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“冰冷的钢铁企业早已成为了中国资本市场上老练的玩家”——宝钢整体上市融资过百亿的事情还没有尘埃落定，西部霸主攀钢集团的核心企业新钢钒（000629）又不声不响地推出了拟发行不超过46亿元的可转债计划。不过，攀钢的另一项举措似乎更有深意。11月1日，攀钢以原价从国家开发银行手中赎回了31．5亿元的债转股。
既然以举债的方式从资本市场融资，攀钢为何还要付出31亿元的巨额资金赎回公司的股权？
可转债前夜的回购
据了解，最近风光无限的攀钢集团在1999年以前却深陷负债困境。当时，在攀钢二期工程投资概算的100亿元资金中，除国家投入1亿元和攀钢自筹1亿多元外，其余全由企业举债。这使攀钢资产负债率由二期工程前的11％猛升到74．8％，每年要支付的利息高达15亿元左右。1999年，国家有关领导视察攀钢后指示，一定要通过债转股等方式帮助攀钢解困。
2000年7月，攀钢集团与国家开发银行、中国信达资产管理公司签订了《债权转股权协议》，攀钢公司出资54．5亿元，开发银行和信达公司分别以其转股债权的31．5亿元和15．23亿元相对应的资产作为出资，并于2000年12月22日组建成立“攀钢有限”。债转股方案实施后，攀钢有限成为公司第一大股东。攀钢的资产负债率因此由1999年底的69％下降到39．2％，从此摆脱了由于二期工程建设背负的沉重债务包袱，走上了最近几年崛起的道路。
在此次攀钢集团公司赎回债转股的协议签署后，新钢钒公司并没有对于控股公司的股本结构变化予以公开的披露，新钢钒的董事会秘书吉广林接受记者采访时表示，询问过深交所，这部分股权的性质并没有发生过变化，在以后的定期报告中会披露。
四年后，攀钢集团仍以原价格赎回股权，这种定价的方式是因何种依据？对于到2003年底总资产规模达到343．6亿元、净资产只有67．2亿元的攀钢集团来说，以公司现有的货币资金支付股权转让款肯定会比较困难，那么攀钢又将以何种方式支付股权的转让款？
攀钢赎回股权的财务算术
在攀钢集团宣布赎回股权的同一天，国家开发银行也投桃报李，宣布对攀钢集团的下属企业攀钢集团成都钢铁有限责任公司（攀成钢）提供21亿元的搬迁贷款。
这似乎是一个简单的谈判：攀钢集团赎回当时的债转股，而国家开发银行为攀钢集团下属企业提供新的贷款，“这是一个双赢的合作”，四川省委副书记、国资委党委书记甘道明如此评价双方的合作。
对于总资产高达343．6亿元的攀钢集团来讲，资产规模为99亿元的新钢钒公司的净资产达到了66．3亿元，几乎与集团的67．2亿元的净资产规模相差无几，这意味着除了新钢钒以外，其他企业的整体负债状况至少达到95％以上；从盈利的角度来说，攀钢集团公司2003年度的净利润为2．83亿元，而新钢钒的净利润却有5．78亿元，这意味着除了新钢钒以外，攀钢集团的其他企业整体仍处于亏损状态。分析人士指出，虽然这几年攀钢在并购重组以及整合方面付出了巨大的努力也取得了颇为显著的成绩，但是除新钢钒以外的企业尚不具备真正的竞争能力。
而从国家开发银行手中赎回31．5亿元的债转股后，攀钢在攀钢有限（新钢钒控股公司）中的股权比例已经超过80％，进一步加强了对新钢钒的控制力以及享有更高的收益比例，而据攀钢内部一位人士透露，接下来，攀钢并不排除从信达手中赎回15．23亿元的债转股。而在新钢钒发行不超过46亿元的可转债后，攀钢集团也将因此而受益。
对于国家开发银行，能够通过转让股权，足额收回几年前的一笔几乎近于呆坏账的贷款，无疑是一件令人欣喜的谈判。虽然新增了21亿的贷款，但是这笔贷款却有以攀成钢原有的土地做抵押，根据攀成钢的资料介绍，原有的土地达到了6100亩，在成都的东郊也有上千亩的土地，结合目前成都的土地拍卖价格，这块土地的价值至少在20亿元以上，因此国家开发银行的贷款风险也大大降低。
而国家开发银行的这21亿元的贷款同样解决了攀钢集团为攀成钢融资的烦恼。这21亿元解决了攀成钢的搬迁资金后，攀成钢即可以盘活原有的工厂占地，解决攀成钢后续所需要的资金。
如何完成债务大转移
但是问题的核心依然是攀钢集团如何完成这一次的债务大转移？这是攀钢一系列债务和资产重组能否成功的前提和关键。
分期付款是一种可行的方式。四川一财务人士分析，攀钢集团不可能为国家开发银行一次性支付大量的现金，利用国家开发银行为攀成钢的新增贷款冲账也可以考虑，但是这又涉及到几个公司间复杂的倒账行为。
实际上，双方也许已就支付的方式达成了默契，四川一证券界资深人士向记者分析，在攀钢二期工程的建设中，国家开发银行实际提供贷款42亿元，建成了冷轧厂、发电厂等一批标志性项目。而在新钢钒发行不超过46亿元的可转债中，其中一项的投资就是用于收购冷轧厂，收购资金高达18亿元。冷轧厂2003年实现净利润1．7亿元，而2004年上半年的净利润已经达到了2亿元，且整个公司的负债率在50％以下，并不需要注入经营资金。攀钢集团一位内部人士表示，集团赎回31．5亿元的债转股，国家开发银行为攀成钢提供21亿元的贷款以及新钢钒发行不超过46亿元的可转债，这几者之间当然有必然的联系，至于攀钢集团内部之间的债务和资产的大转移，目前还无法说清楚具体的资金流向，但是有一点，肯定是攀钢集团公司在寻求内部利益的平衡和财务最优化。
不过，在赎回债转股和发行可转债后，新钢钒的负债率将由现在的30％几上升到接近70％，而集团公司的负债率也将立刻大幅度的上升，这对于整体负债率已经在80％左右的攀钢集团来说，财务将处于一个非常危险的状态。
一位长期跟踪新钢钒的证券分析师认为，解决财务风险的办法还是在于债务转股权，2003年新钢钒发行的16亿可转债在不到一年的时间里全部转为了股权，目前攀钢集团在尽力把公司的优质资产注入上市公司，新钢钒在发行不超过46亿元的可转债时，完全可以借鉴前次发行债券时的转股经验。
