定向理财悄然先行
“方案我们早就设计好了。”国信证券一位人士说，“现在就等集合受托理财（下简称“集合理财”）的细则出台了。”
近期关于券商集合理财即将启动的传闻让在困境中挣扎的证券业为之一振，但随即有证监会机构部官员对媒体表示：“并无此事，一家也没批，一家也没受理。”
有消息称中信、国信等优质券商将作为首批试点，但8月10日，中信证券资产管理部总经理刘军对本报记者明确表示：“这段时间也有很多人向我们询问此事，但目前并没有得到证监会的任何正式通知。”
券商涉足集合理财的问题再次变得悬念重重。
接近证监会的券商人士透露，目前的实际情况是许多券商都盯着集合理财，但由于券商近年来的问题实在太多，证监会又怕放开集合理财会出新乱子，因此，集合理财细则一直迟迟未能出台。
与集合理财相比，定向理财命运稍好，记者获悉，在6月份媒体披露部分券商实施的定向理财产品引起争议之后，监管层最终定调允许券商定向理财低调实施。记者得知，部分券商的定向理财产品已经开始运作。
由于相对于集合理财来说，定向理财门槛高，一份定向理财产品需要100万元，因此普通投资者参与机会很小，“万一出了事对社会的影响也有限”，定向理财最终得以放行，并且根据2月1日实施的《证券公司客户资产管理业务试行办法》（以下简称《办法》）的规定，定向理财实行的是报备制，并不需要证监会的特别批准，但尽管如此，监管部门还是非常小心，要求券商低调处理不要引起争议。
集合理财则难度大多了。
相对于定向理财来说，集合理财类似于基金产品，份额起点低，限定性集合理财起点为5万元，非限定性集合理财起点为10万元，涉及的投资者面广，是比较大众化的信托产品，影响面广，因此决策层对其可能出现的问题比较谨慎。
虽然证监会颁布的《办法》早已于去年12月28日发布，并于今年2月1日正式实施，但集合理财实施的细则至今尚未发布，券商的集合理财产品也无法面世。
但近期一些迹象表明，集合理财有可能在今年内启动。有券商知情人士表示，由于《办法》已经出台，与之配合的细则按惯例来说不会拖太长时间，否则这个《办法》就形同虚设。他透露，监管部门最近正在向部分券商征求对集合理财细则的建议。但集合理财细则究竟会于何时出台，则很难有具体的时间表。
有券商估计，8月份即将在北京召开的全国券商峰会可能会将集合理财细则提出讨论，如果可能，峰会之后关于集合理财的细则会有结果。《办法》也正是在去年8月峰会后不久出炉，有关人士认为，对券商有极大实质意义的集合理财将是各券商冀望大会解决的焦点，“集合理财能在第四季度出台或10月左右出台就很不错了。”
与基金夺食？
尽管细则尚未出台，但从各方透露的情况来看，券商集合理财最大的看点是其参照基金产品设计，产品模式与基金类似。
据悉，券商集合理财产品拟定了类似基金产品的银行托管方式，以防止券商出现挪用客户资金的旧况重演，产品也拟定为基金的申购、赎回模式。销售办法也参考今年6月实施的《证券投资基金销售管理办法》。
对于拟定中的这样类似于基金的券商集合理财产品，有业界人士担心，是否会形成和基金公司的直接竞争？
深圳某基金公司市场部人士表示，首先就是销售渠道的竞争。现在基金产品本身就发行困难，渠道单一，大量依靠银行。如果券商的集合理财也通过银行发售，银行这个渠道的竞争将更加惨烈。并且，除了银行之外，基金公司的销售还依靠券商在全国的营业部，如果券商有了自己的理财产品，是否会排斥或者消极销售基金公司的基金？
如果券商的集合理财产品推出，基金公司的销售压力无疑会增大。
根据《办法》，集合理财产品与基金的定位以及操作模式极其类似。限定性集合资产管理计划资产主要用于投资国债、国家重点建设债券、债券型证券投资基金、在证券交易所上市的企业债券、其他信用度高且流动性强的固定收益类金融产品；投资于业绩优良、成长性高、流动性强的股票等权益类证券以及股票型证券投资基金的资产，不得超过该计划资产净值的百分之二十，并应当遵循分散投资风险的原则。
而非限定性集合资产管理计划的投资范围由集合资产管理合同约定，不受上面的规定限制。
比较基金产品，限定性集合理财类似于债券基金，而非限定性集合理财则范围宽广，所有基金类型都可以涉足。有关人士认为，在这一点上，非限定性集合理财产品灵活性很大。
并且，按《办法》规定，券商可以自有资金参与集合资产管理计划，与全部是客户资金的基金相比，如果券商有自有资金参与，则意味着券商资金与客户资金共担风险，有为集合理财产品增加类似于保本的功能。
前路坎坷
集合理财是否能使券商如愿脱困，现在看来，还为时过早。
从集合理财实施的范围来看，集合理财对券商资质要求较严，只有少数券商才可能获得集合理财资格。但按集合理财细则要求，设立非限定性集合资产管理计划的券商净资本不得低于人民币5亿元，业内人士估计，只有20多家券商能满足有关条件。
并且有关人士表示，监管层倾向于先小范围地选择一到两家资质优良的券商进行集合理财试点。而记者了解，有的小券商对集合理财的准备有限，因为他们觉得自己很难得到证监会批准。因此，对于集合理财来说，短期内仍然是少数券商的盛宴。
有关人士认为，即使是券商能够如愿开展集合理财，能获得多大收益，依然是未知数。首先基金公司的基金产品销售已经非常困难了，竞争非常激烈，券商虽然有自己的渠道便利，但银行仍然是主要渠道，基金差不多是花了6年时间的苦心经营以及大量的广告投放才让老百姓对基金有一点的了解，集合理财最初的实施也将会有一个庞大的推广成本。如果券商集合理财募集的资金只有几亿元，不能上规模，其生存盈利的压力将会很大。其次，在整个行情不好的情况下，基金也亏损，券商的集合理财又能强到哪里？
“并且，证监会为保护基金也设置了一个屏障。”深圳某券商资产管理部老总说。集合理财与基金较大的区别在与，基金的产品起点金额较集合理财门槛低。单个客户购买基金一般最低限是5000元，限定性集合理财最低为5万元，非限定性产品为10万元，将部分小散户资金圈在集合理财的门外。
中信证券资产管理部总经理刘军认为，集合理财对券商来说，其实是机会与困难并存。券商的集合理财是一个部门在做，而基金是一个公司在做，券商的集合理财投入、研究与投资人员与基金相比都严重不足，我们希望能把券商的资产管理部能独立为资产管理公司，那运作就好多了。
刘军表示，券商做集合理财，必须表现出更多的灵活性才能胜出。比如，基金公司拿的固定管理费，券商集合理财可以设计成低管理费，其它更多的收入与业绩挂钩；此外，在产品设计上，多一些个性设计，比如讨论中的自有资金注入集合理财，给予投资者更多的保障等。只有这样，券商的集合理财才能从基金口中得到一点机会。
据统计，截至2004年7月22日，已公布半年报的56家证券公司净利润总和为1．47亿元，平均每家盈利262．85万元。其中，赢利36家，亏损20家，亏损家数比率35．71％。虽然这份被业界认为是注了水的中报，但还是有许多券商亏损严重。净利润亏损最为严重的是老牌券商申银万国，公司今年上半年亏了2．5亿元，其次是大鹏证券与北京证券，分别亏损1．21亿元与8723万元。
“去年8月峰会的时候，大家说券商面临边缘化的危险，现在我们已经是彻底边缘化了。”深圳某券商人士说。按道理说，券商比基金拥有更多的收益来源，经纪业务、投行业务、自营业务以及委托理财，但券商的日子过得却是一年不如一年。基金拿固定的管理费收入衣食无忧，让券商艳羡，集合理财将会给券商一个这样的机会，券商是否就能从此过上幸福生活？
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