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著名心理学家、2002年诺贝尔经济学得奖者丹尼尔·卡尼曼Ｄａｎｉｅｌ Ｋａｈｎｅｍａｎ，10月26日应ＬＧＴ资本管理之邀访问香港，并与100多名机构投资者交流。
卡尼曼的框架效应研究
卡尼曼最喜欢说故事和个案，这次也不例外。“在美国的统计显示，一家公司创立后5年，仍然存活的机会率是30％至35％，我们做了个问卷调查，问创业者他们估计自己在5年后的成功率有多少，平均答案是80％至90％，有些甚至回答100％。”
“他们当中很可能知道平均成功率只是30％至35％，但人们总是以为自己就是那30％至35％，不少人看自身的事情都比现实来得乐观。”
“另一个例子，是我们访问一批大学生，询问他们认为将来人生可能遭遇什么？当中有好事也有坏事，好事如取得学位、事业有成、周游列国等，坏事如患上绝症、离婚等，结果是这些大学生估计自己会遇到好事多于坏事；我们把同样的问卷给受访者的同房室友，询问对受访者未来生活的预期，结果是室友预期受访者会遇到坏事多于好事。”
这种情况在金融市场上也屡见不鲜，投资者倾向设想好的一面而不去想坏的一面，总以为自己会是赢家，不愿意听负面的警示和提醒，即使失败了，也不愿意思索及检讨失败的原因，下一次又重蹈覆辙。
卡尼曼在会后接受包括《21世纪经济报道》在内的4家媒体访问时说：“人们心底对失败往往感到内疚，但如果你真正了解，从来没有人做事会百分百成功，那你便不会对失败感到那么沮丧。”他说最重要的是人们能面对失败的原因，避开错误主观观念的影响，才是下一次成功的关键。
卡尼曼研究“行为金融学”及“行为经济学”已30年，近10年他的学说受到投资界的高度重视，他在2002年获得诺贝尔经济奖后，知名度和身价更高，不时周游列国，向全球的ＣＥＯ及决策者演讲，提醒他们在决策时经常犯的错误，很多人听的时候如梦初醒，点头称是，但其后在作出决定时，又犯上同样的错误。
卡尼曼对此笑说：“如果我可以改变这些ＣＥＯ的决定的话，我的身价就不止这个数。我们不预期会改变人们的成见，我们的研究只是提醒人们，他们一直受到这些成见的误导。”“当然，如果有人能够洞悉这一切，并在其投资中实践，他会成为赢家。”
投资者现时面对众多“不确定”，在这种种不确定的环境，投资者要作出决定。传统经济学认为大部分人倾向回避风险，但卡尼曼的研究发现，人们往往抱持两种思维，一是面对收益时，对风险回避，但在面对损失时，又会变成风险偏爱。
这就是他著名的框架效应（Ｆｒａｍｉｎｇ ｅｆｆｅｃｔｓ）研究。他在会上也向与会者提出以下问题。问题一：你会否接受以下赌局：50％机会赢得15000元；50％机会输掉10000元。问题二：以上情况发生在你只有少于10000元的身家的时候。
卡尼曼的研究结果显示，大多数不愿意接受赌局，在问题二的情况下，不愿意的态度更为明显。他发现人们的思想框架，是即使一半一半机会赢或输，赢得利益必须是输掉的两倍或两倍以上，才会吸引人们下注。
然后转到问题三：你会否接受以下赌局？肯定输掉10000元；还是50％机会赢得5000元，50％机会输掉20000元。在这个情况下，愿意一博的人变成多数，纵使有50％机会输掉双倍的钱。
卡尼曼刚于两个月前访问北京，但他表示对中国的情况不了解，现在他仍未有研究中国人或者亚洲人的赌性是否较强。
当本报记者问到，政策制定者如果善用卡尼曼的行为金融学理论，对应投资者的非理性的想法及行为，用他们较能接受的方式提出命题，人们的接受程度会不会较高时，卡尼曼说他对中国的认识不深，不敢在这方面提出建议，但他举欧洲14个国家对于死亡者捐赠器官的做法为例。
“其中8个国家的做法，是死亡者家属如果不在死者捐赠器官卡上写上反对，便视为答应；另外6个国家的做法是，要家属在捐赠器官卡上写上赞成才能进行器官移植，结果两组捐赠器官的比例差得很远，如果我没有记错的话，分别97％和18％。”
生存框架和死亡框架
卡尼曼的另一个经典例子是他在1981年提出的“亚洲疾病”， 这个案例的基础是生存框架（ｓｕｒｖｉｖａｌ ｆｒａｍｅ）和死亡框架（ｍｏｒｔａｈｉｔｙ ｆｒａｍｅ）。
美国正面对一种不寻常的亚洲疾病冲击，600人可能死亡，现在有Ａ和Ｂ两种治疗方法。方案Ａ：200人会获救；方案Ｂ：600人全部获救的可能性为1／3，全部死亡的可能性为2／3。结果72％的人选择方案Ａ。
如果换了另一种表述方法：方案Ａ：400人才会死亡；方案Ｂ：无人死亡的机率为1／3，600人全部死亡的概率为2／3。这一次，78％的人选择了方案Ｂ。
卡尼曼对记者解释说，以上效应可能是由于提问方式的影响，使得第一组受访者的主要考虑的是救人，而第二组受访者主要考虑变为将死亡的人数，因此，第一种情况下人们不愿冒会死更多人的风险，第二种情况则倾向于冒风险救活更多的人，两种情况分别表现出对损失（死更多的人）的回避和对利益（救活更多的人）的偏好。
由此可见，言语和表达对人们作出决定时的影响。究竟政府影响使用这些技巧去驾驭事件还是让信息更流通，从而增加透明度呢？卡尼曼表示自己只是心理学家，不懂这方面的事。
关于行为金融学
行为金融学显示了卓越的透视力，也成为近年财经界的热门话题，然而很少投资者或机构，表示他们因为洞悉这种理论，而有实质收益。ＬＧＴ资本管理是个例外。
ＬＧＴ资本管理的董事会顾问Ａｌｆｏｎｓ Ｃｏｒｔｅｓ本身也是一个行为金融学家，他在陪同卡尼曼接受访问时承认，很少人会因为行为金融学赚钱，他自己的研究发现，行为金融学点出了传统金融理论的问题，但没有对股市投资者提出任何实质的解决方案，事实上，近年行为金融学的研究，没有很大程度地跳出Ｆｒｉｅｄｒｉｃｈ ｖｏｎ Ｈａｙｅｋ在1949年出版的《个人主义与经济秩序》“Ｉｎｄｉｖｉｄｕａｌｉｓｍ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｏｒｄｅｒ”的框框。
不过ＬＧＴ将行为金融学引入基金管理中，将绝大部分资料数据化，并严格规定基金经理必须根据客观数字来作出投资决定，减少个人成见的影响，令这家公司成为少数的成功者。
过去5年，ＬＧＴ旗下的基金跑赢竞争者约30％，该公司的ＬＧＴ Ｅｑｕｉｔｙ Ｆｕｎｄ Ｇｌｏｂａｌ Ｓｅｃｔｏｒｓ Ｔｒｅｎｄ，过去5年也一直领先ＭＳＣＩ Ｗｏｒｌｄ指数的表现。
ＬＧＴ是欧洲小国列支敦士登公国王子家族拥有的金融服务集团，成立于1920年，现时已成为全面的财富管理公司，为私人及机构客户提供服务，其中Ｐｈｉｌｉｐｐ王子的投资组合约为18亿瑞士法郎约123亿元人民币，截至2004年6月30日止，ＬＧＴ共为客户管理500亿瑞郎3425亿元人民币资产。
卡尼曼这位心理学大师的研究还发现，女性较男性投资成功。因为她们抛弃成见，较少受到既有的观念影响，买进卖出的次数较少，男性则多数自以为是经常买进卖出，虽然当中没有很强的理由。卡尼曼笑说：“我有聘用投资顾问，但真正操纵我的财产的，是我的妻子。”
