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企业债券与无风险国债相比，由于企业债券的投资者必须承担公司无力偿还本金而违约的额外风险。因此，为了吸引投资者，也为了补偿其额外的风险，企业债券的发行利率应该高于同一时期的市场无风险利率，两者之间的差额就是企业债券的违约风险溢酬。
市场的无风险利率通常以一个国家信誉等级最高的利率为参照。大多数国家采取的是国债利率，这是因为在利率市场化的条件下，利率水平的高低代表着风险的大小，利率越高投资者所面临的风险也就越大。而国债由于有国家财政收入作为保证，因而投资者所承担的风险最低、利率也最低，所以通常将国债利率视为无风险利率。例如美国是以国债的发行利率为基准，企业债券根据不同的等级，其风险溢酬也不尽相同，2000年发行的企业债券种，ＡＡＡ级债券的风险溢酬为0．8％，ＡＡ级债券为1．1％；Ａ级债券为1．5％。
而在我国，银行存款利率水平最低。这是由于利率水平是官方制定的，因而无法充分反映市场的真实利率，真实的市场利率只能通过从市场上的国债价格中进行估计。所以，在评判企业债券的风险溢酬问题时，就必须同时考察相同时期的国债收益率水平。
今年我国企业债券的发行数量为170亿元，仅占到去年全年的37％。而且发行的品种比较单一，除了04中信债券为5年期外，其余全部都是10年期或15年期的长期债券。期限单一说明企业债券市场不活跃，但这为我们衡量我国企业债券的风险溢酬提供了较好的素材。下面以固定利率企业债券的发行利率来进行分析。
首先来看10年期的企业债券发行情况：2月24日发行的“04中石化债”，金额35亿元，发行利率为4．61％；8月15日发行的“04南网债”发行金额10亿元，利率为5．3％；9月22日发行的“04国电债”，发行金额20亿元，利率同样为5．3％；9月29日发行的“04华电债”，15亿元，5．4％。由于目前我国国债发行没有采取滚动方式发售，因此，只能以同一时期的国债收益率来对比，2月24日，10年期国债的收益率为3．8％；8月15日为4．65％；9月22日为4．8％；9月29日为4．7％。
从上面数字来看，好像企业债券的收益率水平要高于国债，但是，由于国债利息收入是免税的，而企业债券的利息收入则是不免税的，即个人投资者要交纳20％的利息所得税，而法人投资者的利息收入记入应纳税所得中统一缴纳33％的企业所得税。因此，在对比两者的收益率时应将所得税因素考虑进去。以20％的个人所得税来计算，企业债券的真实收益分别为“04中石化债”3．688％，“04南网债”4．24％，“04国电债”4．24％，“04华电债”4．32％。用这个数字和同期国债比较则发现，企业债券的实际利率要低于国债的收益率水平。
再来看15年期的企业债券的情况，8月15日和9月22日发行的“04南网债”、04国电债”利率均为5．6％，而同期15年期国债的收益率为4．7％。同样，企业债券在扣除了20％所得税后，其实际收益水平仅为4．48％，低于国债收益率。
从以上的分析结果自然可以得到这样一个结论：我国企业债券不存在风险溢酬；相反，国债的违约风险要大于企业债券。这显然是一个荒谬的结论，因为无论怎样，企业信誉是无法超越国家信誉的。如果国债市场价格形成机制正确无误的话，那就只能说明一个问题，企业债券发行机制违背了市场规律。
目前企业债券发行采用的是审批制，发债企业多为国家重点行业中的业绩佼佼者，基本上不存在违约风险，因而在发行时候也就不会考虑风险溢价的问题了。在国债和企业债券同样没有违约风险的前提下，是否能顺利完成发行就成为两者竞争的主要目标，为了保证国债发行的顺利，企业债券发行价格略低于国债似乎就成为了顺理成章的事情了。但是我们应该看到企业债券发行的审批制和“重国债、轻企业债券”的管理，扭曲了资本市场本应得顺序。也严重地妨碍了企业债券的健康发展。!
