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中国人民大学 吴晓求
■透明度是全球资本市场面临的共同问题。如果我们不能有效地解决透明度问题，不能解决上市公司和中介机构如实地向社会披露信息的问题，那么资本市场就没有发展前途。因为透明度是资本市场赖以生存和发展的基石，没有透明度就没有资本市场。
■资金多元化问题是资本市场发展面临的第二个重要问题。中国的资本市场如果要成为现代金融体系的基础，仅靠居民存款和居民收入中的一小部分进入市场是不够的。我们如果要建立一个强大的资本市场，就必须推动资本市场资金渠道的多元化。
■除了居民储蓄外，进入资本市场的资金渠道从类型上看，至少还有以下几类:一是集合理财型的资金渠道；二是资产委托管理式的资金渠道；三是股票质押贷款；四是各种社会保障资金；五是私募资金。当所有这些资金管道建立起来而且越来越大的时候，经济体系和金融体系的资金循环就会发生很大变化。原来很多进入银行体系的资金会通过这些管道有节奏地进入资本市场，这样，资本市场就会强大起来。
■股权分裂是中国资本市场目前面临的根本性问题。中国资本市场规范和发展的重点，是如何建立一个具有完整流动性的市场，而不是流动性分裂的市场。几乎可以肯定地说，中国资本市场存在的种种问题，80%源自于股权分裂所决定的制度缺陷。解决了股权分裂的问题，中国资本市场80%的问题都可能得到解决。
中国的资本市场，从目前看，有三个问题是值得大家关注的，也是必须解决的。
一、透明度问题:透明度不足的问题侵害了中国资本市场生存的基础
所谓透明度，用通俗的话讲就是"不做假帐，不说假话"，所有的重大信息必须如实、及时地向公众披露。在一个较长时期里我们一般都认为，美国资本市场不存在透明度问题，因为在2001年之前很少有投资者因为上市公司的信息披露去起诉上市公司，但自从2001年安然事件之后，美国公司也纷纷出现了透明度问题。实际上透明度是全球资本市场所面临的共同问题。如果我们不能有效地解决透明度问题，不能解决上市公司和中介机构如实地向社会披露信息，那么资本市场就没有发展前途。因为透明度是资本市场赖以生存和发展的基石，没有透明度就没有资本市场。在这一点上，资本市场与银行体系是不一样的。银行体系从本质上说、从法律上说，不要求透明度，银行没有义务向社会公开披露其信息，当然如果是上市银行，则必须恪守透明度原则。
在我们的现实生活中，透明度原则经常受到挑衅甚至被公然践踏。损害透明度的行为主要有三种。
第一种行为是虚假陈述，主要表现为做假帐，或者帮助上市公司做假帐。
典型的案例，在国外有安然公司，在我国国内有银广夏等。为什么资本市场要求信息披露的真实性呢?因为在市场交易中，交易的双方------买者即资金的提供者与资产的提供者或卖者即上市公司------客观上天然地处在一种信息的不对称状态，上市公司在信息的拥有上占有绝对优势，投资者则处在劣势状态，无法与上市公司在信息的占有上处于平等的地位，所以如果法律没有强制性约束，上市公司完全有可能通过做假帐在资产买卖中牟取暴利。所以法律强制性要求资产的提供者------上市公司必须如实地向社会披露所必须披露的信息，让投资者以此作出公正、合理的投资决策。法律的基本精神是保护弱势群体，这也是资本市场强调透明度原则的根本出发点，通过信息披露的强制性义务保证市场交易过程中信息的对称性，以造就一个"公开、公平、公正"原则实现的基础。资本市场上的"公开"原则指的就是信息的公开，而虚假陈述显然直接破坏了这一原则。
第二种行为是损害透明度原则的内幕交易。
内幕交易行为直接损害了"公平"原则之精神。内幕交易主要是指处于信息优势地位的知情人，与市场投资者相勾结以获取不正当的利益。比如某上市公司的每股收益从0.2元上升到0.6元，业绩的巨大提升谁先知道呢?当然是上市公司的实际控制人，例如董事长、总经理和财务总监等。他们知道这个信息在没有披露之前是有巨大市场价值的。信息一旦公布，股价可能会从8元涨到15元。因此，法律规定这些人是不能进行关联交易的，如果有关联性股票交易行为，那就是内幕交易。内幕交易损害了其他投资者信息获取时的公平性，使得其他投资者的市场起点处在一个不公平的环境中，从而势必侵害其他投资者的利益。
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