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2004年08月23日随着股指不断下跌，市场的系统性风险得以释放，大盘已处于转势的临界点，出现大逆转的概率越来越大——
本报记者 白 岭
上周是惊心动魄的一周，五个交易日四天都创出本轮调整的新低，加速探底走势十分明显。
周一在中小企业板要推出全流通的消息影响下，中小企业板暴跌，恐慌有加，大盘再创新低。周二股指在网络、金融类个股带动反弹，但成交量未能有效放大，观望气氛浓烈。周三周四在消息面依旧相对平静的背景下，个股出现了大面积的暴跌，周四市场进入恐慌阶段，股指也继续大幅下探，又创出了本轮调整行情的新低。周五股指承接周四的下跌走势再次创出本轮新低1327．77点，股指距离前期低点1307只有一步之遥，但盘中在以天山纺织(相关,行情,个股论坛)为首的低价超跌股的带动下绝地反击，最终以红盘告收。
在这极度疲弱的市场里，以长江电力(相关,行情,个股论坛)为首的大盘蓝筹指标股依旧我行我素的强势表现引起了多方关注，这种“过于理性”的表现，与市场中那些暴跌个股所表现出来的“非理性”形成了鲜明的对比。市场分析人士认为，随着大盘的不断下跌，市场的系统性风险不断得到释放，市场已经处于转势的临界点，市场出现大逆转的概率越来越大。
基金打破僵局？
近二周以来，以中集集团(相关,行情,个股论坛)、上海机尝烟台万华(相关,行情,个股论坛)、招商银行(相关,行情,个股论坛)、上海航空(相关,行情,个股论坛)、长江电力等一部分优质蓝筹股出现整体性的走强迹象，部分走出漂亮的上升通道，部分则创出新高，周期性行业中硕果仅存的煤炭和石化板块，在兖州煤业(相关,行情,个股论坛)和扬子石化(相关,行情,个股论坛)优异业绩的刺激下，开始走强。在大盘凄风惨雨，个股大幅杀跌情形下，这部分蓝筹股的强势表现，显得相当醒目，市场谓之“一九现象”。市场分析人士认为，这种现象的出现是一种积极的信号，如同技术指标一样，“一九现象”的出现是大盘下跌过程中的“底背离信号”，预示着市场已经进入了变盘区域。
以中集集团、上海机尝长江电力为代表的上市公司是目前市场中最优质的资产，不仅中期业绩大幅度增长，且大部分公司发布了下一个报告期业绩将大幅度增长的预告。这些蓝筹股经受了市场大浪淘沙般的洗礼，是“二八结构”向“一九结构”转变过程中精挑细选的品种。从业绩的角度来看，这些个股的走强是能够得到市场认同的，基础是扎实的。而“一九现象”的出现是基金们被动挨打向寻求突围的一个重要转折。这些优质蓝筹品种的走强预示着市场基金们从观望转变到了改变僵局的努力中来，他们的从沉寂到积极活跃显然是一个积极的信号。
行情诞生之前，仔细的投资者总能找到一些背离信号。以往，大部分市场见底的信号是一部分超跌品种提前性连续走强，如去年11月份的上海梅林(相关,行情,个股论坛)。2003年一月份行情的启动的信号则是中信证券(相关,行情,个股论坛)的涨停。“一九现象”的出现是一个不容忽视的信号。
市场理性和非理性的背离
专业机构Ａ股市场估值模型表明，Ａ股市场目前的合理估值水平处在1996年以来的最高水平，实际Ｐ／Ｅ水平8年来首次处在合理估值水平的下方。特别的，对于周期性股票的估值，必须结合绝对估值，全面理解短周期在长周期中的位置。在目前的估值水平下，理性投资者拒绝战略性做空。
但市场在上升的时候会反应过度，下跌时同样会过度反应。
从机构博弈的角度看，2004年的起点不是低点。因为，2004年具有投资意义的标的是从2003年已经具有相当涨幅的基础上开始的，而不是所谓的从综合指数(相关,行情,个股论坛)的低点开始的。其次，随着资金蓝筹化趋势的出现和强化，中国Ａ股市场中机构投资者间的博弈真正开始了。事实上，有研究表明，中国Ａ股市场中机构投资者的羊群行为明显高于美国；更重要的是，机构投资者卖出行为的羊群行为比买入行为的羊群行为高得多。
理性的估值模型是事情的一个方面；另一方面，投资者的情绪或心理通常情况下会战胜理性。因为“人们总是在股市涨了600点，股票已经被高估了的情况下感觉股票市场会更好，而在股市下跌了600点，股票普遍被低估的时候感觉股票市场可能还会更糟”。在这个意义上，虽然估值模型表明投资价值的显现，即目前区域是理性机构投资者的战略性底部。但投资者的情绪可能在短期左右市场有非理性的发展方向。
目前两市已有18只个股股价跌破每股净资产。其中邯郸钢铁(相关,行情,个股论坛)的市盈率只有8．3倍，并且今年中报同比增长43％；而市净率最低的ＳＴ达尔曼(相关,行情,个股论坛)，目前股价只有2元，而每股净资产达4．21元。跌破净资产的个股多以净资产收益率较低或亏损的个股为主。令许多老股民至今记忆犹新的昔日龙头股——四川长虹(相关,行情,个股论坛)，目前已雄风不在。近期该股继续重挫，股价一举击穿每股净资产6．1元。作为昔日的龙头股和目前国内最大的家电生产企业，该股跌破净资产，对市场人气打击很大。国有股减持、“以股抵债”等股权定价不能碰净资产的“红线”，被市场市场无情地剪断。从这一市场现象来看，目前的市场信心面临崩溃，大盘已岌岌可危。我们的市场总是这样，在危机重重时才会大爆发。
发行价、净资产、面值被称为三道调整的防线，在以往的调整行情上，前面两条标准就已经构成多方的“马其诺防线”，新股跌破发行价和逼近净资产就被视为行情见底的重要信号，但此次调整行情，发行价和净资产不堪一击，连面值也遭遇袭击。跌破发行价已经很普遍的显现，配股价、增发价、新股发行价被打穿的股票为数众多，苏泊尔的差劲表现已经开始危及新股发行制度。
这一系列数据表明市场的此次调整行情的调整幅度已经是相当大，大量的品种早已经处于超跌状态。市场分析人士认为目前的股指下跌的性质早已不再是挤压泡沫，而是演变成了制造压缩饼干，是在为以后的行情积累能量。从这个角度看，市场本身的逆转条件已经具备，只要有好的诱因，市场就有望大举反攻。
平台已破 底部初现
通过历史统计数据我们可以发现，每当底部筑造完成之前，总会形成一个小型平台，以下是粗略的统计数据，请看：2001年10月12日—2002年1月11日，平台持续时间：14周，破平台后筑底时间为4周，2002年11月22日—2002年12月27日，平台持续时间：6周，破平台后筑底时间为2周，2003年09月26日—2003年11月07日，平台持续时间为7周，破平台后筑底时间为2周。
数据比较中我们可以比较清楚的看到，在近3年的大箱体运行过程中（1350—1750），大盘出现的底部机会前，平台出现的机率是100％，而且不论是底部级别如何，出现的平台都非常完整，即大于3周时间而小于3个月，从这里，结合我们现在大盘所处于的位置，如果以2004年6月18日这周开始起算的话，前期平台构造了7周，并在第7周击破平台，平台一破，则大盘在随后的2至3周内迅速见底的可能性会增加。而通过数据统计中，关于“破平台后筑底时间”的相关分析可以发现：底部形成的时间和平台的持续时间基本成正比。平台之下孕育着巨大的爆发力。
根据市场人士计算，在1465点以下，机构的主动性买盘量达到1200亿，而去年10月以后构筑的底部区域主动性买盘量只有580亿，去年大盘探底1307点后大涨476点，目前大盘底部的主动性买盘量大于去年一倍。而多周期轮动的研究中，市场又被推到了一个重要的时间点位—8·23，市场结构多重因素在这个时间如能引发有效共振，则大盘面临重大的转机可以预期。
