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汪康懋,现任华东政法学院商学院名誉院长、博导、教授,浙江大学资本市场与会计研究中心主任,国际金融管理学会和亚太金融学会学术审稿委员。
在中国改革开放二十年间,汪康懋向国家提出的许多关键性政策建言均获得采纳,其中一些财经政策建议,如稳定汇率政策、出售土地使用权、保值储蓄方案等为国家创造了巨大的财富。
汪康懋曾在美国一流投资银行Merrill Lynch和Paine Webber以及亚太地区著名跨国公司YTL担任要职十多年。
"新兴+转轨"可能是对当前中国资本市场发展阶段普遍的看法。但是,在汪康懋博士看来,作为市场经济的最高形态,资本市场在质量问题上丝毫不容以"国情"和"特色"为借口加以模糊。
这位有着十多年国际资本市场实战经验和丰富理论素养,并对中国股市的十二年进展提供过众多政策建议的国际学者坚定地认为,造成目前中国资本市场危局的根本问题在于质量,破解资本市场危局的对策必须从质量入手。尤其要下大力气整治资本市场的基石------上市公司的质量,因为上市公司质量低下是造成国内股市缺乏后劲的真正根源。
无论是总体上市公司的质地,还是流通性,国内股市与国际平均水平相比差距悬殊
记者:如何评价目前资本市场的质量?
汪康懋:市盈率是金融资产定价的重要砝码,通过对整体市场的市盈率分析可以直观地判断市场的风险和质量。
以今年6月18日的数据统计情况看,国内股市1300多家上市公司加权的平均市盈率为82.84倍,而国际资本市场平均市盈率为27倍,两者差距相当悬殊。这可以解释国内股市为什么在1400点徘徊的原因。
另外,目前沪深市场A股上市公司家数达到1300多家,但是流通市值仅有1.26万亿。在国际市场上,如东京股市的流通市值比沪深股市大好几倍,但只有1000家上市公司。这说明,近年来国内市场上市公司数量虽然增长较快,但上市公司的总体规模太小。规模过小的结果造成了股市的流通性差,资金进出不便,客观上排斥了机构投资者特别是保险资金入市。根据我近年的研究结果显示,目前沪深股市流通性较强的上市公司家数仅为300家,在总量中仅占了不到四分之一。
由此可见,无论是总体上市公司的质地,还是流通性,国内股市与国际平均水平相比确实存在相当大的差距。在这样的市场上,怎能对资金产生吸引力?
提高上市公司质量一方面需要建立多层次的股票市场,减少绩差上市公司数量；另一方面要加快速度,培养融资规模30亿至50亿之间的中间型蓝筹公司。两者之间,建立多层次的股票市场是关键。需要通过差别化对待不同资质企业上市的方式
记者:在目前的市场状况下,要提高资本市场的质量需要采取哪些对策?
汪康懋:现在大家习惯于用财富效应来评价资本市场,但是股市财富效应从来不是在炒作中或"灰色金融"中形成的。对投资者而言,股市的财富效应来自两个方面:一是上市公司每年的现金分红,二是由上市公司良性业绩增长带来的市值升值。因此,提高上市公司质量才是提高资本市场吸引力,破解资本市场危局的关键所在。
在目前的市场状况下,提高上市公司质量一方面需要建立多层次的股票市场,减少绩差上市公司数量；另一方面要加快速度,从源头上培养融资规模30亿至50亿之间的中间型蓝筹公司。在这两者之间,建立多层次的股市结构是关键。
目前,国内股市存在两个现象。
一是绩差公司太多。去年,我用"汪式模型"对沪深两市1284家上市公司进行统计,含金量高、值得投资的上市公司只有142家,仅占上市公司总量的十分之一。市场还存在着接近300家属于高风险、低收益或高风险、负增长型的上市公司。
二是上市公司在规模上两极分化的现象比较严重,大的上市公司如联通、长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等规模太大,而且数量少；余下公司数量虽然多,但是规模又太小。市场迫切需要一批融资规模在30亿至50亿左右的中间型蓝筹公司。
主板、中小企业板和三板之间要形成相互循环
记者:目前,国内股市除了主板市场外,已建立中小企业板和三板市场,形成了三个层次的市场架构。您认为这三个市场怎样差别化对待上市公司?
汪康懋:主板市场应该以行业龙头的大、中型蓝筹公司为主。中小企业板则应作为培育蓝筹公司的养鱼池,好的成长高(成长率大于50%)的公司几年后可能晋升至主板。而两个市场上的绩差公司,则应该全部退至三板市场上"休养",并进行限制交易,待其业绩回升后才可恢复到相应规格的市场上市,反之则应坚决退市。要使三个市场之间形成相互循环。
从这个目的出发,在这三个市场之中,建立高风险的三板市场的意义显得更为重大。只有把144家ST和高风险负增长类的公司划入这个板块,乃至摘牌退市,才会使市场资金迅速从高风险低增长类的企业,转向蓝筹或者是有着蓝筹潜质的企业上来,实现资源的最优配置。三板市场的发展再配合除牌制度的建立,意味着股市将建立起真正的扶优汰劣机制,从而形成"活水",淘汰差公司,留下好公司,起到稳定市场质量的作用。
拓宽股市资金渠道的视野应更为开阔,拓宽资金渠道的重点应该是QFII
记者:近年来,不少在全国、甚至在国际上具有竞争力的行业龙头企业纷赴海外上市,造成优质上市公司资源流失。您认为除了市场环境外,还有什么其他的原因?
汪康懋:要吸引蓝筹公司进入股市,还需拓宽股市的资金渠道。目前,国内居民储蓄大约在13万亿左右,沪深股市A股的流通市值大约在1.26万亿元,即使有30%的居民储蓄进入A股市场,也不过4万亿左右。况且居民储蓄多是用于养老、教育、医疗。由此可见,国内的资金供给是有限的。
拓宽股市资金渠道的视野还应更为开阔,重点应该是QFII。目前国内引入的10余家QFII主要是海外券商和投资银行,但真正的QFII应该是资金庞大的共同基金和退休基金。所以,引入QFII的步伐还要加快。
培养国内券商也要从差别化做起,将有潜质的券商扶持成为国家级的证券公司,增加券商盈利渠道
记者:国内券商实力普遍较弱,盈利能力不强,这对提高资本市场的质量是否有负面影响?
汪康懋:提高股市质量,中介机构的作用不容忽视。
一个优秀的投资银行家可以起到半个企业家的作用,他可以帮助企业达到最优运作效果,起到"公司医生"和"导师"的作用。但是,现实的状况是,国内券商的实力和规模与商业银行相比过于悬殊,并且普遍陷入了经营的困境。
中国券商陷入困境的根本问题出在两个方面:一是券商没有掌握资本市场的专业技能,误入类似"委托理财、拉抬股价"等歧途。二是券商的数量太多造成不必要的低水平同质竞争,恶化了市场生存环境。
培养国内券商也要从差别化做起。首先对券商进行评估,将有潜质的券商扶持成国家级的证券公司,拉开层次。其次,鼓励收购兼并,券商可破产一些、合并一些,减少国内券商的数量。此外,在政策上给予适当扶持,扩大券商收入来源,如适度提高股票发行的收费标准等。
