长城证券王坚
7月20日，南方、博时、银河、海富通、大成、长盛、申万巴黎这7家基金管理公司旗下共32只基金公布了2004年第二季度季报。从季报中可以发现以下几个特点：一是整体仓位仍然很高；二是换仓幅度仍然不足；三是新基金蓄势待发。我们认为，基金为了赶上新的行情将会继续换仓，而新基金的建仓方向对指导投资更有帮助。
整体仓位仍然偏高
其中26只具有可比数据的股票型基金第二季度平均股票仓位为69.92%，第一季度平均股票仓位为74.83%，仅下降了5%左右。这大大小于市场前期对基金仓位调整幅度的预期。当时市场代表性看法为基金加权平均仓位为50%左右。从其中两只具有代表性的基金可见一斑，南方稳健成长由期初的69.24%降到期末的65.04%，博时价值增长由期初的75.29%降到74.84%，幅度都较小。在市场下跌过程中，高仓位自然导致了较大的净值损失。使得在此次新增加的“管理人报告”中,多家公司的基金经理都坦陈，报告期内对未能有效规避市场风险表示遗憾。
换仓幅度仍然不足
基金持仓集中度变化不大。在26只可比基金中前10只重仓股集中度第一季度为53.15%，中期为52.38%；前五大行业集中度第一季度为72.46%，中期为71.74%。股票和行业的集中度下降幅度都非常有限，整体上基金对自身看好的行业和公司都重仓持有。
另外，基金的重仓股仍高度集中。长江电力(相关,行情,个股论坛)、中国石化(相关,行情,个股论坛)、中兴通讯(相关,行情,个股论坛)、上海机场(相关,行情,个股论坛)、中集集团(相关,行情,个股论坛)、齐鲁石化(相关,行情,个股论坛)等一些行业的龙头股，仍然是基金绝对重仓股。基金投资普遍看好上游行业资源类行业，代表为煤炭、石化类；港口、运输、航空机场行业也都是基金重仓对象，银行股重新被基金业看好。受到各家基金减持的有汽车行业（以上海汽车(相关,行情,个股论坛)为代表）、有色金属、部分钢铁企业。由于目前基金仓位较重，在新的行情展开之前，基金继续换仓的可能性较高。我们认为，原来受资金减持的股票将会继续受到基金减持，而部分出现管理风险的“地雷”股票，也将在基金继续减持之列（以伊利股份(相关,行情,个股论坛)为代表）。
换仓和新建仓方向
新基金蓄势待发。新成立基金中，海富通收益增长基金股票仓位为24.34%、银河银泰理财分红基金股票仓位为21.75%、申万巴黎盛利精选基金的股票仓位为36.20%，体现出新基金的谨慎观望心态。我们认为，随着大市底部形态逐渐巩固，这些基金建仓速度与幅度将会提高。这类基金将会在后市中占据可进可退的优势。基金投资者可密切关注优秀基金管理公司发行的新基金。
虽然基金整体在二季度遭受损失，但基金经理对股市的发展仍抱有较高的期望。目前的调控措施已经取得明显的效果，经过去年的以固定投资拉动的高速发展后，经济实现长远可持续稳定发展更具现实性。因此，鉴于基金对后市抱乐观的态度和老基金目前换仓仍不足，新基金建仓不足的情况，我们认为，判断基金的换仓和建仓方向对指导下半年的投资具有很强的现实意义。我国股票市场优质投资品种较小，基金集中看好的公司股票将会有较好表现。
我们认为，煤炭、电力、石油、运输4大行业将会在下半年有较大的投资机会。煤炭、电力、石油均属于资源瓶颈型行业，在我国经济长远看好能源相对短缺的背景下，这些行业内的龙头公司的规模将会扩张，并带动利润大幅提高。而运输行业这是经济发展的另一瓶颈，中国完全进入WTO后，国际贸易量将继续高速增长，这是运输行业最大增长点。另外，我们认为具有全球竞争力的电子信息类制造公司将会受到基金追捧。其中的代表是中兴通讯。
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