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□金瑞期货 詹志红
目前连豆5月与1月合约价差接近历史低点，后市大豆的中长期行情将进入4月以来快速下跌后的进一步修整阶段，多头思维将在较长一段时间内占据主导地位，估计5－1月大豆价差进一步缩小的空间有限，可能性较小，根据历史走势的分析，我们认为后市出现价差拉升的空间较大，5月与1月大豆跨月套利机会凸现。
根据历史的价差回顾与分析，扣除现货换月因素，大豆5月与1月合约价差3年平均在137点。回顾5年来5－1月历史价差，每年均出现过200点以上的高点，时间在11-12月间，低点出现时间一般都在7-11月，区间在12－83点。自黄大豆1号上市以来，价差高、低点均有所下移。2002年以来，5月与1月价差平均数在91.4点，在正向的市场中，黄大豆1号5月合约与1月合约存在的合理价差一般都在60－120点的区间内。我们以收盘价为参考，将2003年11月以后至今大豆5月与1月合约的价差进行图表分析（见图表）。由图表中我们可以看出，5月合约与1月合约的价差在2003年11月以后的最低极限为19，而最高极限可达到196，并且两者之间相距时间较短。我们可以回顾一下去年的行情，在大牛市的市场格局中，11月大豆合约交割完成后，主力多头移向5月合约，致使5月与1月收盘价差最高放大至196。
目前与去年相似之处在于，在未来一段时间内，大豆行情将继续以上扬为主。目前CBOT大豆正在完成二次筑底的过程，9月10日农业部公布的月度供需报告将大豆的单产调低为38.5蒲式耳/英亩，尽管调高了期末库存，但是这一报告中长期影响是利多的。当晚11月合约最低557美分已将库存的利空面反映出来，而产量的降低的这一重大利多基本面是客观存在的，因此在557出现之时就是大豆最终见底之际，9月10日的557美分将与CBOT连续8月12日的最低557美分相呼应，共同构筑成最终底部，带动行情的再次上扬。换句话说，就是目前大豆市场正处于对4月份以来行情快速下跌后的修正过程中，在修正初期，一大重要特征就是近月领涨，因为空头没有意识到市场正在逐步转换。
在价格反弹的过程中，不断有新的空头出现，同时伴随着老空头的不断止损，致使近月价格越来越高。在基差方面的表现为市场的目光集中在近月的争夺，而对远月没有兴趣，因此基差呈现低值。而当深度下跌已经完成而大幅反弹开始，这点成为市场共识之后，近月价格由于价格较高，就没人愿意高位接盘，市场就会将目光转向远月。目前国内大豆市场就是这种状况，5月与1月大豆价差相差不到30点，5月大豆价格明显偏低。在完成11月大豆的交割之后，1月就面临进入现货月，5月大豆势必成为多头主力的移仓首选。5月合约成为市场的焦点后，操作1月合约的投资者减少，同时1月进入现货月基差会逐步降低，与现货的基差缩短，这样在一定程度上促使1月合约下跌，而此消彼涨的过程势必导致5月合约的上扬速度强于1月。同时5月合约历来是多头喜欢炒作的合约，当11月大豆交割之后，5月与1月合约价差的拉大成为必然。届时，价差恢复到80点甚至100点是完全可以期待的。因此，在目前相对低价差的状况下，买入5月大豆卖出1月大豆的套利操作是可行的。
