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证券日报
从央行2004年第三季度货币政策执行报告，以及国家统计局公布的全国居民消费价格总水平和工业品价格的相关数据分析，传递出了一些对股市有价值的信息：目前我国的通货膨胀压力尚未得到明显缓解，这将影响到资本流向股市，而且上市公司业绩有见顶回落迹象。通胀压力牵动着股市脆弱的神经。
通胀会影响资本流向
国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪认为，物价变化造成企业成本上升，将使物价出现进一步上涨的可能。10月份，全国居民消费价格同比上涨4．3％，1－10月份居民消费价格总水平同比上涨4．1％。
业界专家分析指出，虽然消费价格涨势有趋缓的迹象，但通货膨胀压力依然存在，并且央行第三季度的货币政策执行报告预测2004年全年的居民消费价格上涨幅度在4．1％，仍处于比较高的位置。这种状况持续下去，对证券市场上的资本流向会起到一定的负面作用。
储蓄流失问题值得特别注意。在利率水平较低、物价水平较高的情况下，居民储蓄意愿降低。央行第三季度货币政策执行报告显示，储蓄存款已经连续8个月同比少增加，增速逐月减缓，同比增幅由1月末的20．5％下降到9月末的14．4％。从储蓄存款期限结构看，定期储蓄存款所占比重下降，存款短期化趋势较为明显。前三季度定期储蓄存款增量占全部储蓄存款增量的比重同比降低了8个百分点。
在这种情况下，央行于10月29日上调存款利率0．27个百分点。业界专家分析指出，从央行第三季度货币政策的执行情况来看，加息与否，居民消费价格指数并不是惟一的参考指标，银行体系的安全尤其是储蓄资金连续8个月增加减少，才是央行突然加息的原因。目前物价指数仍在高位运行，故不排除再次加息的可能，这势必会影响到资本市场的资本流向。国内一家大型券商的研究报告显示，加息无疑会降低Ａ股市场的估值水平，并且降低机构投资者的入市愿望。这也是形成目前市场举步维艰的原因之一。
企业盈利能力将下降
工业品出厂价格第三季度同比上涨5．5％，但其涨幅远低于29．4％的存货涨幅。专家认为，大量的存货将占用企业的流动资金，企业未来的盈利能力有可能会出现下降趋势。
国家统计局公布的数据显示，受原油、煤炭、钢材、有色金属及化工产品等主要生产资料产品价格持续上涨的影响，10月份全国工业品价格有所反弹，同比上涨8．4％，其中原材料、燃料、动力购进价格上涨14．2％，涨幅均比9月份增加0．5个百分点。
与工业品价格上涨相对应的是存货数量尤其是原材料存货的迅猛增长，显示出企业对通货膨胀的戒备心里。央行对5000户企业的调查显示，2004年以来企业存货一直呈上升态势。从存货构成看，原材料存货上升的速度明显高于产成品存货。到9月末，原材料存货同比增长29．4％，高于产成品存货增长10．3个百分点，在一定程度上反映了企业的通胀预期。产成品库存增加的部分原因是销售形势较好，企业主动增加库存，但也有一部分原因是产成品库存积压，占用了企业流动资金。
银河证券(相关,行情,个股论坛)的一位分析师认为，原材料及产成品存货大幅增加，揭示出企业的生产成本提升，而工业品出厂价格虽然同比上涨了5．5％，但是远远低于存货的29．4％的增长幅度。这说明企业未来的盈利能力会出现下降的趋势，而对这些数据相当敏感的上市公司的业绩也存在见顶回落的可能。从第三季度上市公司业绩报告就可以看出，钢铁、汽车、石化等行业的业绩增幅已经开始滑落，这也为上市公司业绩见顶回落添加了注脚。
此外，有分析人士指出，受国家宏观经济调控的影响，房地产风险极有可能转变为银行的信贷风险。从央行货币政策执行报告透露的情况看，目前市场面对的不确定因素仍然较多，单纯的政策利好刺激对市场的作用不大，比如合规资金的入市、券商的改革创新等措施并没有让市场摆脱目前的疲软状态。故而，投资者还是应该将更多的注意力放在对基本面的分析上。（阎岳）
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