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寄语：
《孙子兵法》云："胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜"，同样，少犯错误、稳中求胜，是证券市场中谋求生存的不二法则。
8月市场回顾
八月份沪深大盘继续下跌，以上证综指为例，开盘为1381点，收盘为1320点，下跌60点，已经收出第5根月阴线。在经过连续5个月的下跌之后，市场人气已接近冰点，有种种现象值得我们回味，如，有舆论说"证券行业已经成为最危险的职业之一"，"证券公司已陷入危局"等等。可见股指的连续下跌不仅极大地挫伤了投资者的信心，对于证券市场的组成部分如券商也造成了实质性的损害，当然处于食物链上端的上市公司还没有体会到压力，他们的日子过得还很滋润，只要想融资，总能办得到。但是这种好日子看来也不长久了，因为8月下旬以来，有苏泊尔、宜华木业、美欣达等股票已在上市首日跌破发行价，面对这种现象，很多投资者开始放弃市值配售，如果连新股发行也能套住人的话，表明风险已经从食物链的下端传递到上端。未来拟IPO的公司要么降低发行价，要么不发行。降低发行价也有个限度，对国有企业来说，发行价太低，要承担国有资产流失的责任，对私有企业来说，发行价太低，意味着贱卖资产，不合算。如果与证券相关的整个系统都觉得日子难过，那就是真的陷入危局了。
从各方面反馈的信息来看，市场处于极度混乱之中。首先是估值标准的混乱，基金公司、证券公司等较理性的机构投资者手中最大的法宝就是"估值"，但到底采用什么样的标准来估值，却是公说公有理，婆说婆有理，最简单的办法是向国际标准靠拢，但国际标准又有很多个，例如香港和美国相差甚远，美国和日本更是完全不同。如果按照香港的标准，中国联通、中石化等股票还有很大的下跌空间，如果按照美国的标准，中国的钢铁股似乎严重低估。估值体系的混乱使得大多数理性的投资者只能采取防御策略，周期性的股票按照国际市场最低的估值标准来估值，成长性的股票大多以美国的标准来估值，唯一有自己风格的只剩下中药股了（因为海外市场没有同样的股票），给这些股票静态市盈率25倍，动态市盈率20倍的标准，是否合理只能由市场来检验了。估值的混乱在南方航空这只股票上体现得淋漓尽致，南方航空2003年每股收益0.003元，股价为6元，有很多研究机构大力推荐，8月27日南方航空公布中报每股收益0.08元，股价为4.50元，同样是这些研究机构，却将南航的评级调为中性，是否很混乱呢？
其次是企业业绩预测的混乱。之所以觉得预测企业业绩比平时更困难，主要是宏观调控所引起的，宏观调控对上下游的企业业绩到底有多大影响？宏观调控还会怎样进行？会不会加息？加息对企业业绩有多大影响？等等，有太多的疑问让我们无法回答。不确定性就是风险，对待风险的最好办法就是回避，所以钢铁、石化等股票业绩再好也不敢碰，所以万科在一个加息传闻的影响下就可以出现跌停板，将前三个月的成果一天抹掉。用惊弓之鸟来形容目前的市场一点都不为过。
在这样的市场状况下，8月份广发聚富和广发稳健采取了防御性的操作策略。广发聚富在持仓结构上进行微调，增加一些估值合理的持续成长的股票品种，减仓了一些业绩不太确定的周期性品种。广发稳健在控制仓位的前提下，逐步建仓一些业绩有持续成长潜力的个股，另外出于流动性管理的需要，也适当地买入一些估值水平不高、业绩有保障的大盘股。
后市展望
在连续下跌之后，有很多人指望管理层出台利好来刺激大盘上涨。但由于证券市场定位的不清晰，我们无法判断在宏观调控的背景下，还能有哪些因素能够刺激大盘出现系统性的上涨。目前就整个经济工作的重心而言，化解银行系统的金融风险显然是重中之重，股市被放在一个相对边缘的位置。只有出现下述两种情况时，才有可能引起高层的重视，一是证券市场太低迷了，以至于无法为化解金融风险提供一点点帮助；二是证券市场在极度低迷之后，本身成为一个新的金融风险。所以，我们认为揣测政府的意图是非常困难的。当然在连续下跌之后，不排除有反弹的可能性，但如果没有实质性的利多支持，反弹的高度也是有限的。
在这种背景下，我们在九月份将更多地采取自下而上的投资策略，即关注个股，只要出现有吸引力的个股就买入，而不是关注政策面的变化。就估值水平来看，随着股指的连续下跌，有吸引力的股票越来越多，尤其是具有以下特征的股票，是我们关注的重点：一是具有自然垄断优势的企业，如机场、港口、矿产资源等等，这些企业管理效率也许不是很高，但自然垄断地位使得他们能够轻易获取利润；第二是依靠内生效率能够稳定、快速增长的企业，例如商品零售、纺织出口、食品饮料、汽车等行业中的一些经营轨迹出现或即将出现拐点的企业。对一些单纯依靠产品涨价因素提高业绩的股票，我们执谨慎态度，可能也会买一些，但不指望能够获得过高的超额利润。（广发基金经理何震）
