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由综合开发研究院和深圳商报主办的第四届“全球脑库论坛”，将于2004年9月17日至18日在深圳召开。以“活力中国与全球区域经济整合”为主题，大会将对世界经济全球化进程中的区域经济一体化进行透视和展望，对加入WTO后中国在全球区域经济整合中应扮演的角色和作用进行研判，探讨东亚经济圈在全球化浪潮下的未来走势。搜狐财经独家直播本次活动。
主持人：王博士提出了一个在资本流动过程中，如何提高资本利用的质量。下面欢迎曹远征博士做演讲。
曹远征：谢谢诸位！刚刚是前面几位讲者提到了几点，很重要的问题。是因为冷战以后随着市场经济扩大到全球，最重要的现象出现，就是金融自由化现象，各国都在放松兼容管制，这样新的变化对发展中国家而言是新的挑战所以我们今天的题目就是《国际资本流动新趋势与利用外资的新变化》
第一，国际资本流动新趋势及对发展中国家的新挑战，第二就是发展中国家应对国际资本流动新趋势的经验，
首先国际资本流动新趋势对发展中国家的新挑战。要谈到国际资本流对通常对国际资本进行区分的按照操作方式、性质、运作不懂大致可以分为三类。一类是FTA主要是对企业和行业的投资最重要的标志是用用地投资企业群不和部分的控制权。第二，是间接投资，主要是指证券投资，通过是对异国资本的投资来进行获得收益的做法。最重要的特点是对投资者没有控制权。第三，是国际信贷。主要是外国政府、企业金融机构和国际银行发行的中长期贷款。通常是由政府信用做担保。90年代以后，这样一种流动的方式变得越来越错综复杂。有下面几个特点。第一是直接投资和间接投资比例的变化。自1990年以来，间接投资取代直接投资成为国际资本流动主导形式。
在亚洲国家在97年以前，有一段时间直接投资远远大于直接投资，那么它构成第一个特点；第二个特点是国际资本投资的主体呈现出多样化的变化。投资主体开始多元了。除了西方工业国是投资主体，是石油输出国组织，它投资建立大、开拓性强。第三，其他发展中国家。也包括中国，刚刚很多讲者，提到中国在“实行走出去”的战略，中国从90年代开始有不少资本投到海外。这构成了第二个特点。但是尽管投资主体多元化，但是投资流向依然集中在发达国家之间，原因很简单，就是90年代以后，随着新技术采用，特别是电子、信息以及生物技术参考的产生在发展经济。那么新产业投资对发达国家采取比较多金融安排和金融制度相对比较完善，利用间接投资也成为一个重要的形式。这两个方面，造成国际资本流动，还是趋向于国际之间，从90年代，美国对日本投资的70％，英国对德国的投资的80％，都是集中寨发达国家。第四点是国际性投资资本的日益频繁。随着金融自由化很多国际游资也在寻找投资场所。新的游资也在不断地形成。跟这个游资相关的，就出现了一个新现象，金融危机发生在发展中国家，从“墨西哥危机”、“亚洲金融危机”，以及后来的“阿根廷危机”等等。就是说，由于国际资本导致的危机主要集中在这几点。
第一，是国际资本流动的上升的趋势，我们认为它的格局发生的结构性的变化。在这样一种结构性变化中，对发展中国家来说，需要通过创新，寻找同国际金融市场的借口，形成吸引外资的重要手段和竞争工具。而传统的直接投资的工具和手段它的效率在递减。第三，对发展中国家而言，发实行发展的水平和金融体制的相对薄弱性。或者由于防范处理不当，遭受了外界的冲击，或者是因为“穷”、“少”必要的工具，导致难以吸引到足够的外资。这个情况是发展中国家在面对这种结构性变化中出现了一个大问题，就出现了资本流动中的发展中国家之间发展中国家被边缘化的问题。这是对发展中国家新的挑战。
在这样新的挑战中，发展中国家如何应对是一个基本经验。首先看看本身的金融体制的薄弱性和水平的后劲性导致了什么问题？
因为我们知道，发展中国家加速工业化，吸引外资的策略。1、为加速资本形成，低利率便成为长期政策的倾向。2、为扩大出口换取外汇，汇率高估成为长期政策的倾向。那么为了扩大外汇的收入，对外汇货币的高估。3，由于资本稀缺，需要资本管制。4、发展中国家的金融机构通常有严格的准入制度，抑制它长期政策倾向，像刚才说的，对本国货币的低估或者贬值的倾向，而且他在特殊时期中，在很多国家金融机构是国家来经营的，国家出资、国家经营的。那么政府大规模介入经济活动是既帮助的经济发展，同时也带来了市场扭曲，这种市场扭曲既造成的国家发展中国家金融容易五受外部冲击的原因，也是其不具有适当工具大规模吸引外资的原因。有什么样的纠正办法呢？我们看到作很多国家，基本都有QFII的制度。它是在外汇管制中间穿了一个洞；通过对这个洞的大小的控制来调节这个外资的流量大小，既避免了外部的巨大冲击，又满足了外汇的需要。包括邻国和韩国，也包括台湾省。台湾更早是在90年，台湾已经开始实行资本的自由流动。那么总结这些国家的经验，有两点启示，一是证券市场和国际间接融资的开放是这个逐步推进的过程。QFII是一种邻国的过度机制；并且就在QFII本身的推进里面，也是一个渐进的过程。
第二，开放国际间接融资望甚至又深，不可冲动或被动而为；对新兴市场来说，外汇管制不可轻易放松。对中国来说，我们认为中国正处于这种转变，就是由直接投资向间接投资和直接投资并重的一个转变。1、中国经济已进入工业化中后期，出现了重化工业化趋势，大型工程与大型装置，已不是单个外商直接投资所能承担的。2，中国的城市化正在加速，从这个意义上讲，间接投资已假直接投资开始进入中国。3、随着中国经济的发展、大规模的国土整治已经开始，超越了单纯直接投资的形式。正是这样一种情况，中国也在考虑利用间接投资，再加上在目前的阶段，国有企业的改革是非常重要的。而认为国有企业的改革，主要是改革它的治理结构，利用资本市场，理顺资本市场的融资结构，利用资本市场化解问题是一个比较重要的措施。这是中国金融当局特别重视发达国家的经验。也在资本市场上开始的新的转变。也就是，采取QFII的制度。目前为止，中国金融当局宣布，QFII的机构已超过16间，投资额度折合人民币约20亿元，我们总结一下，实际上，我们看到无论发达国家都表明，随着人均收入水平的提高，一国以证券的国际间接投融资，是会上升的。国际货币基金组织的研究发现及在吸收国际资本流动在这个有一个阶段性的变化。也就是说，在吸收间接投资较多的情况下，国际资本流动通常会不对国内公司的生产力产生正面的溢出效应，这时金融自由化带来的风险较大；但是当吸收能力达到一个较高的水平，国际资本流动通常会产生几个的作用，资本开放抵赖的好处就会更多地显现出来。由于时间关系，我讲到这儿谢谢大家！
