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□广发期货 王毅
近期CBOT大豆市场和大连大豆市场一直保持弱势，大连大豆走势略强于CBOT大豆，主力A411合约在向下冲击2600一线时，有明显的外围资金入市炒底，对大豆市场形成一定的支持。特别是在有利多色彩的美国农业部8月供需报告出台之后，大豆市场将何去何从引人关注。我们认为，大豆市场还有下行空间，理由如下：
一、美国大豆生长良好
8月9日，美国农业部(USDA)公布,73%作物为良好至优状况,上周优良比例为70%。其中69%大豆在结荚，高于去年同期的49％，五年同期平均值为46％。这也是1994年以来同期的最高优良评级。这些数据显示美国大豆单产将会达到创纪录水平。由于8、9月份都是中国和美国这两个大豆主产国大豆生长的关键时期，而此时的天气状况也往往变幻莫测。因此最终产量仍取决于天气，世界天气公司的专家称目前的天气状况十分有利于大豆的生长，从近十年的天气出现灾难的机率来看，今年发生自然灾害的机率极小，8月12日的农业部报告虽然调低了美国大豆的产量预期，我们认为对大豆市场趋势不会有太大的影响。
二、 饲料消费仍旧疲软
由于受到禽流感疫情后遗症的影响，国内大部分地区养殖业目前存栏量和补栏量依然没有起色，亏损严重使得养殖户的积极性受到很大打击，成品饲料消费不旺，饲料企业采购不积极。据不完全统计，华北一带饲料企业家禽饲料消费继续呈下降趋势。目前饲料企业的采购方式主要是随需随买，目前大数量的现货交易基本没有，大多是3－10吨成交，且有的用户一天可以采购两三次。饲料企业普遍继续看空豆粕后势。
三、 油菜籽上市带来冲击
根据目前对国产油菜籽收获进度的跟踪，西南及华中等地油菜主产区新菜籽已全面上市，国产油菜籽全面丰收，预计2004年全国油菜籽总产量可达1260万吨，同比增长10％以上。目前各油厂已相继展开对国产油菜籽的压榨，菜粕的价格基本稳定在1300—1400元/吨的水平上，与豆粕价格有较大的差距，因此饲料企业必然大量采购菜粕来替代豆粕。目前大豆在饲料原料中的比例已经从15％降低到了5％。由于菜粕相对于豆粕的价格优势十分突出，市场对菜粕的关注度要大大高于豆粕，豆粕市场后期的需求将受到菜粕市场的挤压。目前菜油价格稳定在6100—6300元/吨的水平上，预计菜油价格还会有一定的下跌空间，必将冲击豆油市场，从而对大豆市场形成压力。
四、CBOT基金净空单增加
8月9日的CFTC数据显示，基金在CBOT市场上持有11173手大豆净空单。从7月20日以来商品基金第一次出现净空的持仓后，在随后的时间里，商品基金不断地增加空头仓位，这显示出商品基金的立场已发生根本性的变化。基金持仓结构的变化，可以从另一个角度判断大豆价格的走势。我们认为商品基金的持仓结构的变化将使大豆市场的弱势有加速的机会。
五、多头主力立场不坚
7月23日，A411合约第一次向下冲击2700一线，同时出现明显的扩仓，在扩仓过程中大豆市场同时展开反弹，持仓量从314976手增至370484手，A411合约从2700一线上涨至2740，用了4天的时间仅上涨40点的幅度；反弹在大幅减仓的伴随下宣告结束。8月3日，A411合约向下击穿2700一线，市场出现第二次大幅扩仓，持仓量从339204手增至411238手，市场再次出现反弹，A411合约从2650一线上涨至2755，用了两天时间幅度为105点，随着大幅减仓行为的出现，反弹再次失败。8月13日，在美国农业部月度报告的影响下，展开第三次反弹，伴随着明显的减仓行为的出现，说明反弹的力度十分有限。从以上三次反弹的市场结构来看，2700以下的大豆市场已经引起多空主力的注意，市场的分歧明显加大，从而出现大豆市场的反弹力度一次比一次强；但可以肯定的是多头主力做多的立场并不十分坚决，快进快出的市场行为说明多头主力只是炒作。
综上所述，基本面继续呈现明显的利空特征，反弹行情仅为多头主力的炒作行为，我们认为在目前的价格区间，大豆市场还缺少坚定的做多力量，大豆市场还有下行空间。
