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中小企业板，曾给中国证券带来多少憧憬与梦想，也曾为低迷中的国内股市带来多少希望与生机，但实际上，如我早就对投资者警告过的那样，中小企业板的启动肯定是一个相当不确定性的市场，投资者非得擦亮自己的火眼金睛，否则，很容易陷入其陷阱而不知晓。可以说，最近中小企业板的启动，并没有给国内证券市场带来多少憧憬与福音，带来的只是又一次深度被套。走出一天行情的中小企业板，又回到主板边缘化的原点。
特别是在江苏琼花高科技股份有限公司招股说明书涉嫌虚假记载和重大遗漏被证监会立案稽查时，这不但导致了琼花股价的暴跌，也再度引发了国内证券市场的诚信危机，给中小投资者造成了重大的损失。经过下跌式的理性回归，中小企业板个股已经是面目全非了，后市能否走出市场人士所期望的行情，在短期内难以乐观。本来，中小企业板个股最大的卖点是他的成长性，从目前暴露的情况看，这方面十分不让人乐观，尤是这20多只个股，竟然有8只个股的每股现金流是负值，还有3只每股现金流只有几分钱。加上江苏琼花为了上市作弊隐瞒、恶意包装，中小企业板的诚信尽失。可以说，人们对中国的股市抱着一个又一个希望，但带给投资者的却是一个又一个失望与伤害。
本来“国九条”后，国内股市开始有了一点喜色，市场也相信政府会真正地建立起一个有效的资本市场。但是近来受国内宏观调控的影响，国内证券市场的一系列问题逐渐地暴露出来，股市也随之大跌。尤其是江苏琼花事件，更是让困难重重的国内股市雪上加霜。为什么“国九条”出台后，证券市场还会如此大幅度下跌？为什么一个琼花事件能够把国内股市打得落花流水？其中的深层次原因何在？
2003年国内股市如何发展的大讨论，有人把这原因归结为股权分置，从而让大股东有可能操纵上市公司，掠夺中小投资者；有人认为中国股市基础理论有错误，从而让上市公司的发行溢价收益轻易占为己，而这些财富本来是社会大众的东西；也有人认为国内股市发生的问题就在于目前国内证券市场的制度、法规、市场环境缺陷所致，使得上市公司以垃圾产品卖高价等。对于这些问题，“国九条”不是有不少针对性的制度安排吗？而且这些制度安排，证监会也正在逐渐地落实过程中。但是，落实归落实，积重难返的国内股市就是无法走出困境。何也？最大的问题就在于国内股市从根本上没有改变“圈钱”、掠夺社会财富这个本质特征。
我早就已撰文指出，国内股市发展的十多年来，凡是通过政府审批进入证券市场者就大获其利，无论是上市公司、证券公司，还是基金及证券市场的中介机构等都是如此。凡是自由进入证券市场者则大亏其损，尤其是大多数中小投资者。在这种情况下，通过政府管制的权力让巨大的社会财富轻易地集中到少数单位或少数人手中。马克思曾说过，一旦有适当的利润，资本就胆大起来，如果有300%的利润，它就敢犯任何罪行，甚至冒绞刑的危险。中国新股上市所获得的利润可以说都远远高于300%！在这样的情况下，国内的上市公司、证券公司还有什么不可作为的呢？可以说，也正是国内的证券公司没有什么不可能作为，国内的股市基本上成为制造亿万富翁的生产线，成了不少人一夜暴富的仙境。特别是最近中小企业板启动，从国内媒体所报道的消息来看，一批批的亿万富翁正在造就着。看到这些消息，想一夜暴富者还能不跃跃欲试？
这就说明，目前在中国股市正在形成一种“上市文化”，即无论是国有企业还是民营企业，无论是大企业还是小企业，无论是中央企业还是地方企业，它们做了一段时间后，都希望千方百计地上市。我们可以看到，国内不少的目标就是为了上市，国内上不了到国外，主板上不了上二板，反正只要能上市就是其企业发展之顶峰。我认识几个民营企业的老板，其生意做不错，也有一定的规模。不过，现在他们最大考虑的就是如何能够在国内上市。他们都希望上市，一则可以把自己的资产卖出去套现，二则一上市就可以让其财富无限地增长。小说《林海雪原》里有一句台词，“火车一响，黄金万两”。套上这句话就是，“企业一上市，亿万财富来”。怪不得，有不少地方政府拼命鼓励企业上市，而当地的哪家企业上市就会受到当地政府相应的奖励。
正是这样一种“上市文化”，正是这样一种一夜暴富的利益心驱使，国内已有一千多家企业正在排队准备上市，而准备到香港等地境外上市的企业也不在少数。尽管最近有报道说国内一些已经为证监会批准的企业主动撤回融资申请，这只能说明监管制度与监管规则上有所改进，国内企业争先恐后上市的局面有一丝毫的变化。但是，在短期内，并不改变国内企业千方百计涌向证券市场上市的基本格局。
既然国内企业到证券市场是驱利而来，既不能够完全防止有些企业铤而走险，敢向现有的制度规则挑战，也无法防止泥沙齐下。一是与现实的经济生活相比，现有的制度法律永远是不完全的，现实的经济生活永远比现行的制度丰富得多。因此，当事人总是能够利用这种制度不完全性而大获其利。二则超额的利润或无本的暴利必然会驱使一些人利欲熏心，触犯法律法规而铤而走险。因此，不要说在国内证券市场中，就是在香港这种发达的市场中，类似江苏琼花这类事件出现并非是大惊小怪的事情。问题是如何就江苏琼花事件进行更为深刻的反思。
既要检讨我们的制度设计如何存在巨大缺陷，如畸形的股票发行制度（让证券市场的IPO成为制造亿万富翁的生产线）、过度管制的市场准入制度（让政府准入者大获其利而自由进入市场者大受其损），也要对我们的监管制度进行深刻的检讨。
畸形的股票发行制度就在于垃圾商品卖高价。在市场中，什么东西都可以卖到价钱，只不过价格不同罢了。钻石有钻石的价格，垃圾有垃圾的价格。如果你一定要让垃圾卖上钻石的价格，那么这个市场就有问题了。在我们的证券市场，为什么会成为制造亿万富翁的生产钱？为什么会成为一夜暴富的仙境？就在于我们的证券市场的制度安排让垃圾卖上钻石的价格。试想想，垃圾遍地都是，钻石世界难觅，用随处都是的垃圾来代替世界难觅的钻石，岂有不一夜暴富之理？
但是，在证券市场中，为什么垃圾能够卖到钻石的价格呢？这有几个方面的原因：一是在金融市场中，由于它的信息严重的不对称性，在事前，买者是无法容易地断定上市公司的质量好坏的；二是金融产品收益的预期性及定价严格价格的技术性，这对一般买者来说是没有能力对其产品作出适当价格的评估的；三是在上述两个条件下，加上对金融产品的市场垄断，垃圾要怎么样卖出钻石的价格就轻而易举了。目前，在中国的证券市场上，并不是什么上市公司的质量如何是不好，如何制度不健全，最大的问题就在于垃圾卖大了钻石的价格。本来市场仅值一元的股票去卖上20元钱，岂有企业不蜂拥而上之理？
在香港市场，有一百多元一股的股票，也有几毫一股的股票，能够值多少钱就是多少价钱，很少是垃圾卖出钻石之价格的现象。即使有时也会有蒙骗之徒在市场虚晃一枪，一时骗得投资者上当受骗，但很快就会被市场戳穿其花招。看看一些在香港上市的国内民企的股价跌得四脚朝天，就能够知道一个健康市场机制是如何运作的。但是，在国内市场早些时候，则反其道而行之，鸡毛飞上了天，上市公司越是烂，越能卖出好价格，你说邪乎不？因此，对于国内证券市场来说，就得正本清源，让上市公司的价格回归本位，不要垃圾卖出钻石之价格。
而要做到这一点，政府监管机构就得借助于这次江苏琼花事件在两方面下大力气。一方面是如何让证券监管真正地起到应有的作用，不要让证券监管成为市场摆设。事实上，这次琼花事件如何不是国内财经媒体的穷追猛打，江苏琼花一定会逃之夭夭。而且从近几年来的情况来看，国内财经媒体在证券监管方面起难得作用。因此，如何保护与加强国内财经媒体在证券监管的作用，不仅仅在口头上的承诺，而且要制定相应的法律法规及奖励政策，促使国内的财经媒体真正成为证券市场监管的“无冕之王”。
这次江苏琼花事件披露出来之后，证券监管部门反映迅速，应该算是一个相当大的进步，但是不能因为有所进步就不能够看政府证券监管部门的过失。要让证券监管起作用就得有人问责。很简单，在问责制的今天，并非追究责任细节在哪里，凡是出了问题，在谁的责任范围内，谁就得承担责任。而且江苏琼花上市，每一步都是按既定的程序走的。不管其问题出在哪里，证券审批监管部门就要有人出来承担责任。在香港，一场SARS自然天降，卫生局长都勇于出来承担责任。江苏琼花事件完全是人为之结果，难道证券监管部门就不要有人出来承担责任吗？证券市场的问责制是实行有效监管的重要一步。
更为好笑的是，江苏琼花出事之后，琼花上市公司的发行人、承销的证券公司、上市公司的董事、监事、总经理、上市保荐人等都说自己没有责任，责任在由于他人造成的，真是太荒唐了吧！在《证券法》明文规定这种事情发生后，致使投资者在证券交易中遭受损失的，发行人、承销的证券公司应当承担赔偿责任，发行人、承销的证券公司的负有责任的董事、监事、经理应当承担连带赔偿责任。可是，这些责任人为什么一个都不愿意承担责任呢？因为，在事件发生前他们根本就没有承担责任之准备，问题出现了只好推辞了之。因此，对于这些责任人，无论是其知情还是不知情，无论是其能力不足还是有意作假，个个都不能够让其逃之夭夭，而是要受严厉惩罚。不仅要他们承担赔偿责任，而且要让这些责任人受到严厉惩罚。而不是几句谴责、停止几个月做业务就一了百了的事情，否则，这样的事件仍然会发生。只有严厉惩罚，惩罚得这些违法者倾家荡产，才可让后来者不敢轻易触犯规则。看看，美国的“家政皇后”，做了那样多对社会有益的事情，就是那样一次犯规，就得进班房，就得身败名裂。在此，我们也要举一反三。
还有，现行国内证券市场的垃圾之所以能够卖出钻石之价钱，就在于市场政府管制太多，市场准入太严，从而导致了市场股票的供不应求。如果让更多的公司上市，不仅市场股票供不应求的格局会打破，而且中小投资者有更多的选择余地。只有在市场的竞争下，股票才能够形成真正的市场价。如果要想维持市场的现状，维持某些人的既得利益，那么国内证券市场要想真正的发展是不可能的。
总之，这次江苏琼花事件值得反思的东西很多，就在于如何来理解它。
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