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本报记者 孙健芳 上海报道
谁会是基金发行冲动中的受益者？银行？券商？或许都是。但无疑，替基金公司担保的其他企业也是。
简单一笔账，即将发行的天同保本收益基金120亿的规模上限，0.4%的费率，1年4800万的进账，3年1.44亿的收益，这可能是国家开发公司为天同保本基金担保的真正动机。
如果按照目前中国大陆基金市场3000亿规模和10%的比例计算，保本基金市场就至少有300亿规模。如果按照担保费率每天基金净值0.4%计算，这个市场孕育着相当大的商业机会。
接触
虽然预计有这么一大笔收入，但一开始，国家开发投资公司对这笔生意的积极性并不是很高。
作为一个国有投资控股公司，国家开发投资公司将自身定位为：根据国家经济发展战略、产业政策和区域规划的要求，对基础产业、支柱产业和高新技术项目进行参股、控股投资。
而在金融领域投资上，国家开发投资公司也主要以股权投资和短期投资为主，目前国家开发投资公司参股的金融企业有兴业基金管理公司、南方证券、国泰君安证券、红塔证券、中银国际和招商银行(600036)(相关,行情,个股论坛)等。
随着中国金融业对外开放和市场竞争加剧，光依靠股权投资已经不能满足国家开发投资公司业务发展的需要，于是它不得不在经营策略上作出调整。
这家成立于1995年5月，属于国务院资产监督委员会直接管理的国有投资控股公司，目前注册资本金有58亿元。在2003年底，国家开发投资公司合并报表的资产总额为768亿元，净资产230亿，以前没有担保过任何保本基金。
这些条件对任何一家有意愿推出保本基金的基金公司来说都具有极强的吸引力。因为按照证监会对保本基金的担保机构规定，保本基金担保方的实收资本和净资产分别不低于20亿元和50亿元；成立并运作满三年，具备法人资格，最近三年连续盈利，已经担保的保本基金资产规模不超过其净资产的两倍，而且最近三年没有受过重大处罚。
天同最初想结亲国家开发投资公司的时候，首先面临来自同业的竞争。
当时，找国家开发投资公司作担保机构的有两家基金公司，除了天同之外还有泰信基金，两家公司因为不同的人际姻缘走了两条不同的结亲路线。
泰信一开始接触的是国家开发投资公司的低层和高层，而天同则走的是国家开发投资公司的中层路线。后来，泰信因为泰信策略即将发行而选择中途退出，最终也成就了国家开发投资公司与天同的姻缘。
谈判
天同与国家开发投资公司的第一次接触在2004年2月，“谈判过程比较顺利，在两三个月之内就完成了。”天同基金公司总经理马志刚回忆。
在是否为天同保本基金作担保的问题上，国家开发投资公司内部有两种完全不同的意见，争论焦点集中在风险和收益是否平衡上。持反对意见的认为，国家开发投资公司为保本基金作担保所承担的风险过大。
所以天同的首要任务就是解释天同保本基金的风险问题。“我们公司从市场部到投资部，从研究部到法律部都出动了，分别就风险问题与国家开发投资公司相关人士进行论证。”马志刚告诉记者，“国家开发投资公司参与了整个产品的设计和风险控制的全部过程。”
在风险论证中，国家开发投资公司质疑最大的就是保本基金运作中可能会产生的两类亏损。
根据天同保本基金契约，基金投资对象主要有两类，一类是保本资产，一类是风险资产。保本资产包括与保本周期匹配的高信用等级债券和央行票据；风险资产主要包括股票和可转换债券。
一般情况下，保本资产和风险资产价格不会同向运动，但是如果整个市场存在系统风险，这两类资产都存在亏损的可能性，这些亏损将是担保风险的直接诱因。
“对第一类资产来说，亏损其实并不存在，因为这部分资产将会被持有到期，基金公司除了获得相当于面值的现金之外，还可以获得利息收入。”天同公司人士解释。
针对第二类资产的亏损，目前基金公司通常采取动态的投资组合保险策略，即根据投资组合期末最低目标价值，按照合理的折现率，计算当前应持有的保本资产数量；然后，用投资组合现值减去保本底线，所得数额为投资第二类资产基数；之后，按照一定比例，确定投资第二类资产的金额。
由于投资基数每天都在变化，所以基金管理人会对风险资产与保本资产的比例进行定期调整。“从理论上推算，即使风险资产价格变为零，保本基金也不会面临着亏损。”马志刚说。
“因为中国没有可以做空的金融工具，所以保本风险会比国外大一些。”一位投资人士分析，“但除非你对中国经济不看好，否则，根据对中国资本市场未来的预测，保本基金保本的概率可以达到95%以上。”
机会
“按照国家开发投资公司目前的条件，能够担保10个120亿的保本基金。”马志刚说。
所以，对基金公司来说，能够攀上国家开发投资公司这门亲事，不仅仅意味着眼前保本基金将有实力雄厚的担保机构，更重要的是，基金公司未来业务开展有了更大的空间。
按照美国投资协会统计，保本基金是继股票、混合、债券和货币市场四大基金品种之后的一个新品种，其份额已经占到美国基金总资产的5%。欧洲投资基金协会2002年底公布的资料显示，保本基金对保守型的投资者具有明显的吸引力。在2002年7月，欧洲2229只保本基金资产规模已经达到1250亿欧元。在我国香港地区，2002年3月保本基金数量占到基金产品总数的4%，2003年3月升至10%。
在天同保本增值基金产品设计初期，天同也曾联合相关机构开展了一次“居民投资心理调查”，调查结果显示：内地个人投资者58%关心本金是否安全。因此，内地市场保本基金发展潜力更大。
通过对目前已经发行3只保本基金统计后发现：保本基金预计规模在不断递增，已经发行的南方避险增值和银华保本规模分别为50亿和60亿，而天同保本的预计规模为120亿。
虽然保本基金规模不断扩大，但基金公司付给担保机构的担保费率却没有减少。南方避险增值的担保费率为每天基金净值的万分之一，银华保本增值基金的担保费率为每天基金净值的0.2%；即将发行的天同保本增值的担保费率为每天基金净值的0.4%。这对那些有实力的担保机构来说，保本基金市场的发展意味着更多的商业机会。
