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搜狐财经8月25日讯 首届中国(长沙)投资银行国际论坛在湖南长沙隆重召开，国内外专家、学者，金融机构、证券公司、基金公司代表共商中国投行发展大计。搜狐财经独家图文直播，以下是许小年教授精彩演讲。
巴曙松：由于时间时间关系，根据会议的议程我们现场提问到此结束，谢谢大卫坦西先生的演讲。接下来今天安排的第三位讲者是我们金融市场非常熟悉的许小年教授。许教授是近年来我们国内资本市场大家都非常关注的一位学者，有的把他作为海归派的代表，我个人从他的简历也看到，我个人叫“海归”不如叫“河豚”，在我们国内受到教育，了解国内国情，在海外受到系统训练，重新回到国内，他很自由在国内投资银行，国外头行，不停转换自己的角色，以至于在我的电子邮件通信录上要定期更换他的电子邮件联系方式，非常活跃的一个学者、投资银行的专业人士，所以今天我们特地请到许小年教授给大家介绍中外投资银行的比较，因为他在国内和海外的投资银行都有实际的工作经验。同时，重点介绍一下中国的投资银行，中国的证券公司他所存在的主要风险，风险因素，风险形成的机制，道德风险和系统风险，我们有请许小年教授。
许小年： 谢谢曙松，谢谢大会组织者给我这样一个机会。讲到中国投资银行业的发展，我觉得有两个根本的不同地方，一个就是中国的投资银行在与国际成熟市场经济非常不同的环境中逐渐成长和发展起来。
我今天要讲的主要内容就是讲这个环境中我们所面临的主要问题之一。再一个，我们的投资银行和国外的投资银行相比，带有非常浓重的计划体制遗留下来的弊端。
首先从所有制上来讲，我们的券商叫做券商也罢，叫做投资银行也罢，大多数到目前为止仍然是国有的，国外我们看到投资银行没有国有的，我还没有听说一家国际上的投资银行是由政府所拥有的。美国的、欧洲的、日本的这些大型的投资银行都是私人所有。所以，这是中国投资银行业在借鉴和吸取国外投资银行业发展中必须注意到的两个根本的不同。因为我们的投资银行，我们的券商大部分是国有的，它的行为、它的识别和控制风险的能力就和国际上的投资银行有相当大的差距。如果说中国的投资银行业现在远远地落后于国际上的投资银行业，他落后最根本的原因我认为不是管理的问题，不是产品创新的问题，也不是经营理念的问题，而是我们制度上的落后。制度上落后的第一点就是我们在所有制方面，目前仍然是处于国家所主导的，政府所拥有的投资银行的机构。第二个制度落后就是国内的券商和投资银行它的经营环境，它的监管环境和国际标准有着非常大的差别。这两个制约因素决定了尽管我国投资银行业发展具有非常大的空间，但是在这两个问题没有解决之前，我们并不预期中国的投资银行业会有着一个快速的发展。所以，要更好地发展我国的投资银行业，在决策层面上，决策者要考虑的问题首先就是所有制问题，然后就是我们投资银行业的经营环境的问题。
我今天主要是讲我们的经营环境，讲国内投资银行业目前所处的经营环境。这里我围绕道德风险这样一个概念展开的，不太熟悉专业用语的翻译可能有一些困难。道德风险的问题在中国的金融行业里，在中国的投资银行行业里边一直就存在，但是近几年有逐渐上升的趋势，有逐渐恶化的趋势。道德风险的存在和恶化，使得我们金融体系，使得我们投资银行业中的系统风险在不断上升。所以，近几年来，我们听到越来越多的从业机构发生经营困难的报道。我们越来越多的听到在投资银行业中间的业务出现很大问题的报道。
最近大家都知道德隆，在市场操作上我们知道最近的国债交易出现了非常大的问题，产生这些问题的原因是各种各样的，其中一个就是道德风险。我首先想简单介绍一下什么是道德风险？道德风险引入到国内已经很长时间了，我感觉到没有一个非常准确的理解。道德风险在国内往往被等同于道德败坏，大家一提银行的道德风险上升，就说银行的工作人员又有腐败，往往都是把道德风险和中国人最热衷的道德问题连接在一起，其实这两者之间基本上没有任何逻辑上的关系。道德风险实际上是由某种保险机制引起市场参与者的行为扭曲，这种行为扭曲又使市场风险、系统风险上升，这个我们经济学叫做道德风险。举个例子来说，如果有了汽车保险，年轻人飞车的可能性更高了，为什么呢？因为他想如果我这个车出了车祸没关系，我要受伤了，这个车毁了，有保险公司替我赔。医疗保险也有同样的，引起行为扭曲，引起受保人行为扭曲的可能性，因为我有了医疗保险，我反而不注意锻炼和预防。因此，汽车保险在国外的研究中会发现什么呢？在有保险的人群中间它的事故率更高，买了汽车保险的人，它的事故发生率比没有买汽车保险的人更高。而医疗保险有可能会提高了受保人群的发病率，为什么呢？就是因为这种保险机制引起了人们行为的扭曲。这种行为扭曲增加了系统风险，而这个系统风险增加的成本最终还是落在消费者身上。为什么呢？因为汽车事故率提高之后，迫使保险公司不得不提高收费。你要发病率提高的话，最后会迫使保险公司提高医疗保险的收费，所以最后的成本实际上还是落在消费者身上，这是两个道德风险的例子，这是我们在日常生活中能够看到的例子。
产生道德风险的条件是什么？什么条件下我们会产生道德风险？一个是信息不对称。我看很多报纸的一些文章都把信息不对称和道德风险，还把另外一个非常时髦的名词连接在一起，另外一个时髦的名词叫做负向选择。这种联在一起都是对的，但是中间的逻辑关系并没有给予很清楚的说明，因为信息不对称，保险公司没有办法分辨哪些司机比较谨慎，不能够对好司机和坏司机区别对待，只好好司机也罢，坏司机也罢都用同样的保费卖给他们汽车保险，这样就产生了坏司机用很低的价格买到汽车保险，然后行为发生扭曲。所以信息不对称这是产生道德风险的一个原因，产生道德风险的另外一个原因就是受保人不必为自己的行为承担后果，这个往往发生在什么？100％的保险上。既然我车祸的后果，所有的损失100％的由保险公司来承担，所以我开车就更不注意了，所以产生道德风险的两个条件，一个是信息不对称，另外一个就是受保人不必为自己的行为承担后果。这就使得我们所有的保险机制面临一个两难的境地。一方面保险的作用就是为了分担受保人在发生事故时所产生的损失。另外一方面，你要一替他去分担，他的行为就发生扭曲，使得系统风险上升。所以，问题是在什么地方呢？是要选择一个合适的均衡点，既能够分担受保人发生事故时候的损失，又不至于受保人的行为发生非常大的扭曲，这个均衡点是非常难以把握的，这个均衡点往往是由市场决定的。为了减少道德风险，所有的保险产品里我们可以看到，受保人起码要部分承担自己行为的后果。比如医疗保险中你每一次去看病，保险公司替你付80％，你自己要出20％。出20％和一分钱不出，就对他的行为要构成一个约束，使他行为扭曲不至于非常的严重。所以，所有的保险条款几乎都规定了受保人要部分的承担损失，要部分的对自己的行为后果负责，以避免保险产生的行为扭曲。这是对于道德风险的一个简短的介绍。
下面看我国投行业中的道德风险。我国投行业中的道德风险，刚才我们讲到道德风险的来源是某种形式的保证机制和保险机制，我们看一下在我们的投行业或者我们证券业目前有着什么样的保证机制。第一个是对投资汇报，政府有一种隐性的担保。表现在什么地方呢？表现在股票指数的上上下下牵动着政府的注意力。当股市跌到一定程度的时候，各方面的议论开始起来的时候，政府就要考虑向市场注入资金，控制发行节奏，甚至发社论、发文件，鼓舞士气，要把指数再推上去，这个就是对市场价格的一种政府的隐性担保。所以中国市场一直是政策市，这个话一点没有讲错。但是隐性的担保造成的后果是什么？造成的后果就是道德风险，就是投资者的行为发生扭曲，具体来讲投资者不去研究基本面，不去认真的考察上市公司它的风险在哪里，它的收益在哪里，不注意识别和控制自己的风险，使得我们的政策市制度化。正是因为投资者不去研究基本面，不去注意识别上市公司的风险，因此我们的市场价格不能反映公司的价值。我们的市场价格只能反映政策。
