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粤电力(000539,200539)上市以来在资本市场上一直保持着绩优蓝筹股的形象。公司上市后累计派现44.44亿元,是募集资金总量的2.36倍,为深沪两市最高。公司取得的优良业绩以及获得的良好市场形象,是源自于自身高效的经营管理。高效的管理,正确的理念,是公司成功的关键。同时,地处广东省这一经济高度发达地区,也为公司未来规模扩张提供了有利的区位优势和较大市场潜力。
高效管理成就高盈利
2002年电力体制改革前的电价形成机制,决定了电力行业盈利能力一直处于相对较高水平。但是粤电力的盈利能力在电力行业上市公司中尤为突出。
高效管理是盈利能力强的关键所在
电力行业经营具有一定的特殊性,电价是由政府确定的,因此公司盈利能力的提高基本要依靠成本控制来实现。我们分析粤电力盈利能力高的主要原因,就是强化管理,降低成本。电厂降低成本主要体现在两个环节,第一是电厂建设成本；第二是电厂运行成本。粤电力管理层在新项目建设时就严格控制成本,公司电厂的建设成本尽可能降低到最低水平,这样在项目投产后的固定资产折旧相对减少。对外收购资产的价格控制也十分严格,以确保收购资产的盈利能力。另一方面就是运行成本的控制。火电企业成本中近60%是燃料成本,因此控制运行成本主要是控制燃料成本。公司燃煤由粤电集团统一采购和运输,大宗采购在价格谈判中相对有利,一定程度降低了煤炭成本。
唯一连续8年净资产收益率超过15%的上市公司
粤电力在电力行业中是盈利能力最强的公司之一。自1994年到2003年,10年来公司平均净资产收益率高达17.11%,同期电力上市公司净资产收益率平均值为11.90%。而从1996年到2003年连续8年间每年的资产收益率都高于15%,这在深沪两市上市公司中是唯一的。
主营业务利润率在火电公司中最高
公司各年的利润率指标也反映了公司具有较高的盈利能力。我们选取主营业务利润率和息税前利润率这两项指标来分析。净利润率受到公司税率不同的影响,具有一定偏差。粤电力1993年到2003年11年间的主营业务利润率平均为41.91%,同期火电上市公司平均值为23.17%。2003年公司的主营业务利润率达到41.04%,是火电类上市公司中最高的。2001年到2003年公司的息税前利润率平均为38.73%,同期电力上市公司平均为24.27%。
规模优势保持持续增长
粤电力上市以后一直不断扩大规模,呈现出较高的成长性。公司的成长性在电厂装机容量、公司资产规模和收入利润规模方面都有所体现。
装机容量持续增长
粤电力目前是广东省电力上市公司中规模最大的一家。到2003年发展到总装机容量315万千瓦,权益装机容量257.9万千瓦。权益装机容量增长3.3倍,总装机容量增长4.25倍。
资产规模不断扩大
1993年公司发行A股上市后到2003年底,总资产规模从24.82亿元增长到124.86亿元,净资产从24.54亿元增长到78.85亿元。
收入和利润持续增长
公司连续多年实现收入和利润持续增长,2001、2002、2003年主营业务利润增长率为26.9%、32.9%和7.28%,净利润增长率为9.1%、12.5%和5.48%。
粤电力已经发展成为一家大型发电企业,目前在国内电力上市公司中,粤电力总股本排名第三,总资产排名第五,净资产排名第四。公司总装机容量为国内电力上市公司第四,广东省电力第一。
区位优势推动高速扩张
全国持续大面积缺电给电力公司带来了历史性发展机遇,粤电力抓住机会加大投资规模,公司扩张具有十分有利的区位优势。
地处经济发达地区
电力需求与宏观经济增长关系十分密切,经济发达地区不仅用电量大,用电的需求增长潜力也大。目前我国电力需求弹性系数已经上升到约1.5。
广东省是我国经济最发达地区之一,珠江三角洲与长江三角洲和京津唐地区构成了我国经济增长的三极。2003年广东省的生产总值占全国11%。2003年全国GDP增长9.1%,而广东省GDP增长率高达14.3%。
此外,广东省第二产业增长率也明显偏高,带动用电量及用电需求潜力很大。2003年广东省第二产业增长率高达18.7%,全国第二产业增长率为12.6%。2003年广东省全省缺电力约300万千瓦,2005年和2006年电力短缺局面不能根本改变。
电力需求空间潜力大
目前普遍预测到2007年全国电力供需基本平衡,供需平衡后,是否会出现电力过剩或者增长速度放缓?我们认为3至5年内广东省不会出现电力过剩局面。第一,广东省用电量增长随着GDP增长,其增长速度高于全国平均水平；第二,广东省经济总量大,用电量也不断增加,增长的基数不断扩大,即使增长率略有下降,但是用电量增长的绝对数值仍很高,需要新增发电能力的总量也相对较大；第三,从广东省目前电力装机的结构来分析。广东省总装机容量3927万千瓦,其中小机组所占比例较高。即使2007年以后电力供需平衡,接下来电力供应趋向宽松,粤电力这样的公司所在市场需求空间仍很大,公司仍然可以新建机组来填补小机组被关闭后提供的市场空间。因此我们预测未来十年粤电力公司都将处于十分有利的增长外部环境。
2006年权益容量翻一番 2010年可望增长两倍半
粤电力已经投产电厂总装机容量315万千瓦,权益装机容量257.9万千瓦,目前有一批建设中和规划项目。在建项目总装机容量917.5万千瓦,权益装机容量246.4万千瓦；规划项目总装机容量700万千瓦,权益装机容量368万千瓦。在建项目绝大部分在2006年至2007年完工,因此到2006年底公司权益装机容量将增长近一倍。
规划建设项目还没有具体投产时间表,如果项目进展顺利,我们预计到2010年可望基本完成,届时公司的总装机容量将达到1932.5万千瓦,权益装机容量871.22千瓦,权益装机容量比2003年增长240%。
