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文 孙磊
作为旅游类的上市公司，中青旅(600138)(相关,行情,个股论坛)的主业一度并不鲜明。在1999年到2002年的中青旅总收入中，旅游收入所占比例在36%到48%之间，对高科技、房地产行业的投资收入则超过总收入的半数。中青旅将这些投资归类为策略性投资。
随着出境游、散客游的迅速增长，国内旅游市场的巨大发展潜力不断释放，旅游行业被公认为国内最具前景的行业之一。在此背景下，中青旅的策略性投资正在逐步退出，原获资金转而支持旅游主业。
面对国内外强手的竞争，一场旅游业的鏖战已经开始。8月中旬开始的合资动作，仅仅是一个开端。
合资姗姗来迟
8月中旬，中青旅宣布与美国Cendant旅游服务集团（下称“Cendant TDS”）的全资子公司胜腾TDS中国控股公司（下称“胜滕TDS”）成立合资公司。合资公司定名为中青旅-胜腾旅游服务有限公司。其中，中青旅持有合资公司60%股权，胜腾TDS持有40%股权。
合资公司在原“中青旅电子商务公司”的基础上建立。中青旅控股通过回购两家小股东使其注册资金达到1亿元，Cendant TDS以增资并购买部分股权的形式入驻合资公司，同时为了满足国内旅游市场在语种、与国际市场对接等扩展性的需要，专门收购了已经进入中国酒店在线预订市场的英国四海通捷公司，并将其并入合资公司。
旅行社与外商成立合资公司早已不是新鲜事，几年前国内多家大型旅行社都已经与国外旅游巨头联手。虽然政策上有“一家旅行社只能选择一家外商合资”的限制，使得国内旅行社在选择外资时格外慎重，但中青旅的合资却更加姗姗来迟，其间，与胜滕TDS的谈判就进行了一年零一个月。
中青旅对外资的要求颇为苛刻。“要能在经营理念、管理技术、产业升级等方面给与中青旅以帮助，同时希望和对方来开拓一个符合未来旅游发展趋势的市场空间，并且要求外资在境外有网络资源，”中青旅CEO蒋建宁说，“很多进入中国旅游业的国际巨头，我们都谈过。”
（提要：中青旅透露Cendant TDS被承诺在未来两年后可以增持股权。这样，合资公司将来很可能成为一家外资控股公司）
对于只用了8年就做到世界五百强第106位的Cendant TDS，其一贯的策略就是打造完整的旅游业价值链，充分利用资本手段，在全球旅游市场缺什么就买什么，并且都是全资控股。
但是这次与中青旅合作，却仅占有40%股权，双方的谈判时间之长自然容易理解了。同时，中青旅也透露，Cendant TDS被承诺在未来两年后可以增持股权。这样，合资公司将来很可能成为一家外资控股公司。
蒋建宁还告诉《新财经》，目前该合资公司正处于政府报批阶段，实质性的整合正在进行，今年内会进行技术平台、品牌、团队等方面的整合和市场推广计划。预期通过2005年的运作，合资公司的运营模式、盈利模式都将建立起来。
相对别的旅行社，中青旅在合资的时间方面落后了许多，然而蒋建宁却表示，中青旅没有机会做第一家合资的旅行社，但有机会做第一家成功的合资旅行社。确实，在此之前的合资并没有对中国的旅游行业构成过有影响力的冲击。
社科院旅游研究中心巫宁博士认为，国内大旅行社/旅游网站与国外大旅游集团的联合，可以产生几方面的效应。一是资本联合；二是技术的联合，经营模式的输入；三是网络联合。
深圳一家知名基金公司的分析员告诉《新财经》，与国际大型旅游服务公司合作，从事在线旅游服务业务，是公司发展的一个良好契机。具体来说，合作双方在客源、管理、技术、网络等方面的配合，使得合资公司在对旅游资源整合、提供多样化个性化产品以及降低扩张成本等方面具有优势，但要产生大量的利润，尚需时日。
做旅游电子商务 欲后发制人
合资公司的前身——中青旅电子商务公司早在2000年就已经成立，但经过4年多的发展，却并没有为中青旅的上市公司贡献多少利润，更多的像是在为中青旅的传统旅游服务做一种配合。2003年中青旅年报显示，其旅游电子商务公司仅贡献132万元利润，总资产利润率为0.9%。
与此同时，旅游电子商务在国内已经迅速崛起，其巨大的商机已经被携程和艺龙诠释得淋漓尽致。相比1999年成立的旅游电子商务公司携程和e龙，中青旅电子商务目前的差距已经相当大。携程2004年仅第二季度的利润就达3140万元，净利润率高达39%。相关资料显示，目前国内旅游电子商务市场中，携程占到50%的市场份额，e龙则占据20%。
对此，蒋建宁有自己的苦衷，他说，“作为上市公司，如果从开始就走携程、e龙的路子，前期的巨大投入，来自资本市场的压力是难以承受的，每年起码要亏损好几千万”。
对于市场份额的格局，蒋建宁解释说：“中青旅电子商务成立后还没有做过一次广告。在旅游电子商务市场，中青旅还没有开过战。”
面临携程和e龙的竞争，蒋建宁有自己的想法。一方面，合资公司的业务会涵盖携程和亿龙的服务范围，鉴于中青旅完备的旅游服务资质，合资公司会涉及更多的产品和服务。同时，相对于携程和e龙仅做散客市场，中青旅已经将原先的团队采购业务注入合资公司。合资公司除了满足自身的需要，也可以成为同业的团队业务供应商。
（提要：相比携程和e龙，中青旅电子商务在上游的资源整合方面占有优势；但对于处于下游的众多消费者而言，中青旅还需要加大市场推广力度）
国内的旅游电子商务市场还有着很多未被开发的空间。在国外旅游电子商务市场“机票加酒店”的盈利模式中，机票收入占了大部分份额，而国内目前则是酒店业务占了大多数。在机票定购方面有着完备资质的中青旅，应该有相当大的机会。
今年以来，携程、e龙等公司也都在推进跨国合作，资本运作的步伐。
例如，世界最大的在线旅游服务公司IAC刚刚注资6000万美元与e龙合作；携程也得到了日本网络零售商乐天（Rakuten）1.09亿美元的注资。因此，巫宁认为，中青旅电子商务的后发制人，能否超越竞争对手，尚难言定。
北京一家投资机构的分析师判断，相比携程和e龙，中青旅电子商务在上游的资源整合方面占有优势；但对于处于下游的众多消费者而言，中青旅还需要加大市场推广力度。
打造旅游产业链
目前国内旅行社之间的激烈竞争中，行政和市场的力量一起，推动传统旅行社在上下游资源等方面投资的力度不断加大。
据悉，国资委正组织专家进行论证，计划将中石油、中石化、中国航空集团等全部187家直属央企中非旅游企业的旅游业经营资产，包括景区、景点、旅行社、饭店等从原企业剥离，划拨给中旅集团或国旅集团经营；而同处北京的首旅集团在酒店、汽车服务、会展服务、景点等多个方面都有涉足。
中青旅目前在旅游方面的投资主要主要集中在两个方面。
一是资源类投资，通过掌控一些旅游要素资源，来增强主业核心竞争力。包括旅游类航空、景区景点、游船等，中青旅投资正在新建的北京翠湖湿地公园即属于这一类型。
另一类是网络类投资，包括在北京设立买断全部房屋产权的16家连锁旗舰店、在全国直接设立分公司（而不是采用并购的形式）、国外建立旅游服务网络等。
对旅游业多方面的投资，市场上有另外的声音：对于规模不大的旅行社来说，进行上下游资源、国际资源的整合，风险会比较大。对此，蒋建宁坦言，中青旅进行这些方面的旅游类投资旨在打造旅游产业链。
在国内目前竞争激烈的旅游行业中，中青旅在资源、网络建设方面均占有相当的优势，但蒋建宁仍是保持着相当的冷静：“国内旅行社的大小强弱是以往政策保护的历史沿革，国内的旅行社并没有形成自己真正的核心竞争力。”同时，蒋很有自信地认为，旅行社行业中，中青旅是在研究行业发展趋势和打造价值链方面投入精力最大的一家。
蒋建宁将专业化优势视为旅行社的重要核心竞争力：“专业化是中国旅游业的软肋。中国目前多层次、个性的市场需要专业化的服务。细分市场、重塑业务流程、走专业化道路、打造核心竞争力是中青旅发展专业化的策略。”
（提要：可以关注，中青旅费心打造旅游业产业链，依靠其专业化的运作，能否像在房地产、高科技领域的投资那样获得丰厚回报）
作为旅游服务专业化分工的体现，定位于集团客户市场的中青旅会议展览分公司，在2003年非典期间仍获得1000多万元毛利，已经使中青旅尝到了甜头。中青旅对于这块业务的期望值也是相当高的，每年增长30%竟然只是基本合格的标准。
而行业分析师对“商务、会展、奖励旅游”这类专业化服务同样看好：在国外大型旅行社中，商务、会展、奖励旅游服务几乎都占据着80%以上收入份额，国内旅行社的这部分业务比例会逐步增加；就目前来看，会议展览分公司的收入占中青旅总收入的仅20%，但毛利达30%，远高于传统旅游业务的利润。
中青旅费心打造旅游业产业链，依靠其专业化的运作，能否像在房地产、高科技领域的投资那样获得丰厚回报。市场可保持关注。
策略性投资收缩
蒋建宁表示，很多中国公司在不具备条件的情况下，因为实施多元化而死掉了。他解释说，中青旅目前的多元化是在实施策略性投资，以支持旅游主业的发展。
随着国内旅游市场的发展，中青旅逐步退出策略性投资的意图已经很明显。
从2003年开始到2004年9月底第三次转让苏州太湖度假村的股权，中青旅已累计转让了2.26亿元的策略性投资，获取1亿多元的非经营性受益。
截至目前，转让这些资产已经为2004年产生了约7000万元的非经常性损益，而2004年经常性损益则大约在4000万元左右，这无疑会使得中青旅2004年业绩大幅提升；如果2005年要保持总体业绩的增长，要么接着转让策略性投资，要么就需要主业收入的大幅提升，否则，就会面临比较大的业绩下滑风险。
对于这些退出投资的策略，蒋建宁表示，中青旅的态度是，根据项目的盈利点和支持主业转型的需要，可进可退。目前中青旅通过退出这些投资而获得的收益，已经可以满足中青旅2005年发展旅游主业的需要。
