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今年1-9月份钢铁行业运行情况
2004年以来,由于世界经济的复苏和我国经济的持续快速发展,全球钢材资源偏紧,国际钢材价格大幅度上扬,并引领国内钢材价格不断攀升；国内外钢材价格总体保持在高位运行,国际价格高于国内。4月份后,随着宏观调控力度加大,国内钢材市场各品种价格出现不同程度的下跌。5月24日,中国钢铁工业协会在北京召开《稳定国内钢材市场座谈会》,会议形成六条共识,对国内钢材市场企稳并恢复合理价位起到积极重要作用。进入6月份,钢材价格开始迅速反弹。
尽管上半年的宏观调控对钢铁行业存在直接影响,但是根据国资委信息中心的数据,1-7月冶金行业国有重点企业实现工业总产值3974.8亿元,同比增长49.7%；主营业务收入4362.9亿元,同比增长52.9%；实现利润392.6亿元,同比增长90.7%；产销比达到99%。虽然各项指标的增长速度与1-6月的统计数据相比回落2.3-5.8个百分点,但是行业整体仍然处高景气状态。
宏观调控对于钢铁行业的影响
此轮宏观调控主要是通过钢铁下游产业的收缩影响钢材的实际需求,进而导致钢铁行业收入与利润增速的放缓。例如:国家对房地产行业投资过热的调控直接影响建筑用钢的需求；而信贷紧缩对汽车销售的影响,也抑制了汽车制造业对于板材的采购。但是,我们认为此轮宏观调控对钢铁行业的影响是短期性的,钢材价格6月份开始的迅速反弹可为这一观点提供佐证。事实上,钢铁行业的发展最终取决于有效需求,我国消费结构升级的长期趋势没有改变,生产与投资的迅速跟进将把整个经济带入到新一轮的快速增长期,这为钢铁的最终需求提供了有力的保障。
其次,此次宏观调控对钢铁行业的影响是结构性的。受钢铁行业发展历史的影响,我国钢铁产品的细分市场存在不同的供求关系,总的来说表现为以型、线材为主的低端钢材品种的市场规模较大,但供应能力也相对过剩；而板、管材为主的高附加值产品市场规模较小,但供应能力也相对不足。从价格表现来看,主要用于建筑工程的线材与螺纹钢受宏观调控的影响较大,在4、5月份价格跌幅也最深；而中厚板和冷热薄板由于国内资源供给阶段性矛盾突出,进口资源明显减少,国际市场高价位等有利因素的支撑,价格则表现较为平稳,有些品种甚至创出了价格新高。
目前,国际板材价格高于国内价格,即使国际价格降至低于国内水平,从进口商开始备货到完成通关手续,至少也需要2-3个月的时间,所以我们预计中短期板材供不足需的形势可以维持,2005上半年前的国内板材价格将维持在高位。基于此,我们看好国内以板材生产为主的钢铁上市公司。
第三,此轮宏观调控的作用具有多重性。应该看到,国家对钢铁行业的调控目是引导产业机构调整和升级,鼓励增加板管等高附加值短缺品种的供给能力,同时限制产能过剩、污染严重的长线材品种,因此调控对整顿行业秩序大有好处。近几个月来,各级政府下马钢铁项目,关停小钢厂、加大打击地条钢的措施不断,这对压缩行业产能,提高行业集中度有显著的效果。另外,4月份线材、螺纹钢价的暴跌,除市场预期的影响外,部分钢材经销商的资金链断裂也是原因之一。在此次宏观调控中,沉积在钢材销售中间环节的资金和存货实际上被动地进行了一次清理,部分非最终需求泡沫的破裂将有利于钢铁行业今后的发展。
钢铁股的投资策略
钢铁作为一种基本的工业原料,其消费水平与工业活动和宏观经济运行密切相关。因此钢铁被看作典型的周期性行业。从理论上讲,钢材价格反映着供需形势的变化,可以作为钢铁行业、企业景气的指标,但是并不能因此就把钢铁价格的波动周期与钢铁行业的周期简单等同,更不能把钢铁价格的波动与钢铁股的波动简单等同。因为钢材价格除反映基本面因素,还受到短期因素和市场参与者心理预期的冲击,这在今年钢材价格的波动中反应得非常明显。
另外,钢铁行业的盈利也不完全与钢材价格同步,由于国内钢铁行业的竞争日益激烈,及国内能源紧缺加剧,钢铁的生产原料(铁矿石、焦炭等)价格走势与钢材价格走势的同步性日益提高。也就是说,钢铁企业的业绩受钢材销售价格和生产成本的双重影响。因此行业内具有成本优势企业,和高附加值、高毛利产品的生产企业更值得关注。我们认为,投资钢铁股应关注钢铁行业的长期基本面因素,特别是最终需求的变动趋势。从长期来看,我国目前处于工业化发展的中前期阶段,城市化率不到40%。无论从工业化、城市化需要的时间,还是其不断发展对应的钢铁需求量,都预示我国钢铁产业仍有广阔的增长空间。另外,我国世界工厂地位的逐步形成也使一些大量耗费钢材的行业(如:机械、汽车、家电、集装箱、造船等)向中国转移,这些都是国内钢铁有效需求长期的拉动因素。在我国从钢铁大国向钢铁强国的发展过程中,行业必将经历持续的整合从而实现市场集中度的提高,其间我们将会看到具有国际竞争力的超大型国内钢铁企业的出现。在目前的钢铁上市公司中,我们认为宝钢股份(相关,行情,个股论坛)和武钢股份(相关,行情,个股论坛)从当前规模、技术装备、产品结构和发展潜力来看具备了成为国内钢铁垄断型企业的潜质。
宝钢股份(600019)
宝钢是我国最具竞争的钢铁企业,它不仅是我国小轿车钢板供应的绝对领先者,而且在家电用钢、集装箱用钢、管道用钢市场上都具有较高的占有率。宝钢的竞争优势首先源于其产品结构--高附加值的冷轧产品占销售收入的50%,热轧板卷占30%,钢坯占8%,钢管占7%,附加值较低的线材只占收入的5%(2003年公司数据)。由于我国冷轧薄板的国产化率只有50%,对进口产品的大量替代可保证宝钢的板材产品在未来4-5年内仍可享受供不应求的市场环境。除此之外,低成本是宝钢的另一重要优势,由于设备技术先进、包袱较轻,宝钢的生产成本在国内同行中处于领先地位；而且宝钢和主要矿石、煤炭供应商及运输企业签订了长期协议,因此能够较好地消化原料及运价波动的风险,从公司2004年中报来看,宝钢的钢铁产品总体毛利率同比仅下降了0.7个百分点。
8月12日,公司发布公告称将通过增发不超过50亿股的方式收购宝钢集团下属的一钢厂、五钢厂、宝钢国际、马迹山码头等9项资产,总值280亿元,基本实现集团的整体上市。此次收购资产中的不锈钢、特钢产品单位毛利高于普碳钢产品,对提高公司整体的盈利水平较为有利；收购后宝钢的产能将从现在的1100万吨上升到1655万吨,在世界钢铁行业中的地位进一步上升；同时收购能够较大幅度的减少与集团公司间的关联交易,从而让外部投资人对公司的资产盈利能力有更加清晰的了解。
9月22日宝钢就增发安排发布了公告,提出此次融资60%向集团定向增发,40%向社会公众增发；原社会公众股股东按10:10享有优先认购权；定价机制为股权登记日前30个交易日收盘价的算术平均值为基准,询价区间为该基准值的80-85%。我们认为此方案与原方案相比较大地照顾到了流通股股东的权益,与武钢股份的整体上市方案相比有一些新的突破。根据公司及收购资产的盈利能力分析,2005年公司盈利能保持同比25%以上的增长。
武钢股份(600005)
武钢股份是当前中南地区的钢铁龙头企业,在冷轧硅钢片领域拥有明显的优势。公司产品也以高附加值品种为主。2004年中报显示,公司冷轧及涂镀板占总收入的43.4%,冷轧硅钢占25.7%,热轧板卷占18.5%。公司绝大部分装备具有国内先进水平,相当部分还达到了国际先进水平。由于河运费及非钢资产的包袱,武钢的盈利水平较宝钢还略逊一筹。但是作为中央四大直属钢铁企业之一,武钢在政策上享受的优惠是其他钢铁企业无法比拟的。武钢股份近年来充分地利用了国家的扶持政策,不断对现有生产线进行技术改造和大规模对高端钢铁产品项目进行投资,使公司产量不断提升,高端钢铁产品比重不断上升,为公司未来的业绩增长提供了有力的基础。
武钢股份增发收购集团资产已经完成。收购完成后,武钢的生产规模已超过1000万吨。在未来的两年公司的产能扩张计划将为公司业绩增长提供坚实保证。预计到2006年底,武钢股份的炼钢能力将达到1400万吨,板带比从74%提高到87%,其中冷板比从21%提高到51%,公司的盈利能力将得到进一步提高。从产能增长的角度来看,武钢股份将在未来几年成为同类企业中成长性较为突出的公司之一。
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