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人民币升值预期下的理财策略B股篇
《理财周刊》：升值将带来B股的春天
近期关于人民币可能升值的传闻虽然还没有造成A股的剧烈波动，却已经毫无疑问地让B股全面下跌。
关于B股的分析比较复杂，要从公司本身的财务报表和投资者的货币因素这两个方面进行考量。
B股财报受益
从财务报表来说。因为目前有一部分上市公司只有B股和/或H股上市交易，有一部分上市公司既有A股上市交易，又有B股和/或H股上市交易。当这些上市公司按照国际会计准则或外资股市场（即B股市场和H股市场）的要求，把人民币会计报表转换成美元和港币的会计报表，人民币升值将导致其账面业绩相应提高，从而使B股和H股投资价值相应提高。
但是，这里需要考察B股公司和H股公司的业务性质和经济类型，进行具体分析。先假定人民币升值前后这些公司的经营规模不变，不考虑资金周转率，也不考虑关税和非关税措施的变化：
如果上市公司交易的货币都是人民币，即该公司采购在国内，销售也在国内，流出与流入都是人民币。如前所述，假定其经营规模、成本和业绩都不变，则人民币升值后，其A股价值不变，但换算成美元和港币后其账面业绩，即其B股或H股价值则相应提高。
如果采购在国外，销售也在国外，流出与流入都是外币。假定其经营业绩不变，则人民币升值后，其B股/H股投资价值理论上并没有发生变化，而其A股价值则应相应下降。
如果采购在国内，销售在国外，即流出是人民币，流入是外币。假定流出和流入规模都不变，则人民币升值后，其B股或H股价值理论上也不应发生变化，其A股价值则应相应下降。
如果采购在国外，销售在国内(如从事进口的外贸公司)，即流出是外币，流入是人民币。假定流出在人民币升值之前，流入在人民币升值之后，且其采购价值不变，因其是商业经营，实现的人民币也不变，则其A股价值不变，但此时以美元等外币计价的业绩相应提高，从而其B股价值和H股价值也应相应提高。
有望迎来春天
上面的分析是从企业进行商业经营的过程来思考的。那么从纯粹的货币交易或金融投资看，投资者会作出怎样的选择呢？
先说境外投资者。由于中国一直是实行外汇管制和资本项目管制，人民币不能自由兑换，因此，从理论上讲，境外投资者无法通过货币交易对人民币升值进行套利。但是，由于中国的经常项目已经开放，事实上很难做到严格的资本管制。从纯粹的金融投资的角度看，境外投资者要对人民币升值进行投机，只有两种方式或渠道：
一是申请QFII对中国境内的A股市场和人民币债券进行投资。一旦人民币升值，再兑换成美元后就可套利。如果其规模足够大，当然可以推动A股价格和人民币债券价格上升。另外，QFII的投资理念也会对国内投资者的投资行为和A股的股价结构产生一定的影响。
二是投资H股和B股。这种投资不涉及货币交易，对境外投资者几乎不受任何限制。投资者只是预期人民币升值后， H股公司和B股公司以外币计价的业绩将相应提高，从而导致H股/B股投资价值提高。由此推论，人民币升值预期的确能推动H股和B股价格上升。去年以来H股涨幅明显超过香港恒生指数，除了H股业绩明显改善的原因外，可能不排除人民币升值预期的因素。
但是，对境内投资者来讲，情况可能有些不一样。因为境内投资者可以将其持有的外汇兑换成人民币，因此，在预期人民币升值的情况下是选择投资B股或H股，还是选择把自己持有的外汇直接换成人民币，就需要计算汇率变动对货币价值和证券投资收益的影响的差异。显然，投资B股和H股需要用美元与港币，但既然投资者预期人民币将要升值，即美元与港币将要贬值，可能就会有一部分投资者选择在人民币升值前择机把手中的外币兑换成人民币。假定人民币要升值20%，相当于美元对人民币贬值16.7%。事实上，对境内投资者来讲，这里可能有三种选择：
(1) 在人民币升值前把手中持有的外币兑换成人民币，除非投资者能肯定人民币升值后自己在B股和H股上的投资收益率能抵消其外币资产对人民币贬值的幅度。
(2) 继续持有B股或H股资产，当人民币升值后其B股资产和H股资产价值提高的幅度刚好可以抵消美元和港币对人民币贬值的幅度。但是，由于如前所述，已经有部分投资者因担心人民币升值导致其外汇资产贬值而提前将手中持有的B股资产和H股资产变现并兑换成人民币，B股价格和H股价格因此有下跌的趋势。因此，人民币升值后B股价值和H股价值提高的幅度不一定能抵消人民币升值前B股和H股价格下跌的幅度与人民币升值后美元和港币对人民币贬值的幅度这二者相加之和。
(3) 人民币升值前离开B股市场或H股市场，人民币升值后再进入B股市场和H股市场(按现有政策。这样投资者原有的外汇资产避免了贬值的损失，但由于人民币升值后B股价值和H股价值提高的幅度肯定是一步到位，此时如投资者将人民币再换成美元或港币，再进入B股市场和H股市场，投资者在货币上的收益与其对B股或H股投资成本的提高基本抵消。这就意味着，从理论上讲，投资者想在人民币升值前后通过货币市场与B股市场或H股市场进行套利是不可能的。但是，考虑到如前所述，人民币升值前B股价格和H股价格有下跌的趋势，采取人民币升值前退出B股市场或H股市场，人民币升值后再进入B股市场或H股市场的策略是更可取的。
因此，按上述推论，比较而言，境内居民在人民币升值前持有B股和H股等外币股资产是一件风险比较大的事，而人民币升值前将外汇资产兑换成人民币，人民币升值后再进入B股市场或H股市场可能是更可取的策略。也就是说，尽管目前B股走势不佳，但真到了人民币升值的那天，情况说不定会有反转式的变化。
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