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前期电力板块普遍跌幅较大，主要电力股的下跌幅度大于大盘指数的下跌幅度。综观主要的蓝筹股所属行业，电力行业作为瓶径行业之一景气度依然提升。已经出了中报的几家电力公司业绩均大幅增长。但良好的业绩并没有使电力股受到投资者的青睐，主要原因是投资者对电力板块运营成本增加的担忧。煤炭价格的持续上升，运输费用的大幅上涨，排污费的上调，都让投资者担心运营费用的大幅上升会侵蚀掉电力企业的利润。对于没有规模优势的小企业，这种担心可能成为现实，而对有规模优势的大电力企业而言，成本的增长幅度不会高于收入的增长幅度。大电力企业在煤炭供应方面有保证，一般都与运输企业有长期的合作关系，运价上涨相对较慢。
电力供需关系依然紧张
1998年以来由于电力投资不足，自2002年下半年经济增长加速后，电力供应开始紧张，2003年出现全国性电力供需缺口，部分地区拉闸限电，能源瓶颈显现。2004年电力供需紧张状况更加严重。由于在建装机容量的严重不足和发电项目建设的固有周期（投资建设期长），可以预计几年之内电力供需矛盾难以解除。国家电网公司发布的《全国电力市场分析报告》预测，2004年全国总体电力供需形势将比2003年更为严峻，2005年全国电力供需形势由紧张开始走向缓和，2006年全国电力供需基本平衡。2004年全国用电量将达到20910亿千瓦时，增长速度预计为11％左右，净增用电量约2070亿千瓦时。根据电监会的预测，04年二季度电力缺口在2000万千瓦以上，三季度电力缺口在2500～3000千万千瓦左右，四季度电力缺口在1000万千瓦左右。全年共计缺少电量约600亿千瓦时。
据国家电网公司《快报》统计，1至6月份各区域电网用电负荷增长迅速。1至6月份，全国发电量完成10017．20亿千瓦时，其中，火电8332．77亿千瓦时，同比增长16．75％；水电1467．17亿千瓦时，同比增长28．13％；核电217．26亿千瓦时，同比增长24．88％。
成本增加小于预期
2004年仍是电力行业的黄金年，规模大的发电企业的利润仍会保持较高的增长率。一些负面因素对电力行业影响较??/p>
电煤价格上涨引起的发电成本上升可由电价的上调弥补。2004年电煤价格上调12元/吨，同时电价也上调0。007元/千瓦时，基本上能抵消煤炭价格上涨的影响。另外，根据国家发改委的新规定，2004年新增机组发电量和超发电量按2003年电网的平均电价结算，相比于以往的结算办法，也会增加发电公司的收入。
为了抑制高能耗行业的投资，国家发展和改革委员会近日对销售电价水平作出调整。全国平均销售电价上调1。4分/千瓦时。上调电价的绝大部分收入用于电网改造，部分支付给电源企业。
电价的上涨完全可以弥补煤炭价格上涨所引起的成本增加。从已公布中报的国电电力(600795)(相关,行情,个股论坛)600795(相关,行情,个股论坛)和国投电力(600886)(相关,行情,个股论坛)600886(相关,行情,个股论坛)的情况来看，煤炭价格上涨的幅度比预期的小，由于电价的上调，毛利率反而有所上升。
排污费用的影响将比预期?Ｎ夜盼凼辗研掳旆ㄒ延?003年7月1日实施，受到影响最大就是火电企业。实行新办法后，电力企业为了控制污染，要么在环保治理方面进行巨额投资（脱硫设备），要么缴纳巨额的排污费用。根据高盛的分析，2004年、2005年企业的排污费用增加较多，对这两年的利润影响也最大。但在目前电力严重供不应求的背景下，地方政府为了当地经济的发展，也不会对发电企业动真格的，办法的执行将大打折扣，对电力企业利润的影响比预期小的多。
关注规模持续扩张电力企业
发电企业的利润能否增长，关键要看其有无新增装机容量。发电企业的现有机组的发电量的增长是很有限的（至多是增加一些发电小时），发电量增长主要靠机组规模的不断扩张：新建和收购。新建机组投产较慢，收购现有机组可以快速见效益。依靠五大发电集团的上市公司将会收购大股东资产从而实现快速扩张。
水电企业相比与火电企业，具有较大的竞争优势。水电初始投资额大，建设周期长，受制于自然条件，但运营成本很低，每度电的成本只是火电企业的几分之一，电价也比火电低许多，在未来的竞价上网中具有很强的竞争力。同时，水电企业不受排污费和燃料成本上涨的影响，利润率比较稳定。对单个水电企业而言，收入稳定，但增长潜力不足。只有能不断扩大机组容量的水电企业才能保持高增长，扩大机组容量的最有效途径是收购。
今日，电力板块成为大盘翻红的主导板块之一，涨幅居前是一些业绩平平的二三线电力股，明显属于超跌反弹，真正具有投资价值的是具有规模扩张能力与成本控制能力的一线电力股。
一线电力股背靠国家级的电力集团，与上游煤炭行业的议价能力强，煤炭供应有保障，且价格较优惠。从中报业绩来看，电力企业业绩呈两极分化。大企业如华能电力和国电电力的煤炭价格上涨较少，毛利率稳定，而如汕电力(000534)(相关,行情,个股论坛)之类的地方小企业煤炭价格上涨较较多，对毛利的侵蚀也较严重。随着电煤定货会的取消、煤电企业协商解决电煤价格，预计这种分化趋势更明显。强势电力股的优势地位将得到强化。
电力板块的合理定位
在美国的成熟市场，电力行业是几乎没有什么增长的公用事业，市场定位较低。目前美国股市行业平均市盈率为22倍，电力行业的市盈率为16.96倍，是市场平均水平的77%。暂且不考虑我国特定阶段电力行业的成长性，按30倍的市场平均市盈率来看，电力板块的合理市场定位应为23倍，多数电力企业市盈率不到20倍，被低估。
重点关注
国电电力（600795）：上网电量大增、煤炭涨价影响小，盈利能力强的水电机组由于来水情况好于去年发电量增长较大。04年中期毛利率为31.56%，稍有提高，去年中期为30.7%，说明电煤涨价对公司的负面影响完全被电价上涨所抵消。上半年公司煤炭平均上涨幅度为15元/吨，上半年的两次上调电价抵消煤炭涨价的影响已绰绰有余。公司2004年电煤供货合同已签定完毕，煤炭供应有保障，这也说明五大发电集团在煤炭采购上有优势。
公司下半年的业绩将好于上半年。第2次电价上调的效应在下半年体现，同时，公司参股40%的外高桥(600648)(相关,行情,个股论坛)600648(相关,行情,个股论坛)第二发电公司装机容量180万千瓦，由于刚投产，上半年是亏损的，下半年将盈利。
公司隶属国电集团，历来受到大股东的关照，今后继续收购大股东资产的机会很大，在加上公司新建的电源项目，公司可以保持较高的成长性。
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