□ 本报记者 张 亮 近期股指三起三落，群情激昂之后又迅疾重归沉寂。这一现象，与去年10月、11月股市筑底时的情形颇为相似。由此，投资者普遍寄望新一轮中级行情的来临。然而，记者根据种种信息研判，今年市场环境与去年不同，目前股指虽已进入底部区域，但筑底之路不会简单重复，将更多地呈现复杂性。 股市走向是多种因素共同作用的结果。在记者看来，今年股市环境与去年最大的不同之处，在于宏观调控因素。宏观紧缩是引发本轮股市调整的直接原因，而它又主要通过三个方面对股市产生作用：一是影响上市公司盈利能力，导致公司基本面发生变化，这直接关系到投资者对上市公司全年业绩乃至明年盈利预期的判断；二是紧缩银根造成股市资金紧张，由此引发德隆资金黑洞、券商国债回购违规、委托理财等问题集中浮出水面；三是对加息的预期。可以说，历经本轮股市大跌“洗礼”的投资者，从没像现在这样对宏观面高度敏感，眼下宏观面的一举一动无不牵动着股市神经。 关于当前宏观面，记者的看法是：宏观调控正处效果观察期。拿高层的话来说，就是“宏观调控处在关键时刻”。在这关键时刻，近来一个迹象值得我们留意，那就是：高层对本轮宏观调控的评价，已悄然修正此前效果“显著”的说法，再次强调了“初步”见效的字眼。针对可能出现的投资反弹等问题，日前召开的中央政治局会议再次定调，“当前，宏观调控取得的成效还是初步的、阶段性的，经济运行中存在的突出矛盾和问题虽有所缓解，但还没有得到根本解决”，“一定要充分认识搞好宏观调控的艰巨性和复杂性，坚持落实宏观调控的政策措施，决心不动摇，工作不放松，准确把握力度和节奏，保证宏观调控的科学性和有效性”。由此可以预计，近期政府虽不会出台更为严厉的宏观紧缩措施，但也难有实质性逆转，很大程度上将在坚持总体调控力度不放松的前提下，对调控政策进行适时适度的微调。 我们知道，今年上半年，以基金为代表的市场主力明显低估了本轮宏观调控的力度，特别是行政性调控措施出台对经济的实际影响力及其对股市的影响，从而损失惨重，以至众基金在集体“检讨”之后，纷纷表示将“加大对宏观经济的研究力度”。而目前，宏观调控正处“关键时刻”，可以认为，市场主力也正处观察期，尤其是新发基金等增量资金更是在看宏观调控的脸色，眼下即实施大规模的出击行动并不现实。 从记者了解的情况看，目前增量资金主要在观察两大因素：一是宏观调控究竟何时可能“放缓”，二是与之关联的央行货币紧缩政策究竟何时可能“松手”。这两大因素的最新动向，又要看9月份召开的党的十六届四中全会对当前经济形势的判断，以及对下一步宏观调控基本方向的定调。另外，值得注意的是，由于近来工农业产品价格的“意外”高企，尤其是国家统计局日前最新公布的二季度粮食生产价格同比上涨28．6％，再次触动央行对物价上涨的警惕，以至一度放缓的加息之弦再度紧绷。因此，ＣＰＩ同比增幅这一关键指标，能否如有关部门预测的那样在三季度见顶回落，仍需继续观察。 同时，由于政策时滞效应，本轮宏观调控对上市公司业绩的影响究竟如何，要到三季报才能真正开始反映，即使先知先觉者恐怕也要到9月份才能大体知晓。而从市场历史表现看，以往每一轮调整幅度超过20％的中级调整时间，一般都要维持6个月左右。 因此，从种种时点研判，受访专家普遍认为，尽管目前股指已进入相对低风险区域，少数性急抄底的做多资金已开始试水，但去年10月、11月筑底反攻的历史恐难重演，市场或以时间换空间，至少要到9月份才能找到中期底部。
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