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2003年10月份以来，全球经济复苏步伐加快，有色金属行业的供求关系发生了实质性的转变，市场由买方市场变为卖方市场，加之美元大幅贬值，库存急剧下降，导致有色金属价格在短时期内大幅飚升，部分金属价格涨势之猛烈为金属期货史上所罕见。2004年一季度虽然各品种伴随着国家的宏观调控开始回落，但是铜由于库存偏低在5月中旬便展开反弹行情，而铝一直没有太大起色，各金属品种之间的上涨力度泾渭分明，铜强铝弱的价格变化显得格外突出，这就为投资者进行跨商品套利交易创造了前提条件。
首先，从基本面上分析。铜市在2002年进入了低谷，全球铜生产商联手减产或者停产来保证市场价格不低于生产成本，当全球经济复苏后，需求增长过快，而生产则恢复得较慢，LME的铜库存从86万吨直线下滑到近期的80725吨，出现了供不应求的局面，中国和智利甚至不得不抛售储备铜来满足市场需求。国际投机基金对铜市早就虎视耽耽，大量的投机资金涌入LME对铜价的上涨起到了推波助澜的作用。铝市则略逊一筹，由于中国出现了房地产投资热，带动了铝的需求，造成了兴建铝厂热，他们通过进口低价的氧化铝生产电解铝从而赚取中间的加工费用，使得铝的库存不减反增，并且开始出口，LME 的铝库存也保持在79万吨左右的高水平上，有效地遏制了铝价的上升，这是形成铜强铝弱价格差异的原因。笔者认为后市这种情况将会大为改观，铜铝之间的价差会逐渐趋小，价差恢复到正常的区间只是个时间问题。主要原因是，铜市自3月初创出3057美元/吨的高价后，国际投机基金开始获利了结，大量投机资金撤离铜市，铜价急转直下回补了涨势后期由于人为炒作所造成的虚涨的价格空间。尽管经济发展前景依然乐观，但是铜价终归会回到供求平衡的价格上来。4月末我国政府出台了一系列金融政策及时地遏制了盲目投资的势头，大部分不符合条件的项目包括铝厂被迫停建。同时由于电力紧张、电价上调也限制了铝厂的生产，铝库存开始明显下降，铝价稳中趋升，铜强铝弱的格局已被打破。
其次，从技术走势上分析。铜铝价差在正常情况下较为稳定，一般SHFE保持在1000～4000元/吨之 间，自去年10月份以后这一价差不断放大，主力合约11月期铜、期铝于今年3月2日出现价差极值11750元/吨，目前价差维持在10000元/吨左右波动。从历史走势上看最近的一次价差高过8000元/吨是在1997年6月，不过仅用了半年时间就回到了正常价差区间，也就是说短期内由于供求关系变化剧烈而引起的价差扭曲，市场会通过自身的调节回到合理的轨道上来。作为有色金属原材料的铜铝受制于全球经济尤其是制造业的运行状况，价格走势应具有较强的趋同性。
总而言之，SHFE铜铝跨商品套利交易的条件已经具备，目前铜铝仍有5000元/吨左右的内缩价差距离，剩下的只是选择入市套利时机和合理运用资金的问题。根据近期铜铝价差波动的规律看，笔者认为两者价差在9000～10000元/吨时入市较为理想，不宜满仓操作，可分批入市建仓，这一操作虽然资金占用时间可能比较长，但是不失为近期内一个稳定获利的操作方案。（以上仅代表个人观点，具此投资风险自负。大江投资研发中心）
