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新股研究之：久联发展002037(相关,行情,个股论坛)民爆器材龙头、拖累汉唐的雷管
一、基本情况
化工行业化学制品子行业，发行价格 6.66 元，发行股数 4000万股，主承销商 汉唐证券。
二、投资价值
*该公司主要经营民爆器材和爆破工程业务，其中民爆器材在销售收入和毛利中的占比在80％以上。
*公司是国内最大的民爆器材生产企业，占据贵州省一半以上的市场，国内市场占有率2％左右。公司销售规模、利润水平排名国内民爆器材行业首位。
*民爆器材行业具有易燃易爆的危险属性，因此由国防科工委爆监局作为行业职能管理部门，对民用爆破器材的科研、生产、销售实行行业准入制度，存在一定的行业壁垒。同时运输半径限制、条块分割的局面也限制外省企业进入贵州市场竞争，因此久联发展龙头地位是稳固的同时国家指导价的稳定也为公司营造相对稳定的盈利空间。公司龙头地位稳固,业绩稳定。
*通过收购民爆器材资产，增加贸易经营，久联发展民爆器材业务快速扩张，2002、2003年收入同比增幅分别为51.2%和125.5%。
*限制并逐步淘汰的民爆器材产品在公司同类产品中的比重占比很高，公司在快速扩张后，经营战略也转向产品升级换代。募集资金主要投资于升级产品，大部分在2006年投产，2004、2005年产生效益有限。
三、风险因素
* 公司与同类上市公司雷鸣科化600985(相关,行情,个股论坛)（600985）相比，久联发展虽然规模大，但产品结构不合理。
* 该公司产品主要在贵州省内销售、且由于扩张，毛利率水平在降低，对2004年业绩有一定影响。
*民爆行业是化工行业中的一个小子行业，受行政管制限制了行业的成长性，公司具有一定的地域优势，区域垄断优势，但地域性也是劣势，限制了公司的大规模发展，成长性相对较弱。
* 募集资金为产品更新换代项目，要到2006年才能产生效益，近期对业绩拉动不大。
四、估值比较
代码 名称 总股本（万股） 流通A股（万股） 市盈率(倍)2004-09-07 市净率(倍)2004-09－07
600985 雷鸣科化 9000 4000 47.32 2.34
002037 久联发展 11000 4000
目前二级市场低迷,因此给予该公司较低的适应率水平，上市后市盈率应在27－30倍之间，合理股价在7.00－8.00元之间。低于6元水平则于低估，具有一定的投资价值。
五、行业对比
化工行业统计 沪市 深市 合计
市值(亿元) 其中：流通市值 317.3 210.53 527.83
市盈率(倍) 总股本加权（不含亏损） 21.35 26.46 22.76
市盈率(倍) 流通股加权（含亏损） 20.41 35.51 24.58
市盈率(倍) 流通股加权（不含亏损） 20.41 27.14 22.53
净资产收益率(%) （含负净资产） 11.08 5.54 8.96
平均价格(元) 算术平均价格 6.727 5.275 6.182
平均价格(元) 加权平均价格（总股本） 6.718 5.119 6.067
平均价格(元) 加权平均价格（流通股本） 6.521 5.059 5.847
每股收益(元) 加权平均每股收益（不含亏损）0.315 0.175 0.258
股本(亿股) 总股本 150.56 103.36 253.92
股本(亿股) 其中：国有股本 65.63 45.5 111.14
股本(亿股) 其中：流通股本 48.66 41.62 90.28
按照主板化工行额9月7日的统计分析，市盈率加权平均在23倍的水平，平均股价在6元水平，久联发展2003年每股收益0.28元，故6元以下具有投资价值， 8.4元已经价值高估可考虑卖出。
操作策略
该公司由于处于有业绩保障的区域垄断性行业，在近期的中小企业板中尚有些许亮点，有一定的投资价值。
近期IPO的发行上市情况看，屡屡出现公司跌破发行价的情况，久联发展上市公告书中也可以看出，久联发展发生了较大比例的主承销商包销。汉唐证券和西北证券组成的承销团共计包销了244.6049万股，占久联发展流通股的6.12％。
此外，由于该股主承销商是汉唐证券，汉唐证券前身是贵州证券，因此作为贵州上市公司，汉唐也就很顺利的成为了该股的承销商，但不久前，汉唐证券实际上已经出现亏损，并且涉及到十几个亿的资金挪用问题并被接管，目前汉唐证券的自身难保，受迫现金流的压力将会抛售包销的股票，因此该股一旦高位换手，则不适宜追进。如果首日换手率超过60％，价格在合理区间之内，可短线博取利差。
机构时代.富贵花
2004年9月9日
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