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作为管理层推进多层次资本市场建设的重要举措，作为中小企业开辟融资渠道的重要安排，中小企业板市场今年6月份的高调推出，受到了市场的热烈追捧。但是在首批8家中小企业上市昙花一现的行情过后，中小板市场开始了长达两个月的持续下跌，整体跌幅超过了40％，参与者市场损失高达30亿元以上。
随之而来的江苏琼花(002002)(相关,行情,个股论坛)事件、新和成(002001)(相关,行情,个股论坛)大股东分红行为以及精工科技(002006)(相关,行情,个股论坛)董事会事件，使得人们对号称监管更为严格、信息披露更为透明的中小板市场的信心，几乎降到了冰点。
“忽如一夜春风来”，随着9月13日国务院总理重提“国九条”，“千树万树梨花开”，主板市场急剧反弹，中小板市场更是成为反弹的急先锋。至9月22日，短短7个交易日，中小板市场平均涨幅达到20％以上，完成了从下跌40％到上涨20％的半个轮回，远远高于沪深股市涨幅。欢欣鼓舞者有之，茫然失措者有之。目睹这一剧变，笔者认为，中小企业板企业投资价值正在逐步得到市场的认可和追捧。
首先，我认为此轮上涨带有中小板市场价值回归的成分，体现了市场价值发现的功能。由于主板市场的整体下滑和中小板市场少数公司的不良行为，导致了6月以来中小板市场整体表现不佳。但是必须注意到，选择这批30余家中小企业上市，确实体现了管理层精心挑选的良苦用心。中小企业板37家企业摊薄后的每股平均收益为0．22元，比主板A股平均业绩0．16元高出约37．5％。部分公司如苏宁电器(002024)(相关,行情,个股论坛)以其良好的商业模式、鑫富股份(002019)(相关,行情,个股论坛)以其独特的核心技术，在其领域体现出极强的竞争实力和超常规的成长性。无疑，市场的整体低迷之下其价值有被低估的嫌疑，在经历了两个多月的价值回归之后，中小企业板平均动态市盈率逐步趋于合理。
目前，中小企业板个股股价已被挤去大部分“水分”，逐步接近主板市场衡量个股内在价值的标准。而“国九条”的重提，无疑给这些优质的中小企业融资带来了机会，从而使有眼光的投资者得以关注中小企业的成长。从这一意义上看，我认为中小板市场的此番上涨，有利于扩大市场的投资者主体，激发投资者的热情，促进中小企业在资本市场的融资能力的提高，给中小企业的发展壮大提供了有力的资金支持。
其次，从此轮上涨的幅度与成交的活跃程度观察，不排除中小板市场小部分回归资金推动和价值投机的因素，从而为市场酝酿了新的风险。鉴于2000年以来机构投资者的发展，实际上此前小盘股溢价的估值模式，已被2003年的大盘股流动溢价所取代，中小板市场中企业在股票市场下跌过程中明显为机构所放弃。而此次中小板市场的骤涨，我认为带有逼空性质，大体可以排除以基金为代表的理性投资者所为，游资投机的痕迹比较明显，使得中小板市场公司整体PE（市盈率）迅速攀升至25倍以上，与本质上雷同的主板市场的中小盘公司的市盈率拉开差距。可以预见，随着10月份将要推出的新股发行的市场改革制度，以及从长远看中小板市场企业必然的成长分化，此次骤涨对于参与资本市场投资的投资者来说，其短期的风险不言而喻。
我国中小板采取了较为分散的行业结构，传统行业的比重较大，大部分公司都是各行业细分市场的龙头企业，并且有3年的盈利要求，公司整体质量明显较主板市场大多数公司优秀，这体现了中小企业板企业的投资价值。在近期国家实行的宏观调控中，中央银行采取了适度从紧的货币政策，特别是针对一些传统行业和基础行业的紧缩政策，加剧了中小企业的资金困难。而中小企业板企业则因其刚刚上市，筹集了充裕的资金，趁机逢低吸纳，加紧收购。如华兰生物(002007)(相关,行情,个股论坛)将用于建造12吨人血蛋白项目的募集资金，改为收购苏州华辰项目，该收购将大大缩短华兰生物原计划的建设周期，较快地实现收益。因此，中小企业板市场的融资渠道，不仅解决了优质中小企业的资金来源，让市场来督促中小企业的健康、有序发展，更对国民经济的持续增长起到了不可替代的作用。
笔者以为，从本质上讲，对中小板市场而言，更大的危机在于与主板市场在实质上并无区别的制度设计。非流通股与流通股的设计，天然割裂了大股东与中小流通股东之间的利益纽带，带有对流通股东的先天歧视，它对良好的公司治理结构形成的伤害更是长期而持续的。所以，希望管理者能够以中小板市场为突破口，进行全流通的试点。
目前，管理层对于解决证券市场的危机还没有实质性的政策出台。落实“国九条”还需要证监会与各部委进行沟通与配合，相关政策在短期内实施的难度也很大，因为一旦政策与公司法等相关法律存在冲突，将涉及司法程序的相关问题。在政策资源有限、利益冲突日趋尖锐的情况下，相关的各利益部门能不能作出一定让步，成果究竟有多大，仍不确定。
不破不立。不破除中小板市场股权分置的局面，就难有中小板市场的可持续发展，难有中小企业的良好融资环境，管理层应该努力满足投资者期望的制度变革。此次市场的骤涨骤跌，应该是巨大变革前的序曲。
