货币政策的实施直接反应到了银行间市场利率以及债券综合指数运行趋势上,也左右着市场成员的预期与操作导向,银行间市场的利率市场化在此得到了淋漓尽致的体现。反过来说,宏观形势的平稳、有序增长为银行间市场的发展提供了坚实的外部基础,减少由此带来的利率风险、系统性风险及流动性风险。
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