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中国经济在八月份出台的很多数据与一个月前十分接近，显示宏观调控仍然在固有轨道上运行。根据成份分析，我们认为中国的消费者物价指数（CPE）应该在年底时涨幅达到3％至3.5％。与此同时，在近几个月内，中国利率上调的可能性也将变大，但人民币被重新估值的可能性不大。
政策紧缩带来减速
附表是中国采取紧缩政策前后各数据增加率的对比情况，对于不愿深入研究每月数据的读者而言，这正好显示了中国政府自五月份实施宏观调控以来的影响。几乎所有的宏观数据都表明，中国经济正朝着健康的减速方向发展。我们预计，中国GDP增长将从上半年的9.7％降至下半年的8.4％，下降的速度稍低于我们早先的预测。
七月份的CPI指数比去年同比增长5.3％，高于六月份的5.0％，八月份的CPI指数则与七月份持平。我们相信，未来几个月内中国经济将向更低的通货膨胀水平发展，这一趋势已经十分明显。目前，贷款和广义货币供应的增长已经达到了近两年的最低点15.5％。尽管中国人民银行官方宣称说货币增长的速度比较合适，但有观点认为，在当前借贷速度下，央行将很难实现今年的贷款目标。结果央行就开始通过公开市场操作来加速货币的流通。央行的计划是，到年底时的贷款/M2的增长能够回升至16/17％。但是，八月份的贷款和货币增长仍将继续下滑，并低于7月份的数值。
七月份的固定资产投资（FAI）增长从六月份的23％回升至31％，八月份数据即使下降，势头也可能偏弱。我们相信，政府更愿意看到未来几个月的增长率偏低（周边地区的增长率为20％）。为了实现这一目标，在最近一段时间内中国政府仍会贯彻严格的控制计划包括限制性的审批程序、借贷和土地供给等，并且银行方面也会加强对固定投资贷款增长的控制。
通胀有下降趋势
首先，食品价格作为消费者物价指数（CPI）中最大的成份，占一篮子总成份的34％。食品价格在未来几个月内将大体维持稳定不变的状况，或仅稍微上涨。由于气候适宜以及财政上的刺激政策，预计今年中国粮食产量将上涨4％至5％。尽管有消息称，由于交通受限，农民不愿出售粮食并期望更高的售价，粮食价格将会上涨。但是，我们注意到绝大多数这方面的问题正在解决之中，这意味粮食价格的通胀将于十二月份降至6％左右，并使七、八月份5.3％的通货膨胀率下降2％至2.5％。
其次，在季节周期性调节之后，核心CPI指数通货仍将会把通货膨胀率再下拉50个基点。第三，从负面效应来看，最近石油价格与水电价格的上调也将加大CPI指数的压力。更何况我们注意到由于成本上涨，CPI一篮子指数中的房产成份也在持续升高。预计这些负面因素都将使八月至十二月的CPI指数上升60个基点左右。
综上所述，今年十二月份的CPI指数最大可能的范围是在3％至3.5％之间。明年，中国的通货膨胀可能在3％上下浮动。这就意味着，尽管未来几个月中可能是中国政府适度上调利率周期的开端，政策制定者也不会大幅度调息。
利率上调可能性增大
未来几个月内，中国第一次上调利率的可能性在最近几周内显得增大了一些，我们注意到，中国央行官员最近经常就通货膨胀压力和海外流入资金大增等问题发表观点。尽管八月份的M2/贷款增长可能仍会低于中国央行的目标，但由于高通货膨胀对存款基础稳定性的担忧，上调利率无疑成为更有力的理由。我们注意到，七月份的存款比六月基本没有出现什么增长。另外，商业银行也希望通过上调利率来促进信贷的发展，同时保护他们的存款和收益性。
对于人民币汇率的浮动问题，我们认为这仍是一个中期目标。由于一些声音认为人民币重新估值是令过热的经济降温最好的办法，最近这个问题再度成为了被关注的话题。在美国，有关部门正准备就就此对中国施加政治压力，诸如此类的事件可能会引起市场的各种揣测，进而认为将影响到人民币兑美元远期非交割汇率（NDFs）。我们并不认为中国政府将在近期内（未来9个月中）出现修改人民币汇率的政策，来自美国的压力可能会产生相反的效果，并且由于现在中国国内排在议事日程上的政策还很多，关于人民币汇率问题的决策目前处于不确定状态。(德意志银行大中华区首席经济学家 马骏)
