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■本报记者 苏培科
“好悬呀！差两分钱就跌破发行价了”。这是在长安汽车(000625)(相关,行情,个股论坛)（000625）增发股上市当日，二级市场投资者发出的惊呼。
“股价跌破发行价就说明市场和投资者对其不看好，一些机构轰轰烈烈地参与申购只是一场虚假的繁荣，他们都是关系户、都有利益交换和秘密协定的捧场内幕；还有一些机构是高位被套，参与增发申购只是进行被动的低位补仓。”一位业内人士分析说。
小股民火眼金睛 价值投资遇尴尬？
9月6日，长安汽车增发的14885万Ａ股上市流通。当日该股表现极为疲软，以7．66元低开之后，一路下行至7．41元，仅差两分钱跌破此次7．39元的发行价，当日市场换手率仅为6．45％。
近期，一些股票在首发、增发时经常跌破发行价，他们的发行市盈率普遍都在15－20倍左右。但是作为2003年股票市场中的汽车股神话，以及2004年每股中期业绩0．54元、增发只有7倍多市盈率的长安汽车，却万万没有想到也会遭如此冷遇。
从长安汽车公司8月25日的公告，我们会发现原流通股Ａ股股东有效的优先认购数量为3959．72万股，网上申购优先认购部分的有效申购户数为3559户，而长安汽车今年的中期报告显示，该公司的Ａ股流通股股东为16171人。这显示，有超过12600人的流通股股东没有参与优先配售或者是参加了但属于无效申购。
按照10：3的优先配售比例计算，3559户获配3959．72万股，结果得出这部分股东持有的流通股近1．32亿股，而在增发股上市前，长安汽车的Ａ股流通股为2．016亿。说明参与优先配售的股东持股量超过了流通股的65％，而参与的股东人数却只占Ａ股流通股人数16171的22％。这样的数据表明参与优先配售的无疑是一帮“大户”或“机构”，而中小投资者却很少参与。
为什么在增发申购时机构投资者踊跃参与，而中小投资者却避而远之呢？难道中小投资者火眼金睛，预计长安汽车增发要跌破发行价、短期无利可图？
9月6日，北京证券研发中心的总经理吕立新告诉中国经济时报：“现在的小股民一个比一个精明，看见目前市场趋势不好、一些股票首发屡屡跌破发行价后，就对增发股不敢介入。再加上增发一直都被市场和投资者视为“圈钱”，因此长安汽车增发遭中小投资者冷遇很正常。”
从长安汽车增发刚上市的股价表现和短期走势来看，中小投资者没参与增发似乎很英明，而获得配售的机构投资者却因股价跌破发行价而被套。
机构参与：有“隐情”还是有“内幕”？
2003年，曾经是长安汽车第九大股东的云南国际信托投资有限公司，持有595．4万股，占长安汽车当时总股本的0．49％，但在今年公司中报中公布：云南国际信托已经彻底从十大股东的行列退出。在此次增发后，我们发现云南国际信托突然持有1191．26万流通股，占增发后总股本的0．73％，成为十大股东行列中的第五大股东。
据媒体披露，本次云南国投拿出3亿多元进行申购，并一举拿下310万股，再次进入长安汽车大股东行列。而此前一直看好长安汽车，并在今年中期还持有长安汽车914．69万股，成为长安汽车流通Ａ股第一大股东的博时价值基金，此次又参与增发吃进了333万股。
为什么云南国际信托刚刚出局却又再次大举介入呢？9月6日，中国经济时报电话采访了云南国际信托投资部的一位邓先生，他说：“我们在去年列居长安汽车十大股东名单中，曾遭遇过市场的异议，因此公司规定对于询问关于长安汽车的情况我们一律不接受采访。”
在长安汽车公布的十大股东中我们发现，此次博时基金持有1522．9万股成为第三大股东，列居第一大流通股股东，减去上半年持有的914．69万股后，此次应该新进608．21万股。
从8月25日公司的公告中我们可以发现，博时价值增长证券投资基金获配333．8万股，云南国际信托投资公司获配310．75万股，这些实际上都是网下发行获配的股份，而博时价值增长其余的股份都是按照比例10：3优先配售的，而云南国际信托部分是优先配售的，部分是6月30日之后新进的。
博时基金为何如此钟情长安汽车？
博时基金的肖冰告诉中国经济时报：“我们公司对于汽车行业有过研究分析，对于中国的汽车业比较看好。但是我们不能对单个的投资品种做评价，因为我们是市场参与者。对于好坏我们都不能对外评价，否则会对市场造成影响。”
而普丰证券投资基金经理易贵海在接受中国经济时报记者电话采访时表示，他们原来的持股成本是8块多钱，现在已经被套，若以7．39元再吃进一些股份成本就会降低的，而且目前只有7倍多市盈率的长安汽车，他们觉得差不多了，所以才介入。
记者还调查了一些其他参与认购的基金、券商投资机构，问他们为何介入长安汽车？他们基本都是三缄其口。
曾经推荐过长安汽车的咨询机构青岛安信在接受中国经济时报电话采访时，该公司董事长李群表示，中小投资者为什么不参与主要是因为他们不识货，在高位敢买而在低位不敢买。机构则不同，他们遵循长期投资、价值投资的理念，对于长安汽车机构更识货。
天信投资的石长军认为，此次机构介入大部分都有难言之隐，都是被套后被动介入的结果。
对此北京证券的吕立新却有不同的看法，他说：“既然股价快要跌破发行价了，说明市场和投资者对其后市不看好。对于一些上市公司首发、增发，机构轰轰烈烈地参与申购，大部分都只是一场虚假的繁荣，为了让发行成功，承销商会邀请一些熟悉的机构，进行协议式的捧场，他们大多都是关系户、都有利益交换，事先约定若跌破发行价后，机构购买股票的损失必须由公司或者承销商来承担，都是一些打掉牙往肚里钻的勾当。这在业内已经是一个公开的秘密或者内幕。”
长安汽车到底有无此嫌疑？我们不得而知。
基本面有无隐患？
长安汽车增发市盈率仅7倍多，而且受到机构追捧，股价却为何叫好不叫坐呢？会不会是公司基本面有隐患？
8月25日，本报以《长安汽车增发迷雾》为题，对长安汽车增发的招股意向书提出“四大疑问”，对此公司未曾表态，但深交所的有关人士表示：“贵报对长安汽车的质疑我会转交深交所有关部门。”
普丰证券投资基金经理易贵海在接受中国经济时报电话采访时说：“长安汽车增发后股价表现差主要是受大行情的影响，股市下跌大家都想出来，所以长安汽车接近跌破发行价实属正常。但是还有一点就是汽车业不是投资者今年看好的热门行业，今年的宏观调控也对汽车业造成了很大影响，因此我们最怕的就是公司产品的降价。原来预计长安汽车的产品暂时不会降价，可是在前几天就宣布了降价，这样可能会对公司的全年业绩造成一些影响。”
他还说，去年大家都比较看好汽车业，是当时的“五朵金花”之一。可是目前国内的汽车业渐渐被市场看淡，汽车消费者普遍都在持币观望，期待进口车进来让市场大幅降价。这会给长安汽车造成潜在的压力，长安汽车产量非常的大，如果销量上不去，库存将会进一步加大。
根据公司公开公告披露：公司于2004年9月1日起对长安之星系列车型的价格实行调整，单车平均降价金额2000元，平均降幅4．7％。对于此次降价，公司解释，本次降价促销活动已纳入年度计划。公司力争通过开展“双降双增”活动挖掘成本潜力、扩大销售、降低降价损失。
用长安汽车证券部一位王先生的话来说：“我们才降了4．7％呀！这都是计划内的。”
随着ＷＴＯ承诺的渐行渐近，国内汽车业的放开和国外汽车的大举进入，对于目前的价格体系肯定会造成重大冲击，那么到时长安汽车还有没有现在的“微型”优势和“价格”优势呢？
最近有一证券咨询公司撰文《长安汽车：不惧“破发”长线是金》指出：长安汽车的看点在于该股的规模优势。虽然整个汽车行业目前已告别了最风光的岁月，企业效益快速下滑，前7个月全国汽车整车制造业利润已处于负增长边缘，但优势企业的强势地位却进一步得到巩固。中报显示，面临着钢铁等原材料价格飞涨、库存增加和银行收紧汽车消费信贷的巨大压力，同为经济型轿车主营业务的一汽夏利(000927)(相关,行情,个股论坛)000927因缺乏规模优势，净利润同比下降了79％；而长安汽车净利润则仍能保持4％的微幅增长，并且市场占有率较去年的8．78％进一步提升至9．74％，因此长线是金。
对于长安汽车在市场制胜的方面我们不可否认，但是对于基本面的一些疑虑却不能忽视。
中国经济时报记者近日从长安汽车增发招股意向书（封卷稿）里面发现， 2003年、2004年两年中长安汽车的主要产品产销率几乎都接近100％，有时甚至超过100％，这个数据就明确表明，公司的产品能全部销售出去，不存在存货。但是在公司的存货项目里面，有近23亿元的存货，这些存货是什么？是原材料还是产成品呢？
据长安汽车公司和保荐人西南证券的粟建国解释：微型汽车消费环境不同与中、高档轿车和大型汽车的特点，不宜采取定单生产，各销售网点必须在当地汽车展场摆放样车和在仓库存放一定数量的汽车，以保证顾客在购买时具有选择的余地，因此库存中有相当一部分是销售分公司和销售子公司摆放的样车。
近23亿的库存公司却只提取了1282万元的跌价准备，该公司董秘黎军曾对此曾解释说，跌价准备的计提数量是按照会计准则来执行的。长安汽车近两年主要产品产销率几乎接近100％，如此数量的库存究竟是何时产生的？潜在风险有多大？今年市场销售状况如何？会不会还有大量库存？对此，公司不应该轻描淡写。
