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在近期市场交投极度低迷之际,笔者一时好事,将历年证券市场的融资额和如今的流通市值作了一个比较。之所以如此比较,这是因为前者代表的是历年从股票市场拿走的钱,而后者反映的则是投资者持有股票的现值。这两个数据的比较不禁让人沉重起来。
我们以2004年8月10日为基点,在此之前上市公司通过新发、增发、配股的融资额为8000余亿元,国家向投资者征收的印花税约为2200余亿元,投资者缴纳的交易佣金约3000亿元,同期,上市公司分红派现总额为2600余亿元。而2004年8月10日,证券市场流通市值为12000余亿元。这组数据说明,即使考虑分红因素,目前沪深证券市场投资者的持仓市值不过约等于历年来的股市总融资金额与交易成本的和。因此可以认为,在二级市场上的买入行为从总体上讲必然是亏损的。
在统计中笔者还发现,无论是在牛市还是熊市,累计融资额始终保持快速增长的态势。由于流通股东拿到的股息回报比例相当低,因此投资者只能依赖流通市值的增长来实现赚钱的目标,而流通市值的增长依赖于牛市时的股价上涨。这种市场基础必然在市场好转时助长过度投机,在市场低迷时则极易造成市场的倾覆。我们不得不承认由于市场基础的使然,沪深证券市场从整体上讲确实缺乏长线投资的基础,一旦市场好转投机气氛便极易形成并发酵,这很容易使市场进入恶性循环。
一方面流通股东的收益依赖于市场的上涨,而另一方面一旦市场向好上市公司就会有极强的再融资冲动。在市场较好的1999年至2001年,上市公司的再融资额增长极快。这样一旦市场发生逆转,对大多数的股民来讲牛市的光环只不过是纸上富贵、过往烟云而已。托普软件(相关,行情,个股论坛)当年高达29元的增发价和目前3元不到股价的现实充分说明了这个问题。需要指出的是数量惊人的资金如果真的通过证券市场实现了优化配置,这将对社会财富的增长和经济发展起到较大的推动作用,反之则是对社会公平和效益的破坏。
以上分析足以论证为什么切实提高证券市场回报应该放到一个前所未有的高度,只强调融资不注重回报不是证券市场的本来面目。只有在切实提高证券市场回报的基础上,才能谈证券市场的发展,才能逐步解决我国直接融资与间接融资比例失衡的问题。不考虑证券市场回报,盲目根据发达国家直接融资比重至少占70%来强调证券市场融资功能,这无异于杀鸡取卵。
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