南京证券周旭
昨日，传媒披露，商业银行设立基金管理公司已无障碍，以及中国人民银行将对2000年制定的《证券公司股票质押贷款管理办法》（以下简称《管理办法》）做出重大修改。这应是对国务院关于推进资本市场发展的《若干意见》进一步落实，其中修改《管理办法》对券商无疑是直接利好。
券商曾经是证券市场中主力投资者，但由于近年证券市场持续低迷，券商普遍面临着资金面匮乏的困境。虽然中国人民银行在2000年2月2日发布过一个《证券公司股票质押贷发款管理办法》，但由于该办法限制过于严格，实际操作的效果并不理想。据统计，自《办法》开始执行到2003年底，各商业银行累计发放的股票质押贷款不到300亿元。这一数字与券商的国债回购、同业拆借量相去甚远。而《管理办法》修改稿将为此做出重大变动，如借款人范围扩大至经纪类券商；质押物范围扩大至企业债、可转债和开放式基金；调整了贷款总额及延长质押贷款期限。如果这些重大修改得以落实，将极大改善券商融资能力，有助于券商摆脱目前经营困境，也将为市场注入新的活力。
随着这些支持资本市场发展系列举措不断推出及短期制约证券市场利淡因素弱化，一轮中级反弹行情已呼之欲出。
进入4月份，沪深股市受到宏观调控、国债回购清查及德隆系崩盘三大因素的影响出现大幅调整，而且调整的力度超出市场预期。进入7月，市场开始走强，这与宏观调控已渐趋明朗有关。宏观经济数据显示，宏观调控已取得明显成效，导致市场前期大幅下跌的利淡因素已明显减弱。此时，管理层再度将逐步落实九条意见精神提到议事日程，体现出支持资本市场发展的良苦用心。
放宽券商融资，将使市场机构增加入市资金，同时，也有利于价值投资理念的发展。目前，价值投资理念仍然占据着市场主导。由于机构投资者对4月份宏观调控力度判断有误，使得大盘蓝筹股在本轮调整过程中跌幅比较深，市场一度对价值投资理念产生怀疑。但我们认为，价值投资仍然是未来机构投资者的投资策略。首先，管理层依然在倡导价值投资。《管理办法》虽然对多项重要条款进行修正，但对质押的股票的要求并没有放宽，依然是业绩优良、流通股本规模适度、流动性较好的股票，而对上一年度亏损的上市公司、证券交易所停牌或除牌的股票、证券交易所特别处理的股票等五类股票依然不能作为质押标的；其次，有投资价值的股票并不缺乏成长性。从公布中报预增股票所处行业来看，业绩预增公司仍然集中在钢铁、有色金属、石化、工程机械、通信以及能源等行业，根据中期业绩测算，基金重仓股的动态市盈率明显低于市场平均市盈率。从昨日公布的23只股票型基金二季度季度报告显示，基金第二季度持股集中度为52.74%，比第一季度的53.89%略低；而封闭式基金集中度略有上升，从第一季度的53.34%上升到第二季度的54.73%。说明基金并没有因为绩优股的大幅下跌而放弃价值投资理念。
价值投资理念虽然没变，但价值投资的对象却发生着变化，去年的“五朵金花”已不显当年风光，汽车股成为今年市场表现差的板块。伴随着中国证券市场不断走向开放，新一代的核心资产股需要站在全球视野去寻找。我们认为，主要集中于两大群体中，一类是能受惠全球经济增长的行业。随着美国、日本等国家经济复苏，全球的需求也在不断增加。中国作为世界工厂的角色不断增强，因此已融入全球经济之中的行业有望保持持续的增长，最具有代表的是石化、纺织、电子元器件；另一类受宏观调控影响较少的行业。虽然宏观调控适度降低经济发展的速度，但中国重工业化的步伐并没有放缓，在内在的经济增长驱动力下，国内的某些行业瓶颈依然存在，如煤炭、电力及电力设备、支农产业、港口、机场等，而这些行业在持续需求刺激下，行业依然可以在宏观调控背景下保持景气度不断上升。
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