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历经21周的下跌之后,本周股指的周K线总算勉强收红。当前A股的股指已经显著下降,根据统计,上证180(相关,行情,个股论坛)指数平均市盈率已到14.64倍,上证50指数平均市盈率已到13.85倍。在股指大跌50%、上市公司业绩连年增长的双重背景下,股市欠帐已经差不多还清了,市场也跌近临界点了。
询价制度利好于买方
证监会周二公布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿),我们认为,这标志着新股发行市场化的关键枢纽--价格形成机制趋于完善,询价制度有望形成合理的IPO价格,进而保护中小投资者利益。
大家关心的是询价制究竟对谁最有利?笔者认为,这是很简单的一个问题,就是关于股票交易的问题,交易的双方是发行人和流通股东。从询价制前后的情况来看,上市公司发行市盈率下降是必然的趋势,所以未来发行人卖出股份相对而言钱拿少了,而流通股东出钱相对也少了。谁有利、谁不利已经一目了然,无怪乎一些公司明确称,如果发行市盈率太低,将不考虑到A股市场上市,而转投香港及海外市场。
在这一问题明确后,其余问题就迎刃而解了。第一,机构确实会获得相对较大的好处,这也合理,其资金大；第二,基金会否腾出钱来向一级市场倾斜,这要看发行细则下一步如何细化；第三,会降低二级市场价值中枢。这个问题无需担心,二级市场价值中枢一直就在下降,市盈率方面,由2001年整体65倍市盈率降至当前28倍市盈率。所以,二者之间没有承接关系。
总之,同样的东西可以少付钱买到,这就是询价制带来的好处,它显然利好于买方,利空于卖方。
QFII加大进入力度
本周半年报披露工作结束,统计显示QFII累计在35家上市公司的10大流通股股东里露脸。QFII在2004年下跌的市场中不断加大仓位,并且适时调整持仓,对于广大中小投资者而言,不无参考价值。
总体来看,QFII上半年投资显示了三大看点。其一资产配置方面,股票、债券比例被显著提升,而现金比例下降。进入市场资金由年初40亿元左右资金,加大到目前100亿元左右的仓位；其二,其对2003年的重仓股进行了全面调整。一方面,其对部分周期性股票进行了减持,瑞银完成了对宝钢股份(相关,行情,个股论坛)的减仓。另一方面,消费型股票如与中国内地消费增长直接相关行业受到关注。港口、交通运输、金融、零售业被增持。增仓6只股票中增持幅度较大的有:燕京啤酒(相关,行情,个股论坛)增持800%左右、福耀玻璃(相关,行情,个股论坛)增持500%左右、长江电力(相关,行情,个股论坛)增持100%左右、浦发银行(相关,行情,个股论坛)增持50%左右。其三,操作手法上,认准目标、越跌越买。摩根对安泰科技(相关,行情,个股论坛)即是如此操作。
基金看空是标志
以往的经验显示,基金经理敢于看空市场是市场接近底部的标志之一。
从本周情况看,不少基金经理开始公开看空市场了。其一,基金重仓股开始显著回落。中国石化(相关,行情,个股论坛)、长江电力、宝钢股份、扬子石化(相关,行情,个股论坛)、齐鲁石化(相关,行情,个股论坛)等等,这些大盘指标股同时又是基金重点持仓股票,它们近期开始显露破位下行迹象,显然这是部分基金经理信心回落的表现之一；其二,媒体公开报道部分基金经理看空,周三、周四都有相关的报道面世；其三,部分基金出台的3季度投资报告中,开始明确看空。部分基金认为,在制约市场发展的根本性矛盾没有解决之前,中国股市还不得不经历一段估值下降的过程,国际化将使A股无可避免地与国际接轨,从而导致A股价值中枢下移。
基金经理以上的看法确实令人遗憾:就在4月份市场整体市盈率处在40倍以上时,基金方面的观点却是非常乐观,反而是整体市盈率到了30倍、市场整体动态市盈率达到20倍、蓝筹股动态市盈率仅13倍时,基金告诉我们要国际接轨了,要看空了--事实上,证监会提出国际化是在三四年前的事情。
从以往的经验来看,基金经理一般是死多头,其看空市场时,一般是其受不了的时候,是市场最为恐慌的时候,也就是市场快见底的时候。事实上,4月以来,市场由1780点跌到1300点,基金一路看多,到1300点了,部分基金经理终于看空市场了,我们认为市场可能很快要见底了。
股市欠帐快还清
近年股市下跌、宏观向好的悖论着实令一些经济学家们困惑不已。其实股市反应宏观是一个趋势性的、长期性的规律,而不是亦步亦趋。最近3年股市的下跌是还帐行情--还5.19行情的老帐。5.19之初,市场市盈率在40倍左右,行情结束的2001年年中,两市市盈率高达65倍。在这种背景下,上市公司取得再好的成绩,也难以推动股价上行。事实上,更能反映市场运行的上证指数(相关,行情,个股论坛),从2001年年中到近期,最大跌幅已经超过50%。
展望未来,我们对中国股市还是充满期望,未来3年的投资环境比过去3年要好得多。其一,经过3年的市场下跌,目前两市市盈率已经达到29倍左右,动态市盈率21倍,上证50动态市盈率13.85倍。其二,如果以29倍的静态市盈率对比的话,当前市盈率与1996年6月份沪综指处在800点附近的情况是类似的,当时沪综指就处在30倍市盈率；如果以20.3倍的动态市盈率计算的话,这个市盈率比1994年市场处在325点时的市盈率略微高一点。其三,当市盈率在65倍时,我们相信市场上95%以上的股票没有任何价值。2001年中期至今累计96%的股票在下跌,只有4%的股票上涨。目前两市市盈率已经降到29倍左右,动态市盈率降到20倍左右。我们相信,再过3年,会有超过50%的股票上涨。对比2001年以来的3年中只有4%的股票上涨,我们有理由相信,未来3年的投资环境比过去3年要好得多。(徐辉)
