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升息已经困扰了债市一年。
2003年8月央行宣布将存款准备金率上调一个百分点，成了债券发行市场的一个分水岭。从此以后，招标利率进入攀升阶段。
出于对未来货币政策的担心，债市极度恐慌，稍有风吹草动，就会引起发行市场的立刻回应。
“央行每周二、四两次的公开市场操作都成了债券发行利率的风向标。如果票据发行量这周由100亿扩大到400亿，市场就担心央行在回笼货币，那边债券的发行利率马上就走高。” 江南证券债券部副总经理刘志广说。
为顺应市场对流动性的强烈渴望，发行主体不得不针对投资者偏好的改变对债券品种做出调整。那些期限短，带附加流动性条款的债券品种不断推出。毕竟发行者明白，如果不顺从市场反应，最后的结果就只有流标。
交易所发行的10年期国债收益率确定为3．25％（高于二级市场收益率）下，结果流标。之后，在银行间发行的15年期国债也只是勉强中标，高于去年同期在交易所发行的15年期国债158个基点。2年期国债招标利率高于10年期国债发行利率， 7年期国债招标利率更是创下2001年以来同期限品种的新高达到3．5％，全年差幅为84个基点。
进入2004年， 这种势头不减反增。5月24日发行的第四期7年期国债利率为4．89％，同一期限的国债品种，在去年年初仅为2．66％，而去年四月份发行的20年国债利率也只有3．4％。
国债本身是免息的，这么高的利率引起市场惊呼：“在过去是不可想象的。”
但是投资者仍是宁愿持有短期债。10年期国债几乎不敢发了。今年到目前为止，也只发行了一次，收益率高达4．86％，而去年第二期10年国债发行利率仅为2．8％。由于每一次国债发行是要占用额度的，发债体系的特性决定了发债主体更偏向发行长期债。但是在2003年12月和2004年3月，财政部分别发了两只一年期债，这在六、七年来未发行过一年期国债的债券市场上实属罕见。
同时，央行发行的票据因其期限短，灵活，也异军突起，备受市场追捧。
不过，仅靠高收益率和短期灵活的设计，似乎也不能完全缓解发行压力。发行主体对市场信心的缺乏导致更多金融创新应运而生。如中行发行的十年期带选择权的次级债就是对长期债变通的一种方式。这只债到第五年时，如果发行人不赎回，后五年的收益率将在原先的水平上增长2．8％，达到7．67％。而国开行发行的第11期金融债，投资人也拥有主动权，可选择三年到期后，是否再延期两年。
针对投资人对未来的升息预期，在一些长期债券品种上，发行人通常也会加入利率风险回避条款，如固息债转浮息债，或相反方向的调期安排，这样如果升息，投资者就可以规避因长期持有固定利率债而带来的利息收益损失，即将发行的10年期华电债就采用了这种方式。此外，市场上还出现了以一年期固定存款利率为基准的浮动利率债券。
