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方向光电中报点评 把握中国LCD的发展机遇
BUSINESS.SOHU.COM 2004年8月10日06:42 来源:[ 上海证券报 ]
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  方向光电(相关,行情,个股论坛)2004年半年报显示,公司实现主营业务收入7.4亿元,净利润1951万元,同比分别增长了101.66%,226.73%,在6月实施10送6后,获此业绩显示了其高速发展的良好势头。自2001年通过资产重组,变更主业以显示器为主,柴油机和汽车配件为辅以来,公司主业一直呈现高速增长,复合增长率超过50%。

  LCD发展前景广阔

  随着电子产品向数字化、多功能化、网络化、轻薄化及便携化发展,液晶显示器件(LCD)已成为最有发展前景的电子产品之一。根据IDC预测,到2005年,世界显示器件市场规模可达800亿美元,其中以LCD为主的平板显示器件年均增长将达20%左右。在电视和计算机屏幕以旧换新的潮流推动下,预计今年全球LCD销售增长52%;受超大屏幕电视需求的拉动,2008年LCD的销售额将增加至750亿美元。

  2000年世界TFT-LCD产量(折合成15英寸计算)约3000万块。由于韩国和我国台湾省第3代-4代生产线先后投产,2002年全球TFT-LCD产量达6000万块。预计2005年全球TFT-LCD产量约8000万块。

  把握中国LCD的发展机遇

  显示器件行业是一个梯次转移性很强的的行业。根据先进程度依次为TN-LCD、STN-LCD、TFT-LCD,后者是目前国际上发展的主导产品。由于成本的因素,该行业低端产品TN-LCD已转向中国和东南亚,由于中国更好的政治局势,因此已经替代东南亚成为该产品最重要的生产基地。方向光电在2001年果断介入LCD领域,把握了该行业在中国高速成长的机遇。

  中国已基本掌握TN生产技术,生产的TN-LCD产品多为中低档,产品90%以上出口,在国际市场上有一定的竞争力。而STN-LCD产品尚未大规模生产,仅在中小尺寸STN产品领域有一定的竞争优势。

  进入快速增长期

  日本夏普公司是世界LCD最大的生产厂家,其销售额占世界市场的40%,主营增长幅度12%,而方向光电却达到了100%以上,充分展现了其高成长性。在主营增长的同时,公司盈利能力也不断增强。公司净资产收益率、主营业务利润都不断上升。

  2004年上半年主营快速增长的同时,公司加强了对销售费用的控制,因此在力保毛利与去年一致的情况下,销售净利润率有所上升。公司应收帐款数额虽然有所下降,但应收帐款周转率仍低于2003年。公司对主要大客户都实行赊销策略,这对于其抢占市场无疑是有利的。根据现代企业发展理论,参考产值可以将企业的发展分别划分为:0-100万、100万-3000万、3000万-10个亿、10个亿-50个亿、50亿以上这五个发展阶段。根据方向光电的情况分析,目前处于第四发展阶段。在这个时期,很多成功企业为了拓展市场,都采取类似保险项下赊销这样的激进销售策略,以求扩大国内份额,进军国际市场。方向光电对长期合作的、信誉较好的国外大客户采取这样的销售策略,对于其扩大国际份额是有利的。公司存货周转率虽有上升,但库存商品占存货比例有所下降,也是公司加强销售的体现。表:日本LCD企业财务指标与方向光电比较项目夏普东芝 松下 平均 方向光电

  2003 2003 2003 2003 2004上半年业绩总资产报酬率(净利润/平均总资产) 2.92% -0.18%0.55%1.10% 1.22%净资产收益率(净利润/期末净资产) 6.43% -1.04% 1.22%2.21%3.66%业务盈利能力主营业务增长率(增长额/上年主营收入) 2.68% 112.00% 1.05%41.91%101.66%毛利率(主营收入-主营成本)/主营收入 5.39% 27.71% 28.97%20.69%12.53%销售净利率(净利润/主营收入)2.69% -0.62% 0.56% 0.88% 2.64%偿债能力

  资产负债率(负债/资产) 56.12% 83.05% 53.60% 64.25%66.90%流动比率(流动资产/流动负债)1.211.02 1.47 1.23 1.21速动比率((流动资产-存货)/流动负债)0.92 0.69 1.17 0.93 0.84

  快速拓展国外市场

  公司积极健全IT产业国内外营销体系。在英国、德国、西班牙、奥地利、荷兰、意大利、美国、加拿大、韩国、台湾、香港等国家和地区设有销售分公司或办事处。早年全球的布局,使得公司近几年出口年年增长,2002年仅为769.7万美元,到了2003年已经达到7600万美元,1年增长了将近10倍。2004年半年报显示公司海外业务继续保持高增长。海外业务实现收入5.25亿,是国内业务的2.44倍,比去年同期增长237.17%。由于中国LCD主要为出口,因此,谁能抢占海外市场谁就获得了发展的先机。总经理刘汝泉先生等还被内江市政府授予2003年度优秀外向型企业家称号,可见政府对其领导下的企业为内江市连年出口创汇的重视。

  加强科研作为储备

  公司在深圳设有液晶显示器研发中心,是参与国家液晶显示器行业标准制定的单位之一,公司在显示器芯片设计及模具开发的技术水平上居于国内一流水平。公司IT制造产业已经拥有当今国际最先进的液晶显示器生产设备、塑料制品设备、内存条生产及检测设备。可以生产TFT-LCD15、17、19液晶显示器、5~20车载液晶显示器,计算机内存条等IT、IC产品,具有年产150万台显示器,120万条计算机内存的生产、研发、销售能力。公司非常注重科研,技术人员占比达到20%以上,高于行业平均水平。可见公司正积极准备由OEM为主,向从设计到制造、从成本到品牌的战略转移。

  资产管理能力有待加强

  公司上半年资产负债率为66.90%,略高于行业平均水平。鉴于公司净资产收益率为3.66%,低于银行贷款利率,因此,采取高负债的经营方式财务风险比较大。公司负债结构中,10.5亿的负债中几乎全部是短期负债,其中短期借款和应付票据合计8个多亿,公司面临一定的短期偿债压力。

  降价预期刺激需求

  由于液晶电视制造商纷纷转产液晶显示器,使得17英寸与19?摇英寸液晶显示器面板供给量突然增加,年底17英寸?摇液晶面板可能降价10%左右。而产品主要原材料玻璃基板的价格下跌的可能性极小,因此厂商毛利率可能有所下跌。不过,从长远来说,价格下跌将刺激需求的增长,特别是考虑到第四季度一般是一年中的需求旺季,所以届时情况将有所好转。

  估值

  显示器类上市公司中,京东方(相关,行情,个股论坛)和广电电子(相关,行情,个股论坛)全面介入平面显示器件业务,占其主业50%以上;深天马(相关,行情,个股论坛)、超声电子(相关,行情,个股论坛)主要集中于中小型LCD显示屏,超声电子的平面显示器件业务占主业的17%;春兰股份(相关,行情,个股论坛)的TFT-LCD、OLED业务由春兰电子集团实施。因此,我们选择京东方、广电电子、深天马进行行业对比。目前市盈率大致70倍左右,市净率2.3倍,日本企业市盈率50倍左右,因此,结合方向光电对今年业绩预测50%增长,合理估值为10元以上,目前股价没有反映2004年业绩增长因素。

  表:国内外LCD企业市盈率

  企业名称 市盈率 企业名称 市盈率

  夏普 26.6 广电电子 65.8

  东芝 43.53 深天马 111.5

  松下 79.94 超声电子 2003年亏损

  日本平均 50.02

  京东方 40.3 国内平均 72.5

  (公司巡礼)



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