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一、 加息声浪高涨，市场噤若寒蝉
8月份，宏观面“加息”声浪老张，发布如此言论的包括，央行货币政策委员会新任委员、国家统计局官员、著名经济学家、及业内学者在内的诸多人士，纷纷表达了对加息的看法。归纳起来观点有：1、升息有利于提高信贷资金分配效益；2、由于持续了近十年的居民储蓄高速增长可能因目前实际上的负利率而在今年出现拐点，因此应该升息；3、宏观调控应该用加息这样的经济手段；4、由于CPI 已超越5%的警戒线，且还有上升的可能，因此加息势在必行。
机构时代.富贵花宏观分析部门认为，经过近半年的宏观调控，目前投资增速逐月明显回落，一系列宏观调控政策已取得积极成效。接下来的挑战，应该是如何在控制通货膨胀的前提下，稳定经济增长速度，改善经济结构、特别是投资结构。在对经济结构进行调整的同时，应尽量避免在纠正原有失衡的同时制造新的失衡。因此从上述分析加息最有多种理由，但根据我们的分析在，在第三季度加息的可能性不大。
具体分析一下，我们可以看到，市场人士强调加息，一个压倒一切的理由就是“按照市场经济规律办事”，而机构时代富贵花分析，升息虽然可以提高信贷资金分配效益，但是鉴于目前我国信用体系的极度不健全、不完善，那么加息对于银行来说可谓无足轻重，最终买单的还是是国家。其次，如果为了维持高储蓄率来加息，而非本着扩大消费来看储蓄增长，不能在储蓄与消费之间取得新的平衡，过多的储蓄同样会加重银行的付息压力，不能转化为投资冲动，最终还是要由国家来承担一切。至于争论的对待经济问题是采用经济手段还是行政手段，其实两者是关联的，不可截然分割。经济手段需要通过行政的方式施行，行政的手段需要以经济的方式体现。因此空泛地强调所谓的经济手段，会陷入形而上学的泥潭。最后，央行领导已经在多个场合强调了我国加息与否，一不会随美国加息与否而动，二也不会简单地看CPI这一项指标，宏观经济的调控一样要“讲政治”。其实市场对于加息早有共识，机构时代富贵花分析人员也是赞同这一点，目前的问题是对于何时加息存在较大分歧。另市场最为担心的也是9月能否加息的问题。从上述分析加息最有多种理由，但根据我们的分析在，在第三季度加息的可能性不大。因此我们在考虑9月份投资机会的时候，这一利空信息应该排除。
二、宏观调控舒缓，央行松动资金闸。
自去年开始的国家实施的宏观调控，虽然强调不搞一刀切，但是由于执行中的偏差，仍使得相当部分企业感到了资金的紧张，特别是经营性流动资金严重不足，我们也注意到自5月份以来，新股发行的节奏明显加快，数量是前5个胸的3倍还多，一个方面也说明了企业需求资金的迫切。为此，继6 月份之后,央行在8 月再度向市场大批量投放资金，总额达710 亿。与6 月份相比,央行此次投放资金的意图在于通过一定程度地、有针对性地放松银根,扩大对大型商业银行的资金供给,用以加大对企业的流动性贷款的支持,以避免宏观调控出现\"一刀切\"的局面，特别是8月是粮、棉、油等农副产品收获季节，而三农问题是本届政府要解决的样一个重要方面，资金松动迹象明显。
纵观本次宏观调控，以2004 年4 月26 日中共中央政治局会议召开为标志，宏观调控进入实质性紧缩阶段。由于在2003年的政策力度较小，投资过热的问题不仅没有得到控制，反而有所恶化。在这种背景下，国家加大了宏观调控的力度，出台了以控制新开工项目、控制银行贷款、控制土地征用、控制优惠价格，清理拟在建项目（四控制一清理）为主要内容的宏观调控政策，并通过对江苏铁本钢铁公司有关责任人员的查处，树立了中央宏观调控的权威。由于各调控部门对于调控的必要性的认识趋于统一，调控力度较大，国家对经济的驾驭能力明显增强，政策实施的效果比较明显。从目前的情况看，国家集中出台的调控措施非常有效，下半年国家再出台大力度紧缩政策的可能性不大。央行此次在公开市场操作的\"风格\"由前期偏重回笼资金,转向以小幅度、多频率、多品种、长短结合的微调手法,以避免对市场资金面造成压力。精细操作的结果是资金的回笼与投放呈现有序状态。从这一信号看，下半年宏观面上的宽松气氛将会形成。资金方面的压力就有所缓解。
三、 新股发行改革、利益重新分配
8月，资本市场一个重要事件是，中国证监会正式下发“《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》（征>求意见稿）”（下称《通知》）公开征求各方意见，并称“在《通知》正式发布前，除上市公司再融资外，暂不安排首次公开发行股票。《通知》发布后，按新政策安排新股发行。”
应该讲新股发行制度的改革影响是深远的，其最终体现的是利益的重新分配。从《通知》实质看，此《通知》的推出是水到渠成的大势必然，对市场来说并非是什么利好，或者说个很小的利好。虽然利好不大，但是反映出了政策的导向。我们知道，中国股市到目前为止虽然已经成熟了很多，但政策市依然是最直接的行情动力。在大盘跌到最危险的关头，政府出手，说明什么？不言而喻。
我们在从具体的发行方式上 作一个分析，原先证监会规定２０倍发行市盈率的时候，市场平均的市盈率有４０倍以上，用２０倍的相对便宜价格向原市场参与者市值配售新股被看作是对市场的一个利益转移，是个利 好！然而，２０倍是个“相对”、而非“绝对”的便宜价格！这和美国可以一比，当越来越多的股票市盈率低于２０倍后、当越来越多的股票按２０倍指导发行后跌破发行价后，原来这特定环境下制定的“２０倍规则”已经到了必然淘汰的地步。否则就是“不按市场规律办事?币虼苏庖弧锻ㄖ房梢钥醋鍪撬秤κ谐〉囊桓鼍俣男藕攀巧钤兜模な咀畔旅媛叫叩母〕觥！锻ㄖ吠骋涣酥饕副甑募扑惴椒ǎ欣谕该鞫鹊奶嵘＝档土烁髦ど谭⑿邪暗牟僮骺占洌乐雇ü蔷Ｐ运鹨娴鹘诶蟆⒂跋旆⑿屑鄹瘢辉黾恿耸谐〉耐该鞫龋姨嵘烁鱅PO公司之间，一、二级市场间的可比性。20倍指导价发行的取消、一级市场风险的浮出水面，市场更加透明。我们需要关注的是后期政府需要出台什么样的政策措施。因此，对政策措施进行延伸性的设想，有利于提高操作的准确度，有利于在可能的情况下最大限度地控制风险。
四、国际油价高企的影响，行业冷暖不一
8月，国际油价再度上涨，由此也引发了国内燃料附加费的开收也在热烈的争论。重所周知，我国已经进入重化工业阶段，经济增长对能源和原油的依赖程度明显增加。国际原油价格波动对中国经济和物价的影响明显加大。由于在产业链中所处的位置不同，各行业受原油涨价的影响程度不同，其大小取决于两个方面：一是对原油的直接和间接依赖程度。二是价格传导机制是否畅通。根据机构时代富贵花数据研究部投入产出价格模型的测算结果表明，原油价格上涨10％，将使得总体物价水平上涨0.5％，投资品价格上涨0.3％，消费价格上涨0.2％。分行业来看，机械设备制造业、化学工业、金属产品制造业受油价上涨的影响最大，价格涨幅在0.6％-1％之间；其次是电力及蒸汽、热水的生产和供应业，炼焦、煤气和石油加工业，运输邮电业，商业饮食业，价格涨幅在0.2％-0.4％之间。其他行业受油价上涨的影响较?Ｔ诠谕ɑ跖蛘脱沽跚岬那榭鱿拢驼羌墼黾恿斯谖锛塾绕涫巧嫌尾芳鄹竦纳险茄沽Γ饨谝欢ǔ潭壬献柚雇蹲试鏊傧陆岛土甘彻└黾拥鹊贾碌奈锛壅欠幕芈洌沟梦锛畚指呶坏氖奔浼右匝有?/p>
从上述热点分析，9月份宏观面不确定因素依然较多，但考虑到中国股市的功能及面前点位的处于政府容忍的临界点，利空消息不会骤然出台。从本月的政策来看，还能够检验出政策导向的实际方向。目前，全流通问题也好，扩容问题也好，加息也好，市场传言的9月份即将出台几大救市措施也好，这些问题看起来是矛盾的，其实，只要看他们最后对市场的实质性影响，就可以知道管理层的实质性偏向了。因为不管怎么说，政策救市，是大家所希望的，也是中国股市历史上的数次现实。
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