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主交易商带给LOF流动性

BUSINESS.SOHU.COM 2004年10月15日06:13 来源:[ 上海证券报 ]
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  深交所在LOF中引入主交易商制度的意义何在呢?我们认为,主交易商制度可以增强LOF二级市场的流动性,降低流动性折价,提高交易效率,从而保证LOF的成功运作。从更深的层次讲,LOF的成功为将来可能实行的封转开提供了交易平台的保障。

  套利风险过大导致流动性不足

  LOF一个最吸引投资者的特性在于它的套利机会。理论上讲,当二级市场价格明显高于基金净值时,可以通过在场外申购份额转入场内卖出实现套利;当二级市场价格明显低于基金净值时,在场内买入基金份额转入场外赎回可以实现套利。但是,套利机制可能由于风险过高而无法发挥作用。

  LOF的套利是通过判断在一级市场净值与二级市场市价之后进行的。如果二者差异较大,则套利机会较大。不过,这种套利不是一种无风险的套利,投资者在套利时依然存在较大的风险和困难。一方面,一级市场的净值无法准确判断。我们知道,一级市场的净值只有在当天市场收盘之后才能准确测算,而投资者在基金套利时需要在基金当日净值与市场价格之间进行比较。这样,由于无法准确得知当日基金净值,投资者只能以昨日的基金净值作为参考进行套利活动,这就大大增加了套利的不确定性。另一方面,投资者如果在两个市场进行套利,需要在两个市场之间办理基金份额的转托管。目前,两个市场之间的跨市场转托管需要两天的时间,这对于套利来说是个极大的障碍。因为,两天之内市场可能出现较大的波动,原先的套利机会可能不复存在。

  如果LOF的套利存在着很大的不确定风险,就使得两个市场之间的套利机会难以发挥。这样,两个市场之间的连接渠道不畅很容易导致恶性循环:过大的套利风险使得二级市场交易不活跃,流动性不足反过来又加大了套利风险。具体来说,如果投资者无法在两个市场低风险套利的话,LOF的二级市场交易与目前封闭式基金交易就没有什么不同了。基金作为一个没有什么想象空间的证券品种,其二级市场交易可能趋于清淡。如果二级市场交投清淡,则又会加大投资者的套利难度,因为投资者的买卖可能极大的影响二级市场价格,从而使套利失败。二级市场流动性不足最终可能会出现基金二级市场市价低于净值较多的局面,从而使基金折价率的持续出现,最终导致LOF交易模式的失败。

  主交易商制度增强流动性

  主交易商制度的引入主要解决了大资金交易的流动性问题。主交易商类似于国外的做市商,它通过买卖报价,直接参与LOF的买卖。如前所述,如果LOF二级市场流动性不足,大资金进出就会引起LOF二级市场价格变化很大,从而使套利失败。当引入主交易商制度后,主交易商可以与大资金客户通过协商报价,以一个双方有利可图的价格将LOF份额从大客户那里买入或将LOF份额卖给大客户。由于主交易商手中有LOF份额的储备,因此大客户可以稳定的价格买卖LOF份额,而不会引起市价的变化。主交易商手中的LOF份额储备就如同蓄水池,在一定程度上调节二级市场的流动性。由于二级市场流动性有所保障,大资金的套利行为在一定程度上成功的可能性大大提高,这反过来又会加强二级市场的流动性,形成良性循环。

  LOF的成败与否直接关系到封转开借助LOF渠道的可行性。虽然目前封转开还没有任何进展,封转开的道路还很长,但LOF的成功将有助于封转开的推进。管理层必然也希望在LOF成功的基础上,再考虑封转开的未来前途。



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