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泰阳证券陈三贤
编者按：近期两市股指屡创新低，一些老股跌破净资产，不少新股跌破发行价，市场沉浸在悲观的气氛之中。但与市场低迷相反的是，上市公司业绩却出现了高速增长，从目前已公布中报的公司来看，平均净利润同比增长超过三成。股价与业绩为何出现背离走势？这种现象说明了什么问题？投资者如何应对？本栏从今天起将就此现象推出系列文章进行讨论，请读者留意。
截至8月16日，已经公布中报的699家公司加权每股收益增长58.25%，平均每家公司实现净利润6740.76万元，同比增长32%。在699家公司中，主业收入增长50%及以上的高达165家，占已公布中报公司的23.6%，净利润增长50%及以上的有164家，占23.46％。从行业分布看，石化、煤炭、物流、电子元器件、有色金属等2003年及今年上半年股价有出色表现的行业增长速度较快，备受争议的房地产、有色金属、钢铁、水泥、汽车等“调控”行业中报仍然较好，而此前不引人注目的纺织及商业零售也有不少股票出现了50%以上的增长。有意思的是，在主业收入与净利润增长排名中，部分上年基数较低的股票出现了上百倍的增长，北京化二(相关,行情,个股论坛)以130倍的净利润高居净利润增长榜首。
业绩增长基础不稳
多数投资者对股价与业绩的极大反差感到有点费解，但事实上，目前所出现的股价与业绩的反差基本正常，对于业绩大幅增长的上市公司，投资者必须进行差异化的理性分析，绝不能一概而论。在目前价位，有很多业绩大幅度增长的股票仍然不具有投资价值。主要有以下三类：
第一、业绩虽然连续增长，但因基数较低而导致股价与业绩相比仍然定位偏高的股票。比如，沈阳机床(相关,行情,个股论坛)自2003年以来一直保持50%以上的增长，但因2002年每股收益仅一分钱，因此经过一年半的高增长后，今年中期每股收益仍然不到5分钱。尽管该股近期表现较强，但如果从股价估值的角度看，目前价位明显偏高。第二、依靠非主业收入获得净利润的高速增长，其盈利能力不具有持续性的股票。比如，上海梅林(相关,行情,个股论坛)去年全年及今年上半年净利润均出现成倍增长，但主业收入却很不理想，其持续增长能力面临很大的不确定性。第三、业绩增长趋势可能出现拐点的股票。从中报看，钢铁、水泥等行业仍然保持了较高的增长速度，但这种高增长在未来一年甚至更长的时间将很难得到保持。比如，近年无论从业绩及还是从成长性来看均表现出色的海螺水泥(相关,行情,个股论坛)中报每股收益高达0.63元，净利润增长257%。但从其主要产品毛利率看，成长性不容乐观。该股今年一季度毛利率达到了历史性的53%，但中报显示，半年毛利率下降到48%，从水泥行业的行业特征及其发展趋势看，53%的毛利率均可能成为未来几年难以逾越的一道坎，一旦公司毛利率形成下降趋势，则成长性将遭遇挑战。海螺水泥股价与业绩的关系具有相当强的代表性，钢铁、汽车等其他行业蓝筹股在市盈率极低的情况下股价仍然大幅下跌即缘于此。
背离走势带来投资机会
尽管中报业绩的大幅增长未能给市场带来上涨动力，但在市场整体大幅下跌及上市公司业绩整体大幅增长这两种背离的运行趋势中，也必定存在一些比较好的投资机会，这种机会缘于市场的“错误”。多数投资者对上市公司投资价值不能做出一个合理的判断可能导致一些公司被严重低估。发现市场错误，找出被低估的股票才是价值投资的精髓所在。
从目前情况看，投资者在极度低迷的市场中进行价值发掘应把握两点：首先，必须选出未来预期比较乐观的公司，最好未来两至三年均能保持30%以上高速增长或者三年复合增长率在30%以上。要找出这样的公司当然有一定难度，但投资者还是可以从行业增长趋势、产品价格走向及公司产能提升情况等方面进行一些实质性的发掘。比如，投资者对景气度比较高，继今年6月份4万吨DMF投产后，今年年底大型氮肥技改项目也将建成投产的华鲁恒升(相关,行情,个股论坛)，及主导产品毛利率可能步入上升通道的格力电器(相关,行情,个股论坛)等股票可进行跟踪分析。其次，选出目前市盈率低于20倍的公司。我国证券市场的国际化趋势不可阻挡，因此只有那些股价定位与国际证券市场接轨的股票才能规避我国证券市场国际化所带来的系统性风险。低市盈率再加上未来两至三年的高成长，以此作为选股的主要思路，必定能够在不确定性很大的市场中立于不败之地。
