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对于投资者个体而言,在一个快速发展的动态市场环境中,试图去把握或者建立一套放之四海而皆准的"市场价值标准"是不现实的。相反,紧紧把握上市公司未来的持续成长脉搏,相对淡化绝对价值标准的成长型投资,似乎更有可能给投资者带来机遇。
"合理价值标准"的模糊性
当前A股市场已经跌至近4年来的阶段性底部,但可能仍然不是一个具备稳定收益预期、值得长期投资的价值底部。QFII投资者看好中国经济的高速成长,于是理所当然地长期看好中国的股市。但是,在我国实体经济与虚拟经济之间的"价值传导机制"尚未理顺之前,中短期内的A股市场仍然是一个投机氛围浓厚的市场。在"资本利得"为市场全部参与者的主要获利途径的情况下,所谓的"合理价值标准"并不存在着坚实的市场基础。而在缺乏合理预期回报的基础之上,新兴市场价值投资的难度也要明显地高于成熟市场。
从去年以来价值投资者所重点追逐的"五朵金花"来看,无论是钢铁、有色金属,还是石化、电力、汽车,几乎都显示出更强的周期性"成长特征",而并非显示出所谓的"合理价值标准"所带来的"价值特征"。从某种程度上来说,如果没有2003年上述行业板块公司业绩的大幅度增长,单凭"合理价值"很可能无法浇灌出"五朵金花"的盛开。
从风险可控制程度来看,在价值根基并不牢靠的前提下,成长性反而更容易成为抵抗风险的利器。表面上看,那些具备了与国际"合理价值标准"接轨的公司似乎更能够抵抗风险,但在当前的市场结构下,缺乏成长性,仅仅具备"合理价值标准"接轨的公司,由于分红能力达不到投资者预期,其相对呆滞的股价将无法提起投资者的兴趣,投资者用脚投票的结果反而很可能带来这类股票的进一步低估。反之,那些似乎与国际"合理价值标准"尚存较大差距的公司,如果配合业绩的大幅度增长,却很容易得到市场的关注,在投资者积极追捧下,反而有可能带来这类股票的进一步高估。因此,在当前的市场环境下,那些缺乏成长性的绝对价值股票并不具备足够的抗风险能力。
从经济特征与市场趋势上来看,我国经济吸引QFII最大的魅力来自于"高成长",而不是成熟稳定经济体所带来的持续现金红利。因此,体现在股市上,成长型投资可能更加符合我国的主流经济与产业趋势。而从QFII投资新兴市场的基本思路上来看,作为其全球资产配置的一小部分,投向新兴市场的资金总是承担着"高风险、高收益"的角色,成长型投资也应该符合多数QFII投资者的思路。
"成长型投资"三大机遇
从全球范围来看,在国际政治经济形势动荡不安的情况下,成熟市场的多数机构投资者开始转向了防御性更强的"价值型投资"。作为全球经济体不可或缺的一部分,国内经济逐步进入减速周期,也开始带来了以价值为主的防御型投资热潮。但是,从近期走强的港口、机场、消费品等行业来看,除了单纯的防御性特征之外,近期出现的大牛股无一不同时伴随着业绩的大幅度增长。可见,在当前的市场格局中,单纯的"价值型投资"或者"防御型投资"并不足以抵抗市场风险,只有将"成长型投资"的思路融入其中,才有可能赢得市场的青睐。从目前情况来看,投资者可以重点关注如下三个领域的成长性投资机会。
首先,产业结构变迁所带来的阶段性行业成长机会。前期钢铁、石化、电力股票的走强,体现了我国重工业化所带来的基础投资需求扩张。在抑制过度投资之后,消费升级换代和基础消费扩张,也开始给消费类股票带来了投资机会。目前,贸易开放限定逐步到期将带来新一轮的出口产业扩张,政府扶持关系到国计民生的农业和关系到国家安全的科技产业,这也很可能会带来新的市场机会。
其次,区域性重组并购所带来的突发性增长机会。东北、深圳,乃至全国各地的上市公司资源都仍然面临着优胜劣汰、做大做强的动机。境外资本的引入和民间资本的崛起,都预示着国内那些仍然具备一定独特优势资源(包括土地、特许经营权、网点等),但已经陷入低效率运营的公司一旦被资本看中,很可能会立即发生脱胎换骨的变化。
最后,部分在净资产值附近徘徊的上市公司有可能成为资金猎取的对象。企业经营效率低下存在多种原因,如果仅仅是管理层失败或者行业低迷所造成的,企业现金流等经营性资产没有任何问题,那么这类企业很可能成为同行优势企业所猎取的对象,并很可能由此获得新生。
