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近日股市低迷,气氛却是山雨欲来风满楼。诸多压力因素中，最令市场忧心的，还是具体落实股权分置解决方案，担心股票供应量暴增。
从去年11月起步的行情看，市场上已经预期“国九条”，已把解决“股权分置”视作利好，因为它原则地提出切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。但从最近的股价与成交量看，市场相当地谨慎，尤其是许多中小投资者甚至有一种过分悲观的心态。
我们认为，股权分置的解决将是激活股市的契机，我们正面临证券市场新一轮激荡的大时代，我们站在更高的角度去看，从更深层的背景去理解，正是今天中国宏观经济的格局赋于证券市场新的历史使命。
化解金融风险是宏观问题的重中之重，近年来，海内外经济学家研究中国宏观经济，不约而同地把金融系统存在巨大风险列为急需改革问题的首位，别有用心的个别人甚至以此为据叫嚷：“中国行情将溃败……”事实上，我国的金融体制改革正进入近乎决战的时刻。证监会成立以来，国有商业银行的改革力度是前所未有的，监管水平也在迅速提高中，但随2006年全面执行巴塞尔协议日期的临近，外资银行同享国民待遇的威胁是脆弱的国有商业银行难以承受的。人民币资本项目下自由兑换及汇率与美元脱钩等压力也日渐增加，历史留给我国金融体制改革的时间不多了。
目前中央表示高度关注的五大宏观问题中，列在第二位的正是金融风险问题，央行行长周小川则在不同场合多次强调要提高直接融资比例，以配合商业银行系统化的金融风险。近年来央行的再贷款过多地疲于奔命地去应对金融机构的不良资产。冲击着央行货币政策的独立性，央行如今正比过去更积极地采取措施扩大资本市场合规资金来源，尽快地提高证券市场的筹资能力。从时间上看，因宏观调控得以暂缓的加息，人民币升值压力，正给证券市场的政策提供了宝贵的时间差。显然，一个繁荣，财富效应明显，直接融资能力强大的规范健康的证券市场已成为中央宏观战略部署的目标，让居民储蓄存款成规模地转向证券市场，既符合市场经济改革取向，让民间资金获得富有吸引力的投资渠道，分享经济成长财富，又有利化解潜在金融风险，刺激市场消费等，正是这种背景下，宏观国策是“纲举”，“国九条”便是“目张”了。
如果说中央决策是我国股市进入新一轮繁荣的充分条件，则民间12万亿的储蓄存款是可构成必要条件的，我国的GDP规模在全球已是坐四望三，仍将高速成长，但我国沪深股市流通市值总量尚远不及我国香港股市，它仅全球排名第八。在成熟市场经济国家，证券市场总市值往往超过GDP规模，企业的直接融资比例也与间接融资相当，可见，我国股市确急需激活。由于历史的原因，我们股市近几年来的流通总市值一直在萎缩，市场人士反复呼吁“救救股市”，此背景下，“国九条”今春出台了，六个专题小组开始着具体落实工作……“只许成功，不许失败”，这就是形势，它决定了股市上的趋势。
股权分置解决阶段的总思路
六个专题小组的工作中，市场最关注的当然是股权分置解决方案，我们也有意从以下二方面进行探讨：
一、市场参与各方的认识与心态决定着本阶段行情特征
如果说宏观政策仅仅代表管理层作为市场参与者一方的意旨，客观的市场表现是多方市场参与者共同作用的结果，我们要随时承地判断市场总体参与者各方的预期及其行为，才有可能较准确地把握市场的趋势，就沪深股市而言，本阶段开始 “国九条”的落实，这过程中各方的态度是值得探讨的，相对多数的“公共选择”是什么？这是我们要去认识的焦点所在。
首先，作为具体监管部门的证监会，其态度是：稳定市场预期，在保持市场稳定的前提下解决股权分置问题；关于非流通股东与流通股东的利益机制处理上，讲求在既有利益格局下，达成“利益机制的平衡”的概念。根据其有关官员的说法，试点解决“股权分置”时机已经成熟，言下之意这个多年形成的证券市场顽症放在今天股价的低位来解决，风险最小，由此我们可知，监管部门至少短期内不希望股市推升，现价位区间最容易实现市场创造价值，股东都接受的利益平衡。当然。若市场信心顿失急挫乃至崩盘，则缺乏净资产溢价吸引的非流通股东也会缺乏动力的。崩盘意味着股权分置改革的失败，故监管部门强调的是稳定市场预期，强调将要进行的不是一场革命。
显然，监管层一方面承受着直接融资的巨大压力，另一方面又要争取着市场的共识，让经过补偿且除权后的股票更具投资价值，吸引众多场外新资金。某个角度看，我们感受着监管层的自信，毕竟我们市场总体的规模仍小，对股指影响举足轻重且真正具备投资价值的股票并非供大于求，而是短缺，3000亿基金追逐仅5000亿市值的核心资产，监管层有信心使用包括有形之手在内的措施把资金吸引进来的。管理层的目标是让流通在市场增值，股权分置的解决激发出共赢局面的大牛市。
其次，作为已是名符其实的市场主力机构的各大基金的，又将如何置身本阶段，其示范效应将直接影响着市场各类投资者的“公共选择”，营造“群羊效应”。
与欧美的共同基金的差异是，成熟证券市场各基金与监管当局的关系远不是我国这类型，我们的各大基金一诞生基本上便是嫡系部队。近年基金的最积极于市场的作用是，它们终结了十多年统治中国股市的庄家炒作投机泡沫，基金们的市场投资者的身份体现着管理层建设一个规范健康中国股市的意图，同时它们也是在政策的特别关爱与扶持中成长的，可以说，我们的基金不完全是市场的产物，它们在这次解决股权分置中的态度便于工作可明朗了。
尽管我们的基金在投资者利益约束方面仍是强烈不足的，但毕竟基金经理的素质在股票市场上属于最好之列，他们的研究判断能力也让他们相信紧跟“国九条”不会押错方向，只要继续赋于他们扩募发行的特权，他们自信资金进来的速度不会亚于扩容，全流通所需资金的速度，他们更关心的应是是否具备投资价值的股票，他们在较少与监管部急持的同时却有可能与其他投资者一样对上市公司损害流通股东利益构成制衡作用，打算推出全流通预案的上市公司恐先要过基金这一关。
不对称的利益谈判机制中，大股东有调控流通预案的主动权，基金的则在表决机制中的否决权后，更多可能是市场行为方面的用脚投票，值得其他投资者留意的是基金的恐怕在这方面有信息方面的优势，股价的波动搏弈会令其他投资者疲于奔命。今天的市场气氛是借势打压远比拉升容易得多，一旦获知有吸引力的全流通预案，具消息优势的基金们定会翻云覆海，再度成为市场改革利益最大赢家。
当然，基金们也自身存在许多不足，监管部门为市场长远计正势力规范它，适当限制它们高速发展。市场各方面则在2004年春天的发行蜜月期过后，净值损失已让他们形象受损，基金们若新资金进入跟不上便需我们其他投资者警惕了，毕竟如何动听的市场创造价值方案还是需足够的真金白银去支撑的12万亿银行存款也只有出现财富效应才出动，基金们需借其优势势力塑造几个全流通增值共赢的经典财富的神话。他们必然有强烈的这方面需去支撑只许成功不许失败的历史使命。解决股权分置市场直接融资未来几年内至少需市场提供万亿资金，非完全市场化的现阶段，基金不可能让股市崩盘，即必须让市场坐享基金的财富故事才能赢取万亿资金。“5.19”行情不也为国企三年解困的目标而发动了一波“人造牛市”，成功大大扩容了股市。
资金进场既然与财富故事带来的信心恢复相关，则股市资金会存在阶段性，局部性不平衡。动态不平衡永远是股市的特征，相信本阶段前期，市场预期仍然甚为悲观，“群羊效应”去追涨难出现，波段操作便应是基金的主要选择。基金们甚至因为来自相同的权力背景，高度同质化的俨然象一支兄弟部队，利益的次序体现让他们内部竞争，这将带来助涨助跌的更大波动，股权分置解决阶段的各上市公司预案的不确定性，将放大这种波动，其他市场参与者需要警惕。
关于市场参与者的另一支老主力“券商”，沉重的历史负担已使其“英雄”不再，南方系，银河系等等江湖霸主随着其活跃市场的历史重任后继有人，大概很难再获政策倾斜发展于二级市场，专题小组规范与解困他们的目的将估计更多让他们专心于投行、经纪业务。
最后，让我们关注依然在数量和金额上占着多数的广大中小投资者。
在各类市场参与者中，中小投资者是旧投资模式的最大牺牲者，他们最痛恶上市公司缺乏诚信，对疯狂掠夺他们财富的庄家则又爱又恨，包括对监管部门的多种政策也缺乏信任，总之信心严重缺乏的是他们，他们盼望的是能胜利大逃亡，许多的他们已彻底离场，留下的是心中永远的痛，且告诫着身边的亲友，当然也是他们的感受成为直接融资难以迅速提高的根本原因。他们的血泪换来了“国九条”的到来，他们才真正是旧模式的终结者，作为市场上的弱势群体，在股权分置解决阶段，随股价因补偿得以除权，投资价值吸引力大为增强，随之专题小组工作的到位，他们的信心能在多大程度上恢复构成着这次改革成效的关?＜喙懿棵乓榷ㄔて诘闹饕侵杆恰?/p>
中小投资者往往因专业程度不高，更多是感性地去认识行情，他们受惠于新一波财富效应，则会再次启动存款向投资市场转移的良性循环，上市公司若能真正重视回报，则构筑类似欧美国家中产阶级大量长线证券市场分享经济成长的模式可成立，如果说老式中小股民仍习惯于短线投机，则新一代公众投资者有可能大量被有效的长线投资吸引进来，大批绩优蓝筹股若能借助这次股权分置解决带来的股价吸引力，场外资金大量进场的可能性是较高的，一场具说服力的涨升行情还是可以让大批初生牛犊不畏虎的新生力量加盟进来，资金逐利而来，反过来又推动着市场创造价值的目标，相对于今天较悲观的存量中小股民，批量恐怕大得多的新一代公众投资人的加盟，真正完成证券投资向国人的普及。“国九条”的目标在成熟的管理方法引导下是可以实现的。
具体操作上，认识股权分置解决方案，更多的要借助专业的力量，中国人偏好相信自己，喜欢自己参与，但面对成熟着的中国股市，寻求专业帮助才能减少风险，增加获胜把握，股权分置的解决同时带来的将是新一轮股价结构调整。
二、围绕“净资产”轴心进行的解决股权分置将给股市带来另一估值评价体系。
2003年初，我们曾在万隆理财网连续、系统地讲解价值投资理念下股价结构调整的方向，如今再面临股权分量解决带来的新一轮股价洗牌调整，我们一如既往试图从专业的角度给广大中小投资者以帮助，我们认为成长型价值投资评价体系依然是主要的，它犹如地球围绕太阳公转，主要地决定地球的气候，股权分置因围绕非市场化的“净资产”轴心进行解决，构成犹如地球自转的关系，在新阶段，股价由双评估体系，双轴心影响下进行调整。
如果说成长型价值投资依据的是企业未来一段稳定的盈利能力来评估股价，则围绕“净资产”流通方案因直接使股价大幅下调来改变其价值，这导致两种情形的出现，部分长线价值股并不担心流通量的增加，反而会因股价除权，市盈率下降带来更多追捧资金，许多不具备成长价值的股票尽管也因股价比过去更具吸引力，却可能抵挡不了非流通股终获套现的压力，本来流动性极差唯深幅调整甚至跌破净资产值来成交。在海外股市，股价跌破净值是非常常见的事。至少，缺乏前景的公司往往市场成交市盈率是远低于绩优成长股的，按此标准，显然我们的市场还将有一次广泛的调整过程，它将引发市场又一轮竞猜股价定位游戏，中小投资者尤其要警惕这点及早回避风险。
市场正笼罩在新一轮期望，担忧、浮躁中，围绕“股权分置”预案时上市公司大股东与流通股东的搏弈将是市场最瞩目的焦点。
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