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6月25日，8只小盘股集体亮相中小企业板，大幅高开的走势令市场瞩目。
但是作为“新八股”之一，江苏琼花（002002）在国债投资、控股股东对外担保、主营业务的可持续性等问题上令投资者担忧。有市场人士甚至认为：江苏琼花 “五毒俱全”，是中小企业板里的一枝“罂粟花”。事实是否真是如此呢？
国债投资之“痛”
今年以来，国债市场出现高台跳水的暴跌，券商纷纷出现国债欠库、巨额亏损的局面，一些委托理财的上市公司被深套其中。江苏琼花同样没有逃脱投资国债亏损的厄运。
在公司的招股说明书中，可以看到短期国债投资损失风险的提示：截至2003年12月31日，公司国债投资账面价值3453．37万元。受国债市场行情影响，截至2004年4月30日，该部分国债投资市值（净价＋应计利息）下跌至3128．23万元，2004年1－4月未确认的投资损失达325．14万元。如国债市场行情持续低迷，公司2004年度的经营业绩可能因国债投资损失蒙受不利影响。
对于国债投资出现一定的亏损，市场普遍认为：这并不可怕，可怕的是委托资金有去无回。“闽发危机”爆发后，很多上市公司的委托理财资金都被悬到了空中，下落不明。而近期的“问题券商”闽发证券恰恰又是江苏琼花的主承销商，这令市场极为担忧：国债资金是不是委托给了闽发证券？资本金有没有风险？
6月28日，中国经济时报对此电话采访了江苏琼花高科技股份有限公司证券部的工作人员，他告诉记者：江苏琼花的国债投资是自己做，没有委托给任何券商，因此请投资者不要担心。但是当记者问及他们公司的国债是在哪个证券营业部开户、投资时，他就以“我也不知道”结束了对话。
天信投资的石长军告诉中国经济时报，要证明江苏琼花的委托理财资金与闽发证券是否有无关联，就只能看其开户的营业部，如果是闽发证券的营业部，本金能否收回也就难说了。西部证券投资银行总部的副总经理俞向前说，从公司目前公布的公开内容来看一般都看不出什么，因为它刚刚上市，即使有很大问题也不会迅速暴露。但是不争的事实是截止4月份，公司在国债投资上已经亏损了10％左右，这对全年收益的影响是毋庸质疑的。
从公司公布的消息中我们可以发现，江苏琼花的国债投资在2003年早就已经开始了。作为总资产2．5个亿的企业，拿3000多万元资金去搞国债投资，而且还有4800万元的货币资金和很大规模的流动资产，这样的公司缺钱吗？自己的钱都花不完，为什么还要去上市融资？在股市融来的2亿多资金会不会又被闲置？会不会又被拿去买国债呢？
集团“对外担保”之忧
在江苏琼花的招股说明书中，还揭示了控股股东对外担保的风险：截至2003年12月31日公司控股股东琼花集团对外贷款担保金额共计17088万元。琼花集团曾为江苏捷康集团有限公司担保，后因该公司财务状况恶化，而被债权银行提起诉讼仲裁，要求履行因担保引致的连带清偿责任。为履行上述清偿责任，琼花集团下属公司新增贷款9490．60万元，该新增贷款由琼花集团担保。
对于江苏琼花公布的“对外担保”事项，证券部的工作人员一再声明说，股份公司没有对外担保，这1．7个亿的对外担保都是集团行为，所以与股份公司影响不大。
真的影响不大吗？石长军认为，集团的对外担保虽然看起来似乎和股份公司不是一回事，但如果集团的对外担保出了事，肯定会牵连到股份公司，所以江苏琼花仍然存在“对外担保”的隐性风险。
对此，俞向前认为，集团的“对外担保”和股份公司的命运应该息息相关，如果集团的“对外担保”出了问题，股份公司就会受到牵连。现在银行解决对外担保问题的手段，一般都是采取诉讼、财产保全的方式来进行，这样集团公司持有子公司的股份、资产都有可能被司法冻结，这对股份公司仍是一种隐患。
主业之“患”
江苏琼花主要从事ＰＶＣ片材、板材及其制品的生产和销售。目前公司的ＰＶＣ片板材产销总量已达2万吨，国内市场份额约为12．50％，在行业中名列前茅。2003年度，公司ＰＶＣ药用和食品包装材料收入约占主营业务收入的30．59％。但在药用包装和食品包装领域内，ＰＶＣ产品因环保因素面临被整体淘汰的境地。
ＰＶＣ食品包装材料具有印刷性能好、成本低等优点，但废弃物焚烧后会产生氯化氢等有害物质，而采用填埋处理又不能完全降解。 随着对包装材料环保或特殊性能要求的提高或国家因环保因素对ＰＶＣ药用和食品包装材料做出限制性规定，将可能给公司生产经营和盈利能力造成较大影响。公司招股说明书也显示，公司产品存在被替代的风险和业务集中过度的风险。
进入2004年后，ＰＶＣ树脂价格在2月升至近四年最高点后出现回调，但仍处于较高水平，2004年1－4月平均采购单价较2003年度平均数上涨18．82％，导致公司销售毛利率下降，从而对江苏琼花2004年度经营业绩产生不利影响。
有市场分析人士认为：江苏琼花目前虽在行业内处于领先地位，但由于主要产品受环保等因素影响将面临被市场淘汰的命运，虽然短期内这种境况不会立刻出现，但长远的影响是必然的，而且并没有证据显示公司已经掌握了产品被替代之后新产品的储备及生产能力，加之鉴于行业特点，完全靠自身研究开发获得新产品的成功难度较大。根据公司招股说明书提示：纸、铝、塑复合药用膜袋技术改造项目和铝塑复合药用易撕膜技术改造项目在规模化生产的过程中存在因技术和经验不足引致的相关风险；新型环保ＰＰＣ包装材料技术改造项目存在一定技术风险和一定的市场风险；高分子透明导电材料技术改造项目存在一定的市场竞争风险。这将会对江苏琼花造成较大的影响和致命的威胁
国债投资亏损、控股股东对外巨额担保、主业存在整体淘汰的隐患、技术改造和新项目上马存在一系列的风险……在俞向前看来，这些因素可能会导致江苏琼花的业绩在2004年迅速“变脸”，这无疑会影响中小企业板的整体清誉。颐和财经的张卫星说，目前所有关心股市的人都在盯着中小企业板，若中小企业板里的上市公司继续延续主板公司的问题，毒瘤继续蔓延，对中国资本市场的影响将不堪设想。（记者 苏培科/中国经济时报6月30日）
