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为贯彻国务院总理温家宝关于抓紧落实“国九条”各项措施的指示精神，被投资者翘首以盼的证监会“救市方针”终于在今天与广大的投资者见面了。在今天的各大证券报纸上，证监会《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定(征求意见稿)》（以下简称《若干规定》）在频频地向投资者招手。
这确实是一个保护社会公众股股东权益的重大文件。在这份《若干规定》里，笔者欣喜地看到，证监会提出了五项保护公众股东权益的措施，这其中就包括倍受投资者关注的流通股股东类别表决制度。而更让笔者欣喜的是，在类别表决中，《若干规定》不仅引入了网上表决系统，不仅把上市公司的再融资、以股抵债等内容纳入到了类别表决的范围中来，而且还把原来增发规定中存在的、近期的市场传闻中仍然保留的“只有再融资的股份数量超过公司股份总数20％的，才提交流通股股东表决”这样一条尾巴也割除了，从而有利于更好地保护公众股股东的权益。
当然，正如该文件本身注明只是一个“征求意见稿”一样，《若干规定》本身还确实存在着许多需要进一步完善的地方。也正因如此，笔者特针对《若干规定》提出“若干意见”来。
首先，上市公司的再融资事项应全部纳入到类别表决中来，不应保留有特别的规定。在《若干规定》的第一条第一款第一项中，虽然明确规定“上市公司向社会公众增发新股(含发行境外上市外资股或其他股份性质的权证)、发行可转换公司债券、向原有股东配售股份”等应一并纳入到类别表决中来，但让笔者遗憾的是，在这一内容的后面打了一个“括弧”，留下了一条“但具有实际控制权的股东在会议召开前承诺100%现金认购的除外”这样一条新的尾巴。作为大股东能参与到再融资活动中来，这对于企业的发展，对于增加流通股股东的投资信心是大有好处的，笔者相信广大的流通股股东会对此表示热烈的欢迎。但因为由于有了大股东的参与却否决了流通股股东对方案表决的权利，这是广大的中小投资者所不愿意看到的，这种做法也是不妥当的。以武钢股份(600005)(相关,行情,个股论坛)与宝钢股份(600019)(相关,行情,个股论坛)的增发为例，大股东之所以参与到增发中来，只是因为上市公司融资后所要收购的资产就是大股东的资产，控股股东所承诺的100%认购，其实也不过只是走走过场而已，实际上掏不掏钱都无所谓。他们掏出100亿的资金出来，最后收回200亿的资金，最终还是净得100亿的现金资产，所以大股东还是最终的受益人，证监会不应因为大股东承诺100%认购了股份就把流通股股东类别表决给取消了。
其次，类别表决的范围应进一步扩大，特别是独立董事的任免应交由流通股股东来表决。在若干规定里，我们看到证监会把“发挥独立董事的作用，维护社会公众股股东的合法权益”作为了一项保护流通股股东权益的重大举措，并表明“独立董事应当独立履行职责，不受上市公司主要股东、实际控制人或者与上市公司及其主要股东、实际控制人存在利害关系的单位或个人的影响”。然而，一个很明显的事实是，在上市公司中一些真正履行职责的独立董事是不受上市公司及其大股东所欢迎的，上市公司及其大股东往往会把这些独立的独董们赶走，而这些独立的独董们的存在，实际上是有利于保护流通股股东权益的。因此，在实行类别表决的时候，应把独董的任免权交由流通股股东来表决，从而使得独董们能更加理直气壮地行使职权，同时也让那些花瓶独董有一种危机意识。
其三，应对参加类别表决的流通股股东所代表的股份数下限作出规定，以确保类别表决结果不受操纵，更具代表性。对于类别表决制度，《若干规定》的规定只是“上市公司应建立和完善社会公众股股东对重大事项的表决制度。下列事项按照法律、行政法规和公司章程规定，经全体股东大会表决通过，并经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过，方可实施或提出申请”，在这里，类别表决只须“经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过”即可，而对于流通股股东所代表的股份数下限作出规定。如此，一类这就很容易形成不久前电广传媒(000917)(相关,行情,个股论坛)公司非关联股东表决的那种极少数表决决定大多数股东命运的结果。象电广传媒股东大会上所进行的非关联股东表决，实际上可视为一次准流通股类别表决，可在这次表决中，参与表决的流通股股东所代表的股份数只有6217506股，仅占公司总流通股15340万股的4.05%，有近96%的流通股股份放弃了自己的权利。因此这样的表决结果根本就不具备代表性，很容易被上市公司及其大股东所操纵。而为防止这种表决结果在以后的流通股类别表决过程中再度出现，有必要对出席表决的流通股股东所代表的股份数下限作出规定，以避免流通股股东的民意再次遭到上市公司的“强暴”。而且，对表决股份数的下限作出规定，还可以促使上市公司更多地来关心流通股股东利益，改善投资者关系，否则参加表决的股份数达不到下限规定，表决就无法进行，其结果也是无效的。
其四，应允许有条件的第三方征集流通股股东投票权。为保证流通股股东参与到类别表决中来，《若干规定》规定：上市公司应切实保障社会公众股股东参与股东大会的权利。股东可以亲自投票，也可以委托他人代为投票。同时《若干规定》还指定，董事会、独立董事和符合一定条件的股东可以向上市公司股东征集其在股东大会上的投票权。笔者认为，投票权征集人选的确定不能只局限于公司一方（如董事会、独立董事）和投资者一方（指符合一定条件的股东），而应允许有条件的第三方也介入进来。一方面，在投资者对上市公司的议案及独董们不信任的情况下是不愿意把自己的投票权交付给公司方面的，而另一方面，由于需要投资大量的人力与精力甚至财力，作为一般的股东来说，他们很难成为投票权的征集者，即便是有人勉为其难，投资者能否信任他们也还是一个问题。相反，象本次在宝钢流通股股东投票权的征集上，南京《新大众证券》、《大众证券》等有关媒体网络介入进来的做法，倒很值得提倡。一方面，这些媒体有一定的影响力，容易取得投资者的信任；另一方面这些媒体与投资者及上市公司之间并不存在利益上的冲突关系，基本上可以保证征集过程的公证性。所以，笔者认为，在征集流通股股东投票权方面，应允许有条件的第三方参与进来，以确保更多的中小投资者能参与到类别表决中来。
其五，应加强分红的强制手段。最近一个时期，市场上流传着证监会主席尚福林关于“强制分红”的说法，称是对不分红的上市公司要限制其再融资。本来，在尚福林的讲话里，所使用的“限制再融资”而不是“严禁再融资”就使得所谓的“强制性”充满了灵活性。但今天出台的《若干规定》里甚至限制再融资的规定也难以找到，而只是规定“上市公司应实施积极的利润分配办法”，比如，上市公司的利润分配应重视对投资者的合理投资回报；上市公司应当将其利润分配办法载明于公司章程；上市公司董事会未做出现金利润分配预案的，应当在定期报告中披露原因，独立董事应当对此发表独立意见。等等。仅从这些规定来看，笔者很难相信上市公司会真的“实施积极的利润分配办法”，而真要提高上市的分红意识，笔者认为就应提高对上市公司分红的强制性，硬性规定，上市公司最近三年的分红达不到同期银行存款利率者，应严禁再融资。若有这般强制性规定，那利润分配办法无须载明于公司章程里，上市公司也会实行积极的利润分配办法来。
其六，应对大股东的分红采取“扣除法”。《若干规定》规定，存在股东违规占用上市公司资金情况的，上市公司应当扣减该股东所分配的现金红利，以偿还其占用的资金。这一规定较之于现行的大股东分红方法来说无疑是一个进步，但它仍存不足。笔者以为，大股东占用上市公司资金实际上相当于一种“投资抽回”。在这种情况下，大股东相对应的股份是不应该参与分红的，因此，上市公司对大股东的分红应采取扣除法。即：将大股东所持上市公司的股份按每股净资产折算成市值后，扣减大股东占用上市公司的资金总额，然后将所剩下的余额再按每股净资产折算成股份数，最后再按此扣减资金占用后的股份数来参与上市公司的分红；而当股份折算的市值扣减所占用的资金后的余额为“零”或“负数”时，则大股东不得参予分红。而只有在大股东有资格参与分红的情况下，上市公司对大股东的这种分红，才能优先用于抵减大股东的欠款，而只有在大股东不再拖欠上市公司欠款的情况下，大股东的分红才能派发到大股东的帐户上。
