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文／本刊记者 牛丽静
对于保证金第三方银行存管，券商最担心的是失去“利差收入”这块肥肉
“远离毒品，远离股市”是记者在某券商营业部听到的一句顺口溜。把股市和毒品相提并论，寓意不言自明。市场连续四年的惨淡，股民被套无数，券商旧梦难拾，“二八”定律早已成为“一九”残局。对于很多券商来说，如果说以前是“拿纸换钱”，现在就是“拿钱换纸”了。
实际上，市场低迷，难受的不仅是股民、券商，还有监管当局。因为在中国，监管和发展是一对天生的矛盾，而这一矛盾在券商保证金第三方银行存管制度的推广上尤其突出。
众所周知，保证金利差是券商收入的重要组成部分，但与此同时挪用客户保证金也已成为券商普遍存在的灾难性问题，在市场低迷的情况下，仿佛除了继续“饮鸩止渴”没有别的出路。
但，真是这样的吗？
釜底抽薪？
对于保证金第三方银行存管，券商最担心的是失去“利差收入”这块肥肉。
在目前只能做多，不能做空的制度下，券商几乎是“靠天吃饭”，经纪业务收入在券商的全部收入中所占的比例普遍在五六成以上，而息差收入又占到券商经纪业务收入的1/3到1/4以上。
南方证券分析师李少明指出：客户通过“银证转账”炒股，银行支付给券商1.89%的同业利率，而券商只用支付给开户者0.72%的活期利率，券商可以吃到1.17%点的息差收入。而目前通过“银证通”炒股的情况下，券商已经拿不到同业利息与活期存款间的息差。
实际上，哪怕金融同业存款利率降为为0.72%，都会对券商的息差收入造成不小的冲击，直接导致券商收入水平的下降。
而在第三方存管制下，银行拿走这部分“利差”更在情理之中，券商不再能享受高于活期存款的利息收入；在这种情况下，如果没有其他的融资渠道相配合，本就资金紧张的券商将可能出现资金链断裂，尤其是规模大的老券商。
这种隐忧随着市场的越来越深陷于低迷中正在变得更加强烈。
海通证券某营业部业务部经理说，证监会发布的各项制度、政策中，佣金下调对券商的打击曾经是最大的，券商此后的一些违规行为也缘起于佣金下调造成的收入的减少。这种“前车之鉴”不能不加剧了业界对第三方存管进一步拿走券商“奶酪”后果的悲观情绪。
“根据目前的经营情况看，预计营业部今年还是亏损。我们四月份刚刚完成退租，你现在看到的营业面积只有当时的三分之一，我们刚开始的时候有4000平米，现在只有1000多平米。”海通证券某营业部的工作人员告诉记者。
在市场持续低迷的情况下，各证券公司总部都会给营业部下达任务指标。为了完成指标，一些内控较松的营业部极有可能铤而走险、见利忘义，从一些违规的渠道寻找利润。以往出现问题的证券营业部，基本上都是券商内部业绩“优良”、“超额”完成公司规定的各项经营指标的营业网点，在案发之前还多次被公司评为优秀证券营业部。这些营业部的总经理、副总经理、部门经理等高管人员也被认为是业务能力强，年富力强的好干部。这看起来有些可笑，但也在情理之中。
南方证券李少明认为，在目前行情不景气的情况下，保证金第三方存管制度的实施对券商来说无疑是釜底抽薪、雪上加霜，有可能会产生更大的道德风险；而且实行第三方银行存管，客户的资料将全部被银行掌握，券商的客户资源也将被银行“截流”。李少明的观点在业内是具有一定代表性的。
一些业内人士对该制度实施的长期效应也不乐观。他们认为，如果目前在全行业实行存管，券商现有的格局必将被打破。海通证券某业务部经理无奈的说，“今年年底，还会倒一批券商。”
出于以上种种担忧，券商对这一制度实施的积极性大打折扣。银河证券某人士透露，首批试点第三方银行存管的八家券商都是由证监会指定的，券商不太可能主动申请试点。而且目前证监会对存管的模式并没有统一的标准，各券商的实际情况不同，采取相同的存管模式也不切实际。
无奈之举
根据记者得到的资料，从2002年主要券商资产负债情况表（出自银监会）来看，10家主要券商中，资产负债率在80%以上的有5家。
其中，银河证券、国泰君安证券和华夏证券的资产负债率都高达88%，申银万国、广发证券的资产负债率分别为87%和83%。负债总额超过200亿元的券商有申银万国和华夏证券，海通的负债总额接近200亿元。负债总额超过300亿元的券商是银河和国泰君安。
在券商的负债中，客户保证金占比最大，其次是委托理财。李少银认为，一般来讲，负债额越大的券商挪用客户保证金的数额越大，券商承担的风险也越大，其受存管体制的冲击也就越大。
10大券商的负债总额近1800亿元，如果券商挪用保证金按负债的30%-50%来计算，大券商挪用客户保证金的数目在600亿元-900亿元。再加上其他的中小券商，这一数额将难以估算。
实行第三方银行存管，券商必须返还挪用的保证金。为返还挪用的保证金，券商就必须将手中的证券套现。在这种情况下，如果券商没有新的融资渠道，势必引发股市的大幅动荡，造成券商的资金链断裂。
但这可能也是证监会的无奈之举。以往券商出现的保证金的窟窿，都是由人民银行再贷款来填补。比如，人民银行向南方证券再贷款80亿元以偿付客户保证金。但在目前的市况下，这部分垫付款从哪里出，什么时候还，还是个问题。人民银行收回再贷款的可能性微乎其微。解决的方式只有发行货币。如果越来越多的券商的保证金问题都由人民银行垫付，势必造成货币发行过多。
在人民银行和财政部协商南方证券风险处置方案的过程中，人民银行曾提出再贷款资金由“证券投资者风险补偿基金”逐步偿还，但最终人民银行、财政部和深圳市政府并未达成一致意见。
人民银行和财政部均提出，要改变证券公司风险处置一事一议的临时机制，建立一套完整的证券公司风险防范和处置的长效机制。在此基础上，人民银行还提出，需报请国务院批准设立证监会直属的公司型“证券投资者风险补偿基金”。该公司所募集的资金专项用于处置证券公司风险。
该公司铺底资金的长期来源是证券公司按证券交易量一定比例所缴纳的风险补偿金。根据各券商自身的运作风险程度制定有差别的缴费率，逐年积累，类似于商业银行的存款保证金。
人民银行还提出，如果初始资金不足，可由中央财政给予支持或向中央银行申请再贷款。
对此，财政部认为，所谓的“证券投资者风险补偿基金”与国务院已经批准设立的“证券市场专项补偿基金”的性质相近，而且长效机制能否化解证券公司的系统性风险还值得商榷。
但业内人士认为，在目前的情况下，券商资金缺乏，谁会愿意并有能力缴纳风险补偿金呢？而且按照什么样的标准和比例缴纳，还需要进一步研究。因此这一制度在目前的可行性并不强。
还有业内人士认为，券商目前的融资途径并没有得到充分的利用，是因为市场缺乏做空机制，发债、发股等融资途径受投资者对市场的信心的影响很大。
于是，问题的解决似乎又退回到了原点。
