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■ Dariusz Kowalczyk（达留什·科瓦尔奇克）/文
即使油价回落，中国人民银行仍然可能提升利率，这是因为今年早期的油价重整，将会持续几个月，从而施压于CPI。
8月中旬，原油价格刚刚完成它的第七周上涨，在这段时期内，韦斯特—德克萨斯中档石油期货（WTI）合约增加了28%，从而创出了每桶46.6美元的记录。在8月份，几乎每天都可能创出新的记录。这在中国宏观经济坐标上留下了清晰的标记。
货币紧缩难抑CPI
从历史上判断，在燃料方面的通货膨胀，一般在一个月后达到的最高值大约是18%，而能源燃料方面的通货膨胀则在两个月后接近于13%。这将增加其他生产领域产品的成本，同时，间接影响到消费者的消费价格指数（CPI）。
而后CPI将会升至一个关键的阶段，在此阶段，中国人民银行将被迫提高利率。人民银行行长周小川指出，他将在夏季数据公布后做出决定，并且可能会收紧高于今年贷款利率的通货膨胀。消费者价格在七月已经升到了这一水平，如果通货膨胀对石油的影响超过了通货紧缩对食品业的影响，我们将立即采取举措应对。
即使在未来的一段时间内它没有发生，持续不降的石油价格可能会使中央银行确信它将继续沿着这一路线持续攀升。因此，中国人民银行可能会采取先发制人的方法提高利率。
就CPI而言，货币紧缩几乎没有什么用处，但它将对经济的其他领域产生负面影响。这一政策对消费者价格也只是产生边缘性的影响，因为在核心领域，目前食品及能源水平已经接近1%，并且大多数主要的繁荣与增长都是来自于食品和石油方面，这几乎削弱了货币政策的敏感程度。虽然食品业的需求没有受到急速上升的价格比率冲击，而石油业的需求也只是受到了一点点的冲击而已，但紧缩政策迅速降低中国对原油的需求，将对全球市场产生决定性的影响。
即使只是适度的提高利率，也会沉重冲击中国产权交易市场，施压于人民币，并且通过国际市场产生巨大的冲击波。在这方面，香港必须提高利率，这样它的股票将下跌，其他亚洲股票市场也会效仿。中国经济迅速减退同时会放大这一影响，并且波及周边地区。而一直依赖全球经济增长和股票市场的日元、美元将会下跌，最后导致全球债券市场的下滑。
油价将会回落
基于我们对WTI将于11月份下降的预测，笔者的观点来自于对目前石油和证券市场背后的两个关键因素的信念。
首先，由于中国进口需求上升比供给快，从而导致供需的不平衡。这将持续几年直到对额外生产需求投资的完成，但此时，却没有足够的空间提高供给。因此，只要需求方不变，这种不平衡状态很可能继续。市场现在期待着第四季度季节性需求的增长，因此价格也会上涨。据最近美国、日本和欧洲提供的数据表明，接近每桶47美元的油价，必定使全球发展速度放慢。因此，市场应回到石油需求预测的道路上来，从而使供需保持一种平衡的状态，而石油价格也会因此下降。
其次，油价包含着一笔与供求瓦解可能性有关的巨额保险费用，它可能反映在例如基地组织袭击航线上的油船，以及伊拉克一些暴徒蓄意破坏石油设备的危险上。近年来，保险费用对一些易受恐怖分子袭击的事件呈现出上涨趋势，例如：奥运会，美国共和党大会和美国11月的总统选举。在以上这些事件之后，随着美国选举的落幕，风险保险费用也将下降，这将导致未来油价的回落。
这里存在着一个可能性，即使油价回落，中国人民银行仍然会提升利率，这可能是因为今年早期的油价重整，将会继续持续几个月，从而施压于CPI。但是，如果央行也预期食品和石油价格方面的下降，即使CPI临时超过它的关键放款利率的5.3%，它依然不会提高利率。因为消费者价格增长很快将低于初始状态，再使用紧缩政策提高利率，在其他领域将遭受负面的影响。
随着油价停留在每桶45美元以上，决策人的神经也时刻被考验着。笔者相信，他们会显示出足够的耐心来等待价格压力的回落并保证对利率的正确把握。 （梁嘉 译）(本文作者为CFC证券有限公司首席投资策略分析师）
