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今年2月1日出台的“国九条”，作为一项规划证券市场未来发展的纲领性文件，它不仅被市场公认为是一项“重大利好”，而且还被认为是证券市场发展史上的历程牌。而究其原因，最主要的有两点：其一，是改变了中国股市长期以来所形成的融资高于一切的定位，明确提出要“重视资本市场的投资回报”，要改变“重筹资、轻回报”的状况，“为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会”。可见，“国九条”在指导思想上已经发生了从“重融资”向“重回报”的转移，使股市的投资功能成为与融资功能相并论的重要功能。其二，是首次把“保护社会公众投资者的合法权益”放在了一个特别显要的位置上；同时明确指出，要“积极稳妥解决股权分置问题”，并且着重强调“在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。正因如此，“国九条”又被认为是一份保护流通股股东合法权益的一份纲领性文件，它让投资者看到了中国股市的希望所在。
然而，令投资者感到失望的是，“国九条”带给投资者的希望仅仅只是维持了短短2个月的时间。一方面是由于宏观调控政策给股市所带来的负面影响；而另一方面是落实“国九条”的措施“只闻雷声，不见雨点”。不仅投资者密切关注的全流通问题与保护流通股股东权益问题始终不见有关措施出台；相反，“扩大直接融资”却不宣而战，甚至管理层还以落实“国九条”的名义推出中小企业板来疯狂发股，从而使得“国九条”沦为了“国一条”，股市依然只剩下为企业融资服务这一项功能了。也正因如此，“国九条”出台时的政策点位1590点也被轻易击穿，“国九条”伴随着广大投资者一起被套牢。
面对股指的一路下跌，面对“国九条”被断章取义，在经过一番的痛定思痛之后，一些市场人士与投资者一道，还是发出了“落实‘国九条’”的呼声。尽管这中间也夹杂着一些失望的市场人士及投资者对“国九条”怀疑的声音，但回首股市这几个月的下跌历程，这其实并不是“国九条”的错，因为“国九条”始终还是股市的一大利好，还是投资者投资中国股市最主要的精神支柱。而股市之所以一路下跌，正是“国九条”没有得到全面落实的结果，是某些人对“国九条”断章取义、甚至歪曲篡改的结果。也正因如此，要拯救当前的中国股市，要挽救股市投资者的信心，这就更加需要全面地贯彻落实“国九条”的精神。也正因如此，我们看到，伴随着股指的一路下跌，特别是1590点这一“国九条”出台时的“政策底”位置跌破以来，市场上有关“落实‘国九条’”的呼声也越来越迫切。
当然，市场上这些“落实‘国九条’”的呼声都是喊出来给尚福林听的。作为中国证监会主席，只有他才能对证券市场上的一些重大事情进行拍板。而实际上，在落实“国九条”方面，尚福林和广大的投资者一样也是非常迫切的。其实早在今年“五一”前夕，在一次关于促进资本市场发展座谈会上，尚福林就贯彻落实“国九条”精神发表讲话时就明确表示要“逐项落实国务院九条意见”。也正是在这次座谈会上，尚福林表示，经国务院批准，有关部委共同组成了拓宽证券公司融资渠道、完善资本市场税收政策、积极稳妥解决股权分置、鼓励合规资金入市、积极稳妥发展债券市场、完善合格境外机构投资者试点这样六个专题研究小组，以逐项落实国务院《意见》中提出的各项政策措施。
如今，又是2个月的时间过去了。在这2个月的时间里，投资者可以隐隐约约地感受到证监会及其六个专题研究小组所做的一些事情，而且这其中不乏一些实质性的利好。那么，在落实“国九条”方面，尚福林的手中到底又一些怎样的好牌呢？它的威力又是如何呢？为此，笔者不妨妄加揣测，以作抛砖引玉之用。
之一，引入合规资金入市。这应是尚福林可以拿出的、也是运用得比较得心应手的一张牌。实际上，近来年证监会一直都在致力于这方面的工作。如大力发展以投资基金为代表的机构投资者，社保基金入市，引入QFII等。应该说在这方面尚福林已经取得了非常好的成就。以投资基金为例，今年上半年已发行基金1436.89亿份，已经超过前三年发行基金的总和（2001年到2003年基金发行总和为1426.66亿份），这其中甚至还出现了两只基金首发规模超百亿的投资基金。那么，在引入合规资金入市方面，尚福林还有哪些动作呢？可以值得期待的首先便是保险资金的直接入市。根据上周末的最新报道，保险资金入市办法已上报国务院，而且办法规定，保险公司投资股票市场的上限为其总资产的5%，如此一来，股市有望引入约500亿元左右的保险资金直接入市。此外，还有望引入股市的资金有企业年金，由于企业年金目前的规模不大，仅有千亿元，而其投资股票的比例不高于净资产的20%，所以一旦企业年金入市进入操作阶段，流向股市的企业年金大约为200亿左右。最后，财务公司进入股市的限制也有望开禁。可以相信，伴随着这些合规资金的入市，股市里的机构投资者队伍将会进一步发展壮大。
那么，如何看待这些新的资金以及机构投资者的入市呢？笔者以为，从短期而言，这些资金入市的消息会对股市构成一定的刺激，但从中长线的角度来看，其对股市的影响是很小的。这一点与去年社保基金入市，引入QFII的影响应是基本相同的。毕竟缺资金并不是股市的根本问题所在。而实际上，股市并不缺少资金，缺乏的是对中国股市的信心。而这个问题又受制于全流通问题的解决以及对流通股股东权益的保护程度如何。这两个问题不解决，投资者即便是有资金，即便你让有关资金进入，那人家同样也是不会投入进来的。所以，引入合规资金入市只是治标之举，它对股市的影响是有限的。
之二，拓宽券商融资渠道。由于券商与证监会之间的“近亲关系”，券商的生存问题也一直都是管理层所关心的问题，而在这个问题上尚福林也同样是深为关切。实际上，近年来证监会为拓展券商的融资渠道问题，实在是没有少操心，也想出了不少的办法，比如增资扩股，但并未帮助券商走出困境。又如券商发债，但由于最近几年来券商亏损严重，信誉受损，从而使得券商发债变得非常困难。虽然中国证监会去年8月就出台了《证券公司债券管理暂行办法》，但在这近一年里，只有4家券商获批，融资总额仅为50亿元，券商发债对于券商来说实在是杯水车薪难救急。还有券商集合理财计划，这是券商寄予希望的，但在这个问题上，券商同样也面临着尴尬：那就是面对自身理财中所出现的困境，券商有什么能力来为客户理财，投资者会相信券商吗？也正因如此，所以尽管《证券公司客户资产管理试行办法》早在去年12月份就出台了，可与之配套的《证券公司客户管理试行办法细则》证监会却一直都没有出台，这同样也表明了证监会对券商理财问题的担忧。当然，目前最被市场寄予厚望的当属券商股票质押贷款了，但在这个问题上，银行方面能否大力支持是一个问题，因为不久前有报道称，证券业被银监会列为风险行业，虽然这个消息最后没有得以证实，但它至少也代表了银监会方面不少人士的意见。而且作为券商来说，券商股票质押贷款也是一把双刃剑，一旦遇上股市行情不好（而这种情况在中国股市是常见的），将会进一步加大券商的损失。而据最新的报道称，住房抵押贷款证券化问题也已上报了国务院，这个问题的解决对于解决券商的融资渠道当然也是有利的，但它带给券商的风险同样不可小视。所以在拓宽券商融资渠道的问题上，尚福林的手中虽然不乏好牌，但一旦出牌后是否会有好的效果，只怕还很难说。
之三，切实保护流通股股东的合法权益问题。在这方面，尚福林目前手中比较成熟的一张牌就是：引入类别表决机制。一方面是中国证监会已于今年4月初拿出了一个《上市公司就有关社会公众股股东重大事项召开股东大会的指导意见》，当时正处于广泛征求业内人士意见的过程之中，如今3个月的时间过去了，有关类别股东大会表决机制指导意见中的相关问题应已达成共识。而另一方面，与类别股东大会制度相配套的“上市公司股东大会网上投票系统”不久前在上海测试运行成功，6月29日，上海飞乐股份(相关,行情,个股论坛)有限公司首次使用该系统召开股东大会。“上市公司股东大会网上投票系统”的测试成功，这为类别股东大会制度的推行提供了技术上的保证。因此，引入类别表决机制目前已是万事具备了，尚福林随时都可以打出手中的这张牌。
当然，由于市场目前并不知晓哪些事项列入类别股东大会表决范围，所以对于引入类别表决机制作用的大小目前还不能妄下结论。但可以肯定的是，引入类别股东大会表决机制，是有利于发挥流通股股东行使表决权的，它对于保护流通股股东的合法权益无疑有着积极的意义。而且还可以肯定的是，由于上市公司的再融资肯定会列入到类别股东大会的表决范围之内，因此，这对于抑制上市公司的圈钱欲望、保护流通股股东的利益少受侵犯自然是非常有利的。当然，在这个问题上，管理层还应做好防范工作，由于在流通股股东的表决过程中，机构投资者往往容易形成流通股股东中的“一股独大”，这就容易造成机构投资者特别是一些投资基金与上市公司相互勾结，最后做出一些损害中小投资者利益的事情来。
之四，放慢新股发行节奏。这其实亦应列入到保护投资者利益的范畴。因为最近一个时期的新股发行失控已清楚地表明，新股的疯狂发行其实就是对投资者利益的重大伤害。但在这个问题上，尚福林手中似乎并无好牌，或者也有些无可奈何。一方面大量的企业要上市圈钱，而一方面，一些经济学者、知名人士以及银行方面，不停地呼吁要扩大直接融资的比例。其实最近有两件事情放在一起是很耐人寻味的。6月30日，证监会副主席屠光绍在人民大会堂出席国际金融服务论坛时表示，管理层正在考虑放慢新股的发行节奏，认为新股发行速度过快，进一步打压了脆弱的证券市场。可差不多就在此同时，前证监会主席、现全国人大财经委员会副主任周正庆在“2004中国房地产金融资产证券化论坛”上指出：要制定切实可行的政策措施，抓紧解决直接融资与间接融资比例失调的矛盾。因此，面对股市之外的“扩大直接融资比例”的呼声，尚福林也实在是有些身不由己了。所以，尽管屠光绍表示“管理层正在考虑放慢新股的发行节奏”，市场扩容的脚步却并没有放缓下来。当然，也不排除尚福林会考虑到市场的低迷而临时性地采取放慢新股发行节奏的办法，但这不过是为了把猪养胖留着后面再杀罢了，这种把戏股市里玩了10多年，它对于解决股市的根本问题并无任何的帮助。
之五，积极稳妥地解决股权分置问题。也即国有股减持或全流通问题。这既是困扰中国股市健康发展的最根本的问题，也是管理层所无法回避的一个问题。而在这个问题上，证监会除了持有“积极稳妥解决股权分置问题”、“在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”这样一纸令箭之外，实际上手中并无太多的好牌可出，或者说在这个问题上证监会要太多地听从于国资委的意思。因为在这个问题上我们看到：尽管证监会多次强调要给予流通股股东以“补偿”，但象银鸽投资(相关,行情,个股论坛)这种给予流通股股东以适当补偿的全流通试点方案却一而再地被拒之于门外。相反从市场上传来的较为权威的声音却是：“在实现全流通的过程中，不存在非流通大股东补偿流通小股东的问题，而是大家共同分享全流通以后产生的流通溢价。”这种说法显然是对证监会多次表明的“补偿论”的一种否定。所以，在这个问题上，尚福林的手中并没有一付牌，相反倒有一盘棋。而这盘棋则是用来与国资委博弈的。而这场博弈的结果将决定着中国股市的走势。至于最后的结果如何，笔者推测以“和棋”的可能性最大，投资者难以得到补偿，而国有股也难以按市场价或太高的价格来减持或流通，流通股股东最终还是难逃为全流通问题来买单的命运。
